债券的流动性低于股票「金融危机会影响债券吗」

虽然美国股市周二反弹，但看看其中代表着低流动性熊市陷阱的种种特征，你就可以理解华尔街的疑心病了。

最近几个月，股票和债券的交易状况变得越来越糟，因为基金经理难以在不影响价格的情况下大单买卖，像极了2020年疫情崩盘时的情形。

摩根大通认为，即使按照两年多前疫情崩盘时期的标准衡量，标普500指数期货的流动性（即交易的难易程度）也很堪忧。在高盛集团的数据中，美国国债的市场深度也在逼近历史性的可怕水平。

虽然2020年的交易困局短短几周就开始缓解，但时过境迁，随着美联储在经济数据强劲的背景下逐步撤离宽松货币时代，对于许多华尔街人而言，这个问题今年似乎没有止境。而这也成为跨资产波动性的源泉。

“市场深度不比2020年3月好多少，”摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou在电子邮件中写道。“这意味着市场在不显著影响价格的情况下消化相对较大交易指令的能力目前很低。”

这是送给周二逢低吸纳者的逆耳忠言。美国股市周二一度上涨1.57％，美国国债回落。

从美国股票到全球债券再到企业信贷，所有的一切今年都在跌。这反映了市场对美联储收紧政策抗通胀最终会损害美国经济的担忧。上周，标普500指数距离跌入熊市（累计下跌20％）不到30点的距离，而美股熊市通常是经济衰退的先兆。

随着跨资产波动率上升，做市商也变得厌恶风险。其结果是，卖家想要出货的价格与交易商提供的清算价格差距巨大。

大家都在猜测，是股票和债券的轮动导致了流动性下降，抑或反之？而当他们的回报暴跌时，很多投资者抱怨的都是难以成交的市场。但情况现在看起来是如此糟糕，以至于美联储上周警告交易环境恶化所带来的系统性风险。

东方汇理首席投资官Vincent Mortier对2020年3月的流动性僵局记忆犹新。市场几乎停滞，公司甚至很难卖出高质量的短期公司债。

“自那次事件以来，我告诉自己，我们需要认真理解债券为何以及何时从有流动性变为无流动性，”Mortier在接受采访时说。“若是一天，你可以处理这种挑战，没有问题。但如果持续一段时间，那就不同了。”

通过新的模型，东方汇理确定市场低迷时期清算一只基金5％资产的成本。根据答案，该公司为每只基金评定压力状况，并分配相应的现金缓冲，以弥补赎回损失。

随着美联储的鹰派转变刺激了市场波动率，全球最大债券市场的流动性问题尤为严重。

由于金融危机后对风险承担施加了成本高昂的限制，曾经让市场保持流动的投资银行已经消失无踪。尽管债券市场取得增长，但他们的参与度却在下降。现在，美国国债市场的最大庄家美联储也在缩表撤退。

虽然债券市场状况与2020年的暴跌相比要好得多，但美国国债交易员越来越难以在较小买卖价差下达成交易。

“市场深度和价格影响指标正在接近疫情冲击时期的水平，表明相当高的价格无序波动风险，”高盛利率策略师Avisha Thakkar说。“没有美联储作为后备买家，一个副作用是当冲击确实出现时，市场脆弱的风险更大。”

本文源自金融界