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2022-12-12 15:57:21 来源：郁言债市
摘 要
我们在报告《19年2月以来城投发债资金用途有何新变化？》中，详细梳理了2019年2月-2019年4月所发城投债募集资金用途。在经历了包商银行托管事件及流动性分层后，2019年6月城投债净融资额创2019年以来新低。这期间城投债募集资金用途有何新变化？本文对2019年5-6月发行的每一笔城投债用途进行了详细梳理。
19年5-6月城投债募集资金用途仍以偿还债务为主，占城投债发行总金额的86.2%，较19年2-4月的79.6%和18年8月-19年1月的75.5%分别大幅提升6.6和10.7个百分点。项目建设类占比进一步下降，仅为7.2%，较19年2-4月的10.5%和18年8月-19年1月的12.6%分别下降3.3和5.4个百分点。
从各债券类型来看，除企业债外，各类型债券用于偿还债务占比均有不同程度提升。2019年5-6月短融及公司债用于偿还债务的占比相较19年2-19年4月明显提升，提升幅度分别为4.2和3.5个百分点。中票偿还债务占比也略有提升，为1.9个百分点。此外，企业债用于项目建设类占比大幅提升8.5个百分点至75.1%。
从各省份城投债募集资金用途情况来看，贵州省偿还债务占比较19年2-4月大幅提升36个百分点至79%。湖南省、新疆、河北省和北京市提升超过20个百分点。而浙江省和山西省分别下降12.7和12.1个百分点。
19年5-6月陕西省、贵州省和浙江省城投债募集资金用途为项目建设类占比较高，分别为19.9%、18.7%和16.4%。广东省、陕西省项目建设类占比较19年2-4月占比提升超过5个百分点，而贵州省、湖南省、河北省和甘肃省下降超过20个百分点。
从各行政级别城投债募集资金用途来看，用于偿还债务占比均有不同程度提升。19年5-6月省级平台偿还债务占比为93.7%，较19年2-4月提升12个百分点。虽然区县级平台该比例仍相对较低，但提升明显，较19年2-4月提升13.7个百分点至76%。此外，区县级平台所发城投债募集资金用途用于项目建设类占比较高，为15.1%，较19年2-4月下降13.5个百分点。其中，棚改占比7%。
总体来看，2019年5-6月，城投发债资金用于偿还债务的占比进一步提升至86.2%，尤其是短融及公司债提升较为明显，这也反映出当前城投债到期及回售压力仍较大。在这种情况下，用于新增项目资源有限。
风险提示：城投相关政策超预期收紧。
我们在报告《19年2月以来城投发债资金用途有何新变化？》中，详细梳理了2019年2-4月所发城投债募集资金用途。在经历了包商银行托管事件及流动性分层后，2019年6月城投债净融资额创2019年以来新低。这期间城投债募集资金用途有何新变化？本文对2019年5-6月发行的每一笔城投债用途进行了详细梳理。城投债按照Wind口径，包括企业债、公司债、短融、中票和定向工具。
城投债募集资金用途为偿还债务占比大幅提升，项目建设类占比进一步下降
本文对2019年5月1日-2019年6月30日发行的城投债募集资金用途进行统计后发现[1]，城投债募集资金用途仍以偿还债务为主，占城投债发行总金额的86.2%，较19年2-4月的79.6%和18年8月-19年1月的75.5%分别大幅提升6.6和10.7个百分点。项目建设类[2]占比进一步下降，仅为7.2%，较19年2-4月的10.5%和18年8月-19年1月的12.6%分别下降3.3和5.4个百分点。其中，棚改、园区建设、其他项目建设占比分别为3.0%、1.5%和1.2%。此外，补充营运资金占比亦进一步下降，仅占6.3%，较19年2-4月的8.8%和18年8月-19年1月的11%分别下降2.5和4.7个百分点。
从各债券类型来看，除企业债外，各类型债券用于偿还债务占比均有不同程度提升。2019年5-6月短融及公司债用于偿还债务的占比相较19年2-19年4月明显提升，提升幅度分别为4.2和3.5个百分点。中票偿还债务占比也略有提升，为1.9个百分点。此外，企业债用于项目建设类占比大幅提升8.5个百分点至75.1%。
贵州偿还债务占比大幅提升，多数省份项目建设类占比有所下降
从各省份城投债募集资金用途情况来看，19年5-6月河北省、吉林省、内蒙古、宁夏、新疆和福建省偿还债务占比均为100%。浙江省和广西偿还债务占比较低，分别为72.6%和74.4%。偿还债务占比变化方面，贵州省较19年2-4月大幅提升36个百分点。湖南省、新疆、河北省和北京市提升超过20个百分点。而浙江省和山西省分别下降12.7和12.1个百分点。
19年5-6月广西、甘肃省、上海市和山西省补充营运资金占比较高，分别为25.6%、25%、19.5%和16.7%。陕西省、贵州省、湖北省、福建省、湖南省和安徽省补充营运资金占比低于3%。补充营运资金占比变化方面，上海市较19年2-4月占比提升17.4个百分点，山西省、广西和甘肃省提升超过10个百分点，而北京市、内蒙古、新疆和安徽省下降超过10个百分点。
19年5-6月陕西省、贵州省和浙江省城投债募集资金用途为项目建设类占比较高，分别为19.9%、18.7%和16.4%。其中，陕西省项目建设类投向以棚改和其他项目建设为主，贵州省项目建设类投向以棚改及园区建设为主，浙江省则以棚改及轨道交通为主。项目建设类占比变化方面，广东省、陕西省较19年2-4月占比提升超过5个百分点，而贵州省、湖南省、河北省和甘肃省下降超过20个百分点。
从各行政级别城投债募集资金用途来看，各行政级别用于偿还债务占比均有提升。19年5-6月省级平台偿还债务占比为93.7%，较19年2-4月提升12个百分点。虽然区县级平台该比例仍相对较低，但提升明显，较19年2-4月提升13.7个百分点至76%。区县级平台所发城投债募集资金用途用于项目建设类占比较高，为15.1%，较19年2-4月下降13.5个百分点。其中，棚改占比7%。
总体来看，2019年5-6月，城投发债资金用于偿还债务的占比进一步提升至86.2%，尤其是短融及公司债提升较为明显，也反映了当前城投债到期及回售压力仍然较大。在这种情况下，用于新增项目的资源有限。
注：
[1] 统计募集资金用途时剔除了两类个券：1. 私募发行且未披露募集资金用途的个券，此类债券发行额为378.3亿元；2. 披露多种募集资金用途，但未具体说明各类用途投入资金数额的个券，此类债券发行额为299.6亿元。
[2] 项目建设类包括棚改、轨道交通、城市基础设施建设、园区建设、公用事业及其他项目建设6类。
风险提示：
城投相关政策超预期收紧：若城投相关政策超预期收紧，则对城投平台业务开展和融资不利。
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本文节选自国盛证券研究所已于2019年7月2日发布的报告《19年5月以来城投发债资金用途有何新变化？》，具体内容请详见相关报告。
刘郁 S068051808002 [email protected]
姜丹 S068051809003 [email protected]
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