TVS汽车第一季度–在行业困境中表现不错，估值很高

TVS电机（TVS）（CMP：379.65卢比，mcap：18,036.68千万卢比）在整个汽车行业充满挑战的环境中发布了不错的数字。由于实现水平的提高，其净收入有所增长。尽管销量低和经营杠杆率下降，但营业利润率也保持稳定。

尽管该公司在国内市场占有重要地位，但我们对该公司持中立立场。原因是其较高的估值（21财年预期收益的21.4倍）相比其同行（14-15倍）。

四分之一

主要亮点

在需求疲软和消费者情绪低迷的情况下，TVS的摩托车销量同比下降0.6％，踏板车销量同比下降21.6％，而摩托车的7.8％和14.3％增长抵消了部分和三轮车细分市场。

由于丰富的产品组合和公司为了抵消原材料（RM）价格上涨而进行的多次提价，总体实现率同比提高了7.8％。实现水平的提高帮助该公司实现了净收入同比增长7.2％。

在经营盈利能力方面，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）利润率同比微增26个基点。EBITDA利润率仍然远远低于管理层给出的两位数的利润率指导。

外表

两轮车行业的增长仍然乏力，没有喘息的迹象。预计低于季风的季风将加剧本已陷入困境的行业。管理层表示，由于缺乏零售融资导致消费者需求疲软，以及由于执行安全法规导致保险成本上升和汽车价格上涨，整个两轮车行业的短期前景继续被淡化。

印度两轮车细分市场的环境将继续充满挑战，并将在20财年上半年实现平稳的销量增长。然而，FY20的下半年应表现强劲。管理层将实施BS VI之前的预购，良好的节日和降低利率作为该行业的主要触发因素。

但是，从长远来看，我们认为印度的两轮车市场潜力巨大，并且由于普及率极低且可支配收入增加，预计农村和城市地区都将出现强劲需求。在政府对农村地区的关注以及最低支持价格（MSP）的提高的带动下，预计农村市场将带动这一增长。

许可证拉票结束后，整个三轮车市场继续增长。这导致该公司在3W领域实现了强劲的销量增长。我们相信TVS在这一领域将继续表现良好。

整体出口市场似乎正在稳定并从中受益，从其季度销量数据可以看出，TVS的季度数量同比增长了10％。

目前，TVS可以满足62个国家/地区的需求，并在该国获得了可观的市场份额。实际上，主要是在其产品系列的支持下，它在那些市场上的表现已经超过了行业的增长。

尽管投入物价格便宜，但由于需求疲软导致销量增长下降，EBITDA利润率继续受到压力。该公司离实现EBITDA两位数利润率的目标还很遥远。管理层强调，新产品的推出，出口市场的强劲吸引力，商品成本收益和成本效率将有助于该公司实现其目标。

尽管股价从52周的最高水平下跌了37％，但TVS的估值与同行相比仍处于较高水平。该公司的市盈率是21财年预期收益的21.4倍，这给投资者带来了安慰。

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