燃料油、沥青暴跌后走势分化 后市如何演绎？

本周燃料油、沥青在暴跌后走势出现分化，未来应重点关注哪些因素？后市走势又将如何演绎？

燃料油裂解价差不断走强

原油暴跌，燃料油主力期价也出现较大跌幅，但裂解价差不断走强，一方面，有个规律是原油暴跌期间燃料油裂解价差走强概率大；另一方面，原油暴跌之后刺激浮仓囤油贸易商，间接利多了燃料油的需求。

高硫燃油现阶段仍是供应下降预期主导，运费大涨之后东西套利窗口或关闭，亚太高硫燃油供应进一步下降预期足，美国原油出口创纪录高位，全球炼厂轻质化趋势强化，燃料油出率或进一步下降，但此次欧佩克和俄罗斯的增产恐将对冲该预期。

需求端方面，原油产量大增预期下油价暴跌，油价低位会刺激VLCC囤油需求，浮仓需求增加刺激运费从而提振燃油需求；美国制裁俄石油子公司，国内沥青原料断供预期驱动稀释沥青需求增加，国产燃料油产量逐步集中于低硫燃料油，此前流通于炼厂间作为加工原料的燃料油有减少趋势，那么进口稀释沥青有望替代该原料，从而提振燃料油需求。

燃料油的利空因素是高低硫价差大幅收窄，除硫器安装对高硫燃油需求支撑预期不足，原油暴跌后高硫燃油裂解价差走强，导致其加工经济性变差也是高硫燃油的利空因素。虽然近期燃料油主力期价暴跌，价格已接近前低，但此时的原油价格明显低于燃油前低时的价格，原油加工经济性更高。

沥青期价短期仍面临一定压力

原油暴跌后沥青期价大跌。沥青利多因素有：欧佩克数据显示，2月份委内瑞拉对中国出口原油首次降至0，将影响我国4月份以后的沥青原料供应，今年2月18日美国制裁俄石油子公司后，国内沥青50%的原料面临断供风险，此数据或间接验证了制裁的威力；沥青需求受新型冠状病毒冲击，炼厂库存积累至历史高位，但终端需求延期，并非消失，随着国内陆续复工，公路施工需求有望恢复。

需要注意的是，原油暴跌导致炼厂有了超高的加工利润，大概率会驱动炼厂开工不断提升，而现阶段沥青需求仍处于恢复阶段，短期供大于需预期不断强化，沥青期价面临一定压力，但未来沥青需求会逐步启动，累库预期也会逐渐减弱。（作者单位：中信期货）