[入围3年期最佳股票基金经理]泰达张勋：龙头回调是捡筹码良机

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泰达宏利基金研究部副总监 张勋

代表作：泰达宏利行业精选混合

任职期间最佳基金回报79.43%

对于A股的中长线逻辑，他认为，资产荒+国际化没有改变，优质资产、龙头资产每次大的回调都是捡筹码的好机会。

新浪挖掘基：您的选股逻辑或理念是什么？更倾向于价值投资还是成长投资，还是趋势投资？更愿意买行业龙头公司，还是二线公司或者成长性较高的股票？成长性和估值，哪个更重要？

泰达宏利张勋：投资理念方面，投资创造价值的公司，控制风险，行业中性，不择时。

1、 不做择时，仓位常年维持在90%左右（产品的仓位下限是80%）；

2、 投资框架中，认为宏观分析变量太大、不确定性太大、噪音过多，是大部分人能力之外的事情，因此在投研框架上做减法，对于宏观的关注度整体不高，重心放在行业和公司研究上，以提升效率；

3、 行业中性，消费、成长、周期均保持一定的头寸，通过行业比较适当调整行业配置；

4、 投资原则：投资价值创造的企业，控制期间风险。非常重视估值、安全边际，认为控制买入位置是投资成功的一半，不追高；

5、 选股原则：1）是可以杀估值，但不能杀业绩，找其中景气度继续高位的标的。2）有核心竞争力，能够不断穿越周期的；3）控制买入价格；4）ROE和资产负债率

6、 刚做投资，比较倾向于投资二线公司，更关注成长性；但当前经济增速下来后，存量经济模式下，龙头公司成长性、盈利能力、稳定性更优，在成长和确定性、竞争力之间进行了再平衡。

7、 成长性与估值：不同类资产，关注度不一样，稳定增长行业，估值优于成长性；成长性行业，成长优于估值；周期成长类行业，估值和成长都要重视。

新浪挖掘基：市场风格切换、行业轮动的时候，您怎么办？比如，A股从的 “漂亮50”转变为创业板、科技股行情的时候如何应对？

泰达宏利张勋：我整体行业中性，但通过行业比较，不断评估各个行业的景气度；风格切换背后核心是行业景气度的相对变化。所以在市场风格切换的时候，我会根据行业景气度进行适当的仓位调整，但不会重压在1-2个行业。还是坚持整体仓位相对行业相对均衡的配置，每个行业都有不同风格的公司，都有优秀的公司。

新浪挖掘基：您如何控制回撤？

泰达宏利张勋：1、控制市场买入位置，尽量少的做追涨的操作；尽量在跌的过程中买入，上涨的过程中卖出。2、市场波动很大，股票价格对公司价值的偏离经常会超出市场的预期，超涨和超跌，我们不能确定最低的买点和最高的卖点，底部20%很难和顶部20%的收益想赚到很难，对于大部分投资者而言，中间60%的收益是可以通过研究实现的。3、关注基本面、公司治理，避免踩雷。

新浪挖掘基：今年受到疫情影响全球震荡，对后市有何看法？

泰达宏利张勋：第一，当前市场反应了什么预期？1）疫情打断了经济和资本市场的节奏：新能源汽车、科技周期的节奏被打乱。2）影响：市场三种观点——只对短期经济产生冲击、会有2个季度的衰退、会有1-2年的大萧条。

现实情况是，伴随着疫情在全球的扩散，大家对疫情的理解是从“只对短期经济产生冲击（主要是中国产生疫情的情景）”向衰退在走（就业、经济增长、工业增加值、金融市场的风险等），目前对于是否会有1-2年的大萧条，大家并没有那么悲观。

就中国而言，最早大家认为是短期冲击，去类比非典进行分析，现在大家开始按照1918年的西班牙流行疾病、08年金融危机等模式分析。

会不会引发大衰退，目前还需要观察数据，这次比08年好的地方，在于居民的杠杆不是很高，但企业的杠杆很高，政府可以救助企业，但救助居民的路径更漫长些。基于这一点，判断，目前我们还是倾向于1-2个季度的衰退。

盈利预期并没有充分反映需求端的萎缩和经济的下行；市场会否出现二次探底，取决于国际疫情及其次生灾害的影响（个人认为美国股市并没有目前并没有反应盈利预期的下调，只反应了流动性风险的舒缓）。

第二， 我们的观点。1） 在国内外疫情及其防控的背景下，上市公司的整体盈利不会好，对于2季度业绩乃至3季度的业绩展望，不宜乐观。

2） 疫情导致的经济问题，和金融危机导致的经济问题，路径不太一样。差距在于有明显的受益行业。比如医疗、居家的消费（网购进一步普及、线上娱乐、游戏、远程办公、线上教育等等，比如国联股份、金山办公这样的公司业务都在疯狂拓展）。

3） 最近避险情绪高涨，使得部分板块（医药、食品等）已经估值过高，而科技板块则大幅度回调，最近几年的经验看，消费和科技轧差到一定程度，就会因为性价比出现内部的资金迁移力量，如果出现边际改善（海外复工加速等因素），则会出现阶段性的风格切换，去年4季度就是一个很好的例子。

4） A股的中长线逻辑：资产荒+国际化没有改变，优质资产、龙头资产每次大的回调都是捡筹码的好机会。

新浪挖掘基：您对哪些行业板块比较熟悉，了解比较透彻？后市看好哪些板块、投资方向？

泰达宏利张勋：本人一直担任研究组织工作，比较全面，对大部分行业都一定的了解。比较熟悉的板块包括：消费品行业、周期；对于科技行业有一定的了解。

投资方向：优质公司6个月以上维度，可以开始考虑逐步建仓。

1）对于几类的资产的判断：业绩是我们能够通过研究、跟踪甄别的，但估值是我们不能控制的。估值除了跟行业景气度、业绩增长相关，还跟宏观经济、流动性等等关联。

 价值型的消费品公司：逻辑没有变，1）集中度；2）核心竞争力；3）前期因为短期受损杀跌严重，但最近基本回到合理估值水平，甚至部分公司（调味品）出现高估。这类公司中的部分资产，如白酒等，站在6个月以上的视角，还可以继续布局。医药作为底仓配置，优质公司继续持有。

 科技公司：消费电子、新能源汽车、5G建设，5G的应用。都因为疫情基本面被推迟了，但影响程度不同。属于新基建范畴的，继续受益，今年整体业绩不担心；新能源汽车，国内已经出政策，补贴延期2年，后边就看海外疫情情况，他们目前除了控制疫情，没时间没精力干其他事情，所以我对其当年定位是反弹，但高度有限，好的公司跌下来了，站在1-2年的维度可以考虑布局了。智能手机和5G应用跟新能源汽车逻辑一样的，站在1年的维度可以加仓。

 周期品种：周期中的阿尔法品种继续值得关注；纯贝塔品种，不打算参与；最好的赛道是建筑防水材料、涂料和家居装修2B的领域。竞争力非常突出的细分龙头，控制买点。短期操作上，政策对冲发力点：新老基建、汽车。

2）看好什么行业

底仓配置：医药、大数据产业链（服务器、IDC、云计算）、食品、消费建材；

景气度：农业、传媒

消费电子、新能源汽车、半导体产业链：持续关注回调中可以考虑加仓；

短期政策对冲：汽车、银行、家居2B

新浪挖掘基：全球货币宽松，对投资有什么影响？

泰达宏利张勋：货币宽松，会使得资产荒更加显著，利好权益市场。

新浪挖掘基：目前宏观大背景下，做投资要注意什么？

泰达宏利张勋：国际风险大于国内风险，关注：1）海外疫情控制不力，全球进入萧条；2）疫情得到控制，中美关系进一步恶化。

新浪挖掘基：展望未来，分别从短期、中长期，乃至十年维度，谈谈您更看好哪些？

泰达宏利张勋：持续看好中国的崛起，这是经济发展规律决定的，不因个别国家和个别人的意志而转移。

中长期看好消费和科技资产，这是中国崛起最受益的资产；

短期看好新基建产业链和受益于对冲经济政策的传统产业，如汽车、地产产业链。

近期创业板注册制、中概股回归等资本市场改革动作多，您怎么看？

认为创业板注册制、中概股回归，是利好A股的。原因如下：1）注册制，是中国资本市场过去几年最大的改革，是近年资本市场最大、最重要的改革红利；2）改革方向是市场化，规范化，是投资者一直期望的、健康的市场环境，有利于中国资本市场健康发展，能够逐步改变市场各种顽疾；3）增加优质资产的供给，不断淘汰劣质资产，使得A股更具有投资价值；4）制度国际接轨，有利于吸引国内外机构投资者参与。

个人认为，这些改革，会使中国资本市场走得更稳、更远、更有全球影响力。

新浪挖掘基：新基建VS老基建、消费VS成长科技，如何选？

泰达宏利张勋：认为应该从中长线角度考虑，更看好新基建，这是由科技大周期所决定的；

消费和成长科技并没有显著的孰优孰略的问题，本身都是中国崛起过程中最受益的资产，核心在于二者性价比的轮动。个人认为，二者的龙头资产都应该作为底仓配置。

新浪挖掘基：您觉得生活中哪些体验或感悟，对您的投资影响较大？

泰达宏利张勋：对世界包容，对人生从容，是我比较认可的价值观和人生观。做投资每天都在面对来自行业和公司的变化，每天都在直面排名的压力，每天都在面对选择和抉择，每天都在和各类资产和各类人打交道。因此，需要包容不同类型的资产（成长、消费、周期）和不同性格特征的人，才能使得自己对人、对事不具有傲慢与偏见；需要有较强的自我调节能力、好的心态，从容应对好的方面、坏的方面，才能使得自己不因为短期的表现优劣而不断陷入焦虑、困顿、迷失自我，甚至让生活变得一团糟。

新浪挖掘基：对投资者推荐的书籍？

泰达宏利张勋：《投资最重要的事》、《投资的头号法则》《安全边际》等