豆粕：利空消化完全 中期筑底后将迎反弹

作者：广州期货 刘宇晖

8月11日，俄罗斯新冠疫苗的全球首发注册，预示全球在防控工作上有望大幅推进，市场普遍理解为各国将暂缓财政与货币政策上的刺激计划，资金的高流动性将下降，黄金白银等贵金属首当其冲，当日沪金沪银触及跌停，商品市场、股票市场均受冲击。

一、宽松的产地供应预期，豆粕供需难有剧变

截至2020年8月9日当周，美国大豆优良率为74%，高于市场预期的72%，之前一周为73%，去年同期为54%；美国大豆结荚率为75%，去年同期为49%，五年均值为68%。美国大豆播种略有提前，收割时间有望避免出现霜冻降收，而当前优良率逼近历年高位，单产数据将接近14与16年的水平，市场预估将高于趋势单产。

在8月美国农业部供需报告前，市场普遍预期将形成短期偏空的压力，美豆指数自整数关口上方回落后维持偏弱调整态势，带动国内豆粕持续的走低。实际供需报告数据落地后，超预期的单产数值让市场看不到进一步上调的可能，一时之间将预期的丰产利空全部兑现，美豆指数盘面转弱为强。对于南美大豆而言，美国农业部顺应市场预期，上调当前与下一年度巴西和阿根廷大豆出口，上调中国的进口需求，使得各产地库存堆积的现象看似不明显，而南美当前预留库存确实有限，所以美豆指数压力并不大，市场可将相应的供应压力预期延后。下一种植季来看，巴西新作大豆播种面积预期上升，产量或再创高峰，USDA参赞报告预测巴西下一季大豆种植面积将扩大到3850万公顷，预计种植面积将增长4.05%，高于过去五个年度2.8%的年平均增长率。较多机构预测，巴西在2020/21年度增加大豆种植面积3.5-3.8%。产地大豆供应充足的预期将打消多头的幻想，国内豆粕盘面将延续基本面的考量。

二、进口大豆节奏将现拐点，豆粕边际压力减轻

海关数据显示，7月份中国进口大豆1009万吨，环比下降11.2%，但是同比提高18%。今年前7个月中国大豆进口量为5514万吨，同比提高17.7%，进口均价为每吨2729.6元，下跌0.5%。国内大豆压榨开机率持续偏高，豆粕豆油的供应水平短期充足，早前贸易商对于偏低的基差采购积极性较高，形成了6、7月豆粕销售提货良好的局面，但进入8月后，早期成交的基差水平相对7月而言偏高，在终端短期并不缺货的情况下，饲企甚至可以考虑采购九月合约交割的价格。

8月首周部分港口泊位紧张，进口大豆卸货速度受影响，导致沿海进口大豆库存略有减少，截止8月7日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量603.87万吨，较上周的604.99万吨减少1.12万吨，较去年同期549.72万吨增加9.85%。受8月庞大的大豆到港量影响，虽短期库存平稳，但卸港加速后大豆库存还将增加。目前沿海的大豆仓库基本堆满了库存，新卸港的量将推动油厂按计划压榨销售，且给出现货压榨利润较为丰厚，油厂开机率并无持续调低的可能性。截止8月7日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量93.5万吨，较上周的86.02万吨增加7.48万吨，较去年同期85.9万吨增加8.84%。9月、10月若终端的豆粕消化速度回升，豆粕供应的边际压力下降，或将促使豆粕价格反弹。

图、中国进口大豆月度到港量

数据来源：天下粮仓、广州期货

综合来看，6-8月市场预期庞大的进口大豆到港量，对豆粕豆油现货保持庞大的施压，相比之下棕榈油、菜油现货库存偏低，给市场更多的遐想空间。2020/21年度美国大豆自去年减产中恢复，但种植关键期尚未结束，从优良率表现来看，降雨较为正常，市场普遍预期单产升至每英亩50蒲式耳以上，高者能达51.5，实际最终数值超出市场预期，利空作用被瞬间消化，但美豆新作上市之后的销售实际会有变数，包括国际关系、疫病防控的主题都可能干扰供需。目前中国的大豆原料进口需求阶段性转移至美国，因巴西大豆的余量十分有限，此前市场一度预期中国采购美豆的意愿将大幅提高，实际阶段性地采购对目前的美豆指数支撑有限。但随着疫苗落地，全球经济重启，餐饮、零售等食用终端的需求加速恢复，对美国新季大豆上市而言是具有利多支撑的，预计豆粕远月合约有望经历中期调整筑底后，将重拾偏强的走势。