重阳投资王庆：牛市私募短期收益率低于公募 但私募胜率超越公募

原标题：重阳投资王庆：牛市私募短期收益率低于公募，但私募胜率超越公募

11月28日，由中央广播电视总台粤港澳大湾区总部和南方财经全媒体集团联合主办、《21世纪经济报道》承办的“新格局、新市场、新挑战——2020南方财经国际论坛”在广州保利洲际酒店举行。

重阳投资总裁王庆作了主题为《私募证券投资基金：现状、挑战、机遇》的演讲。王庆认为，从投资收益的角度来看，短期里，私募基金在牛市行情下收益往往落后于公募基金，但私募基金的胜率在短、中、长期均超越公募基金。另外，尽管私募基金行业的发展仍然受到一些行业政策的限制，例如养老资金、保险资金、银行资金不能参与，但监管部门正在推动解决长期资金投资私募证券基金，这是私募证券基金发展的一个机遇。

以下为王庆演讲的主要观点：

资管行业的主力军，仍然是公募基金，私募基金还是配角。不过，在公募基金主导的资管行业中，私募有自己存在的价值。

多数的私募基金是做股票资产的，私募基金这几年发展挺快，2014年以后，私募基金在监管方面，从法律地位上得到了认可，所以就得到了非常快的发展，一度私募证券基金的规模和公募偏股型基金不相不下。今年公募基金规模超过了私募基金。

要讨论私募基金在市场中的价值，从资产管理的角度来说，最核心的还是业绩。私募基金的业绩时间比较短，行业发展从2014年才开始。

我这里尝试做一个对比，构建了两组业绩对比数据。一组是“双十私募”，选取10家具有10年公开历史业绩的知名私募代表产品；另一组是“老十公募”，这是首批获批成立的公募基金公司具有10年公开历史业绩的偏股混合型基金。基金业绩的统计时间区间是2008年12月31日-2019年3月29日。

有以下几个结论：

如果私募把自己定位成绝对收益的话，在控制风险上面，能力相对突出。如果把公募基金定义为相对收益的话，跟指数比也取得明显优势。但是，从年化波动率来讲，私募和公募区别不大。总结性来说，“双十私募”在收益率有优势，波动率优势不大。

短期私募胜率超过公募，但从持有期超过60个月的长期投资来看，两者差距不大。不亏钱的概率来说，多数人参与投资是亏钱的。不亏钱用胜率来表示，“胜率”是指以月度净值为基准，统计10年业绩区间内，分别持有12个月、24个月、36个月、60个月的持有期收益率为正的样本数占总样本数的比率。数据来看，短期内私募胜率比公募要高。但是如果持有60个月的话，其实区别不大。也就是说，只要能够做到长期投资，持有私募和公募的收益率，从胜率上来讲，差别不大。问题就在于，投资者做不到长期投资。

总结几个观察：

长期看，私募基金的收益指标明显优于公募基金，公募基金明显优于大盘指数；

长期看，私募基金的风险指标优于公募基金但优势并不明显；公募基金的风险指标优于大盘指数但优势并不明显；

无论牛熊市场环境，公募基金能够在短、中、长期均能取得可观的相对收益；

短期里，私募基金在牛市行情下收益往往落后于公募基金；

私募基金的胜率在短、中、长期均超越公募基金，公募基金的胜率在短、中、长期均超越大盘指数。

所以在今年的行情下，今年公募基金收益普遍优于私募基金。如果说一定要总结私募基金的存在价值，就在于风控、控制波动和回撤，在给客户的投资体验方面有一些优势。

另一个要讨论的是私募基金当前的生存状态。

目前私募基金行业有超过1万家机构，数量比A股股票的数量还要多。公募基金就没有那么多，头部的公募基金就那么10几家，这是不一样的。

从投资者结构来看，私募基金多数还是个人投资者，以企业和上市公司为主的法人机构加上去，比例接近60%。但是跟美国对比，美国不同类型的私募基金投资者结构丰富很多，类别很多。尤其是多了政府的养老计划、主权基金、保险公司，非盈利机构，这些加一起，占了私募基金的超过60%。

总结看，尽管从主动管理、权益性基金规模上来讲，私募基金和公募基金相当。但投资者结构来讲，中国私募基金的环境是相当狭窄，对比美国，好多机构没法跟私募基金合作。

另外，各类资管机构市场准入还是有差别的。例如，个人和保险资金、养老金、银行资金，都可以投公募、证券、保险、信托，但保险金、养老金、银行资金目前还不能投私募证券基金。

这些总结一定程度上反应了私募基金行业当前面临的一些挑战——行业规模上散、数据多、差异大，整体的专业能力和合规水平有待提高，行业整体社会认知度有待提高，P2P的影响下，影响了私募基金在社会上的形象。行业面临日趋激烈的市场竞争，政策环境有待改善。但私募行业2014年才备案登记，监管时间短，政策是逐渐完善的过程。

私募基金的优势：公司治理优势、人才集聚优势，头部的私募基金都是非常优秀的基金经理，有一定的人才优势。同时，监管部门的逐步认可，还有投资者的逐步认可。否则的话，不会有从2014年以来的规模快速增长。

私募基金行业的希望和发展机遇：

资本市场发展前景。现在国家高度重视资本市场，今年是公募基金发展特别好的一年；

权益类基金发展机遇。总的来讲，对权益类基金的发展，进一步打开局面；

基础交易工具逐步丰富。有了这些丰富的工具，才会有好的收益；

私募证券投资基金政策环境在好转。例如：基金销售办法，证券期货经营机构、银行理财、保险资管等投顾业务、合格境外机构投资者政策；

监管部门正在推动解决长期资金投资私募证券投资基金。

（作者：王媛媛 编辑：朱益民）