对冲基金如何减少市场抛售期间的尾部风险

Agecroft Partners的Don Steinbrugge（图）-周五道琼斯工业平均指数下跌665点，导致许多投资者怀疑九年牛市是否已经结束。历史证明，大多数投资者在预测市场发展方向时都感到恐惧。要成功地做到这一点，需要两个正确的决定：何时走出去，何时走回头路。投资者的情绪往往驱动着他们的投资决策。结果，他们通常在市场高点附近买入，而在市场底部附近退出。

资本市场的重大调整是投资者必须始终考虑的风险。经验表明，问题不在于是否会进行重大改正，而在于何时。

过去几十年的事件使投资者期望市场从重大调整中迅速反弹。貌似被遗忘的是美国股市最糟糕的抛售，始于1929年，下跌近90％。恢复花费了23年的时间。对于那些试图将其视为过时数据的人，请注意，日经指数在1989年创下了约39,000的历史新高。28年后，它仍比历史最高峰低约40％。

投资者应该尝试构建能够承受市场动荡的多元化投资组合，而不是试图对市场进行计时，从而避免了在市场底部进行抛售的需要。不幸的是，大多数投资者大大低估了“尾巴风险”？他们的投资组合。

建立多元化的投资组合时，投资者寻求最大程度地混合风险调整后的收益，以获得多资产类别的投资组合。确定最佳资产分配的计算需要对每种资产类别的收益，波动率和相关性（相对变动）进行假设。这些假设是基于资产类别的长期历史收益，当前估值水平和经济预测的组合。这些变量可以一起应用于优化模型，以帮助确定在给定波动率水平下具有最高预期收益的资产分配。

不幸的是，这些模型已经证明在严重的市场抛售中会崩溃。这是2008年的惨痛教训，当时几乎所有资产类别均同时下降。这些模型崩溃的原因是其中两个输入是动态的。当市场抛售时，只有长期投资经理和各种资产类别之间的相关性往往会显着上升。当与波动性峰值相结合时，这会产生比最初预期更多的尾部风险。

重要的是要记住，对冲基金不是资产类别，而是由众多投资策略组成的基金结构。许多对冲基金策略相对于资本市场基准具有很低的相关性，有些在市场抛售期间或有可能成为负相关。这是在2008年看到的，当时一些对冲基金策略发布了正回报。以下是一些最多样化策略的列表和简要说明：

再保险–这包括一系列具有不同回报预期和尾部风险的策略。这些基金的主要共同特征是将其分配给一系列保险单，其中主要的回报驱动因素是所赚取的保险费和已支付的索赔额。事实证明，财产风险（例如地震，火灾，飓风和龙卷风）与资本市场表现的相关性非常低。由于近期行业价格上涨，该策略的需求已大大增加。

相对价值固定收益–为复杂/流动性较低的固定收益证券提供流动性的策略已经取代了银行专有的交易柜台。熟练的经理人通过alpha生成大部分回报，并积极对冲利率和信贷利差风险。

波动率–波动率策略是寻求利用股票，债券，商品和货币的高估和低估隐含波动率的期权和期货合约。短暂的波动策略，卖出期权和收取溢价已被严格地描述为在压路机前捡钱。相反，长期波动性策略可以帮助实现投资组合的多元化；可能与资本市场的相关性较低，并且在波动剧烈的市场抛售期间通常表现良好。期权的价值基于多种因素，包括行使价，到期剩余时间和潜在证券的隐含波动性。

大宗商品交易顾问（CTA）–此类别包括几种不同的策略，但以系统的趋势跟踪经理为主导。这些经理希望识别并捕获多种资产类别（包括货币，商品，股票和固定收益）中的价格趋势。纯粹的趋势追随者对基本面分析或市场估值无动于衷。因此，它们与资本市场的相关性通常很低。实际上，许多动态关联在上升市场中为正，而在下降市场中为负。后面的CTA也有许多非趋势，它们提供了积极的偏斜性能分布，可以提供有价值的尾部风险保护。

私人贷款–这些资金中的大多数都利用中小型公司的艰难环境来从传统贷方获得融资。在私人借贷空间内，信贷质量和资金收益存在很大差异，但收益通常比传统的有价固定收益证券要高得多。许多基金以账面价值持有这些相对短期的贷款，并且仅在信贷减值时才调整市场价值。只要该基金的流动性准备金与基本投资相匹配并且对贷款组合的信用质量没有重大损害，这些基金就可以提供非常稳定的不相关表现。

概要

上周的市场抛售提醒我们，投资者建立能够应对重大市场回调并降低尾部风险的投资组合至关重要。除上述策略外，还有许多对冲基金策略可以为分散的投资组合提供有价值的分散投资和尾部风险保护。