美国投资者涌入美国国债 可能会开始推高收益率

随着美国政府每年发债规模超过1万亿美元，突破其危机时期的举债纪录，美国政府正依赖那些可能会让其赤字融资成本更高的债权人。

美国政府债券市场规模达15.6万亿美元，是世界上规模最大、流动性最强的市场。但需求的最大增长来自私营部门，而非公共部门。这很重要，因为如果这些对价格敏感的买家开始争取更高的利率，可能会推高美国国债的平均利率，目前美国国债的平均利率已经接近9年来的最高水平。

汇信指出，10年期美国国债的拍卖结果明显反映出投资者基础的转变。随着国际储备见顶，外国购买的份额停滞不前。但随着交易所交易基金(ETF)和其他被动投资产品的爆炸式增长，美国国内竞购比例稳步上升。2018年，美国基金平均每月购买约一半的新份额，而2010年这一比例约为五分之一。

美国对外关系委员会(Council On Foreign Relations)高级研究员、前财政部官员布拉德·塞瑟(Brad Setser)表示，“一直存在一个问题，即国内买家是否愿意吸收所有净供应，或者在某一时刻，美国国债收益率是否必须调整到更有吸引力的水平。”

买方演进

国际投资者的基础也在不断变化，从储备管理公司等官方账户转向私人买家，如果价格不合适，私人买家可能不那么被迫出现在拍卖会上。大约6.2万亿美元的美国国债(约占美国国债市场的40%)在非美国市场。这使得这些投资者的偏好对美国的财政至关重要。外国帐户仍然购买大量的拍卖，但是当地人已经超过他们很多年了。

总部位于纽约的研究公司Exante Data的总裁安吉·萨尼(Ankit Sahni)表示，“从本质上讲，这些投资基金正在承担所有供应的增长，至少在拍卖方面是如此。”

外国官方需求停滞不前，部分原因是全球储备减少，而全球储备几乎在5年前达到顶峰。美元的强势也起到了一定的作用。

花旗集团全球首席经济学家、经济合作与发展组织(OECD)前首席经济学家凯瑟琳·曼(Catherine Mann)表示，“尤其是自去年美元升值以来，新兴市场的外国官方持有者更积极地使用了外汇储备。”

更重要的是，中国不断减少的经常项目盈余使得他们更少的资金流入美国国债，从俄罗斯去年的行动来看，制裁可能推动了美国国债的销售。

需求的不利因素

尽管亚洲机构买家和在欧元区以外寻求更高回报的欧洲人对美国资产的需求强劲，但“他们倾向于购买机构或公司债券。”塞瑟称，“如果你套期保值的话，情况尤其如此。”

可以肯定的是，10年期美国国债收益率为2.78%——比2009年经济衰退结束时低了半个百分点以上——反映了人们的浓厚兴趣，尤其是在美国经济强劲增长的背景下。尽管过去10年10年期国债拍卖的标售比(bid-to-cover ratio，衡量拍卖需求的指标)有下降的趋势，但与25年来的平均水平相差不远。

Exante的萨尼警告称，美国国债拍卖数据的月度变化并不能反映需求的全貌。例如，拍卖参与者可能只是在展期即将到期的债务，或出于投资组合再平衡等原因在同一时间出售所持债券。

知情辩论

但这些数据有助于引发一场辩论，即外资或外资参与的减少会在多大程度上加剧通常推高借贷成本的因素，比如供应的增加和劳动力市场的紧张。如果美国想避免对其财政和经济做出最坏的预测，需求的趋势就变得更加重要。

汇信表示，在金融危机之后的上一个政府融资高峰时期，美国经济仍在从衰退中复苏，美联储的政策降低了借贷成本。如今的财政刺激措施出台之际，这些压力正在逆转，经济扩张已进入第10个年头，美联储允许美国国债脱离其资产负债表。

“这是一个未知领域。”资产管理公司DWS美洲固定收益联席主管格雷格·斯泰普斯(Greg Staples)表示，“这可能是第一次在美联储收紧货币政策或保持中性、经济表现良好的同时，出现大量国债供应。”

目前，至少没有一个潜在的买家催化剂：通货膨胀。但斯泰普斯表示，进一步的政治失灵可能会让一些买家感到不安。

“目前，我们认为市场将接受”增加的供应，他称。

但部分政府关门只会增加风险。斯泰普斯称，如果随着下个季度债务上限和预算截止日期的临近，政治背景变得更加不利，投资者对美国债务的态度可能会改变。

美国财政部将在2月初收到来自其买家群体的强烈信号，之后将进行下一个季度的再融资。华尔街预计这轮借贷将保持在历史水平。

（文章来源：友财网）