东方金诚:疫情将带来短期扰动 逆周期调节或提前加码

来源：东方金诚

文：东方金诚首席宏观分析师 王青

判断本次新冠疫情对宏观经济的影响，主要参考点是2003年的SARS疫情。2003年二季度SARS疫情进入高峰期，当季GDP增速为9.1%，较前一季度下降2个百分点，即经济增速降幅为18%左右，接近两成。我们认为，本次新冠疫情对宏观经济的拖累机理与SARS疫情类似，主要体现在短期内会对消费需求、交通运输、特别是旅游业等方面带来一定抑制作用，但对经济增速的下拉幅度或低于20003年二季度，主要原因有三个：

首先，当前对此类公共卫生事件的应对机制比2003年更为成熟。这意味着疫情周期将会得到控制，对经济的负面冲击也会相应减弱。其次，2003年经济增速为10%，而当前为6%左右。这意味着即使本次疫情对经济增长的拖累效应接近2003年，对GDP增速的下拉幅度也将低于2个百分点；最后，2003年我国经济规模为13.7万亿，而2019年已达到99.1万亿，相当于2003年的7.2倍。经济体量显著扩大意味着对短期冲击的吸收能力也在增强。由此，我们预计受新冠疫情影响，2020年一季度GDP增速有可能下破6%，但增长中枢将在5.5%左右，即本次疫情对一季度经济增速带来的直接拖累作用将控制在0.5个百分点左右。

当然，目前疫情仍在演化之中，以上判断仅是一个初步估计。在二季度疫情得到有效控制的假设下，预计此后宏观经济将逐步恢复到6.0%左右的增长水平。与2003年SARS疫情并未改变当时经济上行周期相类似，本次疫情也不会对今年宏观经济企稳态势带来重大影响，预计对全年GDP增速的负面作用将会在0.2到0.3个百分点，2020年经济增速仍有望保持在5.7%至6.0%之间。

在宏观政策方面，去年下半年以来监管层已多次释放加大逆周期政策调节力度信号，11月5日MLF利率启动下调，9月和今年1月两次下调存款准备金率。我们判断，为对冲突发疫情在短期内对总需求带来的冲击，接下来监管层可能提前实施部分逆周期调节政策。除央行已表态“将运用公开市场操作等货币政策工具及时投放充足的流动性”外——这意味着短期内宽货币势头还将延续，预计一季度MLF利率存在下调可能，这将直接引导LPR报价恢复下行，切实降低实体经济融资成本。此外，4月降准窗口有可能打开，这不仅能直接降低银行资金成本，助推LPR下行，而且在当前存贷比高企的背景下，还能实质性提升银行的放贷能力。考虑到当前经贸摩擦出现缓和势头，今年货币政策边际宽松力度不会因疫情出现明显变化，保持稳健灵活，不搞大水漫灌仍是主基调。

财政政策方面，考虑到本次疫情短期内对服务业中的部分企业影响较大，预计定向减税降费政策将会加码；此外，疫情还可能导致各地农民工推迟返城，就业压力上升，相应的财政补贴支出也会增加。由此，我们判断今年的财政赤字率有可能小幅上破3%，达到3.2%左右，其中财政支出前置的特征会进一步凸现。