下周开市 考验卖方善后的时刻又到了

原标题：下周开市，考验卖方善后的时刻又到了！

来源：力的期权工作室

近几年来，每当时间的指针走到了2月，总会发生令人意想不到的局面！

2018.2.7-2018.2.9，美联储加息路径的意外加快导致外盘大跌，上证50累计下跌超过10%；

2019.2.25，受周末金融供给侧改革的重磅利好等影响，两市当日成交突破1万亿，上证50指数当日上涨超过7%；

到了2020年，又是2月，在1月下旬武汉肺炎疫情升级后，海外市场已经率先发动了一波下跌！这一周，截至昨夜收盘，最有参考意义的海外A50期指累计下跌了7%以上，恒生指数累计下跌了5.86%，恒生国企指数累计下跌了6.70%。

尽管学校延长了开学时间，大部分企业到2.9以后复工，但对于证券基金从业人员而言，基金经理要为产品负责，经纪人员要为客户负责，我们却必须提前面对2月行情的挑战了！

站在当下，长假期间外盘的累计跌幅几乎肯定会造成2.3开盘的大幅低开。尽管从theta的角度，长假里时间的流逝是卖方的朋友，每消耗一天，卖方就赚了一天theta的钱，然而，在上一篇文章《多休市一天，买方真的损失了那一天的时间价值吗？》中，我们已经提到了2月ETF期权距离到期日还很远（三周半），现在的theta效应远远还不能和delta、gamma、vega效应相较劲！目前升波1个点几乎要用3-4天的时间流逝才能相抵！况且开盘的跳空低开还伴随着gamma和delta维度的亏损，因此，相比于买认购的风险有限性，目前风险最大的一方显然已是卖出认沽（short put）的义务仓了！

从道理上讲，只要到期日你卖出的期权不被行权，这些权利金就会全部赚到你的口袋中。比如，卖出一份3700的当月认沽，只要到期日300指数不跌破3700点，你就会赚取所有的权利金。然而，实盘交易远没有像到期盈亏图那样简单，如果300指数在到期前中途的波动率持续上升，或是标的发生大幅的变动，对于个人账户，可能因为仓位较重导致风险度快速上升，可用保证金不足而必须平仓，而对于资管账户，为了控制产品的波动率和回撤，更是无法报以侥幸心理，忍无可忍也得进行善后自救。

那么，期权卖方应如何善后自救呢？！我想既然卖出了期权，我们不可能做到不回撤、不波动，但我们可以尽量做对的事，尽可能把无限的风险化为有限的风险，在期权卖方的世界里，我们获得重生的途径可以有这样的5种方式：

第一种是双向移仓。这个方法一般只适用于标的出现短暂回调，并预期波动率不会大涨的情况，比如某一天从3000回调到2950，我们就可以利用双向移仓法把P2850进行向下移仓，即平掉P2850，卖出开仓P2800的认沽期权，同时卖出开仓C3100的认购期权，让自己的持仓暂时变得更加安全。

第二种是反向移仓。当标的单日出现巨幅下挫，使得下方卖哪一档的认沽都没有那么保险时，我们就可以试图认为上升的趋势短暂熄火，要创出新高不会太快太容易，此时利用反向移仓法进行善后，比如平仓了结P2850，只卖出开仓C3000或C3100等认购期权，让明天盘中的继续下探反而变成过几天以后的收益，从而抵消当日的亏损。

第三种是买标的对冲。如果你卖出的认购期权头寸不多，资金量也充裕，则不妨可以在标的急速上涨时，分批买入标的进入对冲，直到delta暂时中性。虽然买入标的会非常费钱，但只要资金账户里资金足够，这还是一个很好的办法，因为标的的delta是1，比所有其他期权的delta都要大，标的不受vega和theta的影响。举个例子，卖出认购后盘中急速浮亏就像头寸生病了，买入标的现货就像注射青霉素，它的副作用是最小的，能够不受隐含波动率的变化和时间的流逝的影响。

第四种是买期权对冲。卖出认购急速浮亏可以买入标的现货分批对冲，但有时你的资金账户里已经没有了这么多可用资金，买不起这么多标的时怎么办？或是卖出认沽急速浮亏时，融不到标的卖出去对冲，怎么办？此时，我们就可以暂时放弃“青霉素”，而去使用其他的“抗生素”，比如买入较少数量、相对实值的认购对冲原有的认购卖出持仓，同理，买入相对实值的认沽对冲原有的认沽卖出持仓，结合自己设计的防守体系分批对冲，直至delta暂时中性。用买期权对冲还有一个好处，那就是可以T+0交易，一旦盘中标的回补到一定程度，我们可以分批解除对冲头寸，用尽可能小的对冲代价完成整个防守与善后。

第五种是直接转换策略。这个方法非常适合于波动率急速上升的行情，具体的操作就是把卖出认沽头寸转化为双买策略，同时买入认购与认沽，开仓时尽可能保持delta中性。

当然，在当天平仓完short put头寸后，未必马上开仓双买组合，而是可以等待下午再行操作。毕竟对于A股行情而言，下午2点附近是一个很敏感的时点，有可能最后一小时一路下挫加速下跌，也有可能在某些大资金的护盘下V字反转最后收出一根长下影，这个时候双买总比开盘急着买购买沽，却买到了波动率的高位点要靠谱一些。

这些就是我认为在这一年间期权卖方的存活之道，事实上，不论我们使用哪种善后方法，都需要遵循三个原则，那就是：

1、即使善后已经有些晚了也必须善后，否则下一日低开或高开，回撤会更加大；

2、善后完了就要设置新的止损对冲点，随时准备进行第二次善后，或是解除第一次善后。这样反复做可能会增加一些对冲成本和冲击成本，但这一切都是值得的，相信老天在一周内不会反复开玩笑超过三次；

3、善后阈值尽量设置多道防线，每到一个阈值善后一部分，分批善后比集中善后要好，如此下来活着是最重要的。

最后，还需要提示各位投资者的是，如果您节前把双卖的头寸申请成了卖出宽跨式组合（KKS），那么在目前组合保证金制度下，节后开盘的第一天，您需要平仓其他义务仓头寸，或是入金新的资金，再把KKS组合解锁后，才能平仓组合中的卖出认沽头寸！因此，我想先知道总比后知道要好，该入金的准备好入金，争取打好2月这场防守的战役！