造成矿石逼仓疯涨的产业现实和政策遏制着力点

来源： 阿昆点黑色

逻辑策略：造成矿石逼仓疯涨的产业现实和政策遏制着力点（AK12月第二周逻辑）

摘要：

一、压缩吨钢利润逻辑不变，成材下跌驱动仍需催化；

1、需求下降趋势不可逆，后期存在不确定的断崖风险；

2、厂库拐点已出，社库拐点将至；

3、供应压力缓解时间慢，压力自北向南加码。

二、矿石频繁逼仓的产业现实和交割匹配矛盾；

1、钢厂铁水需求是强势的基础，替代结构决定强势级别；

2、港存的库存结构矛盾没有体现价差结构；

3、供应变量仍在，交割货源要向下游需求偏好倾斜。

正文；

12月第一周螺纹情绪筑顶信号渐明，随后在矿石逼仓上涨的成本烘托，价格再次反弹上涨；成本烘托和需求预期成为钢材上涨的基础，但是需求下降的事实不可逆，库存观点之后的增幅不可逆，鉴于需求结构和供应现状，春节前预期增库幅度超预期成为成材价格压力最大的催化剂；

之前一直等待螺纹下跌进入压缩利润之后的炉料强势终结信号，依据是当下吨钢利润来自需求，需求下滑且加速，成材压缩利润驱动成立；鉴于利润牵制供应下降的速度慢，所以螺纹进入压缩利润的下跌结构且加速，才会传导到炉料强势情绪压制，酝酿拐点。再加上钢材的库存拐点临近，期货提前反应兑现。

然而矿石不断调高上涨目标，进入逼仓上涨，短期阻挡螺纹领跌走弱压缩利润的逻辑（成材逻辑还是上周的结构推导），这样的逼仓既有铁水体量的问题，也有交割货源匹配上的缺陷；所以压缩利润进入“成材压制+成本挤压”的双向压缩阶段，且短期成本挤压占优势（直到情绪拐点结束，盘面等待移仓信号，变量则等待政策）；双向压缩利润的结构，一旦挤出利润进入减铁水阶段，成材压力增多看需求降速和产量降速的对比，炉料需求下降很容易形成急涨急跌预期；所以后市出现拐点下跌的成材和炉料的先后节奏不明显；

另外，既然矿石逼仓是因为铁水没有下降，压缩利润结构下，炉料全面上涨积压也是一种加速；盘面确实出现这个现象，继焦炭上涨（仍可继续炒作），矿石补涨演变成逼仓上涨之后，焦煤出现补涨加速（逼仓），动力煤也不涨，12月4日合金也出现补涨，炉料端轮动上涨挤压利润，成材端无法持续上涨，利润压缩只是时间问题；后市的行情振幅将无形加大，需要高度警惕。（贸易摩擦阶段，矿石太扎眼折射了多方问题）

对于矿石的上涨确实超出预期，产业一直等待螺纹的下跌引导，结果螺纹下跌节奏都被炉料烘托的成本打乱；但是造成矿石频繁逼仓的根源既有产业结构的问题，也有交割货源匹配的问题，所以本文重点解读一下矿石的产业结构，然后观察政策发力点和行情的拐点信号。

一、压缩吨钢利润逻辑不变，成材下跌驱动仍需催化；

本轮吨钢利润源自需求超预期的增量刺激（需求赶工的多重叠加集中兑现），再加上焦炭去产能的助力，随着需求的拐点且需求下滑，北方现货价格高点确定在11月中旬（也就是期货上涨背离现货需求阶段），随后价格一轮下跌，至少目前还是没有看到止跌信号。

从需求演变看未来存在大降的预期，利润之下的产量结构短期压缩产量有难度，再加上环保压制减弱，这就导致后面库存一旦出现拐点，预期增幅和需求一样，也会超预期；所以结构上我认为螺纹下跌进入压缩利润的阶段是必然趋势，只是资金再选择是春节前还是春节后兑现的问题。

对于期货01合约高度基本上被厂库锁死；至于05合约则看成本和利润压缩逻辑，1月中下旬开始基于库存结构，博弈冬储价格问题。带着库存等待明年的需求，无论预期多强，总有不确定性出现，所以节前不能压缩产量，冬储风险始终无法接触。

但是压缩利润成材压缩是一种方式，目前看炉料上涨挤压利润也是一种方式，且目前成本上涨的支撑略大，但是这样的上涨重点都是压缩产量，所以一旦到位就会进入共振下跌的结构，这样的操作结构下，难度大。右侧参与的风控配置难度很大。

1、需求下降趋势不可逆，后期存在不确定的断崖风险；

钢材需求南北共振的增量结束，北方需求持续下降，且不可逆；

雄安赶工收尾需求没有增量；

基于疫情和冷冬的赶工已经兑现，按照成交看，工期下滑也很明显。

房地产的赶工目前看盘螺加价的问题，目前看峰值已经结束，随着货源流通加快，所以南方盘螺加价的的修复如果出现需求缩量的修复，就是需求断崖的节点，所以要密切关注。

接下来的焦点就是南方需求持续时间问题，需求增量有限，货源增量不断，所以价格上涨有限，只是下跌生都问题和下跌节奏问题。

2、厂库拐点已出，社库拐点将至；

需求采购下降之后，消耗下滑也已经确定，即便成交短期放量也是缩量的补涨，很难出现明显增量；

库存存在超预期增幅增量，这是期货后面下跌的一个关键压力题材；

厂库拐点之后，社库的拐点临近，总库存的拐点就是下跌催化剂，下周库存公布日是一个时间窗口。

另外今年库存的起点比往年高，这还是表内的库存数据，还有产能大之后的溢出量。

只是库存增幅也要看供应。

3、供应压力缓解时间慢，压力自北向南加码。

今年吨钢利润大，且来自需求的拉涨，所以需求下滑就是压缩利润的关键，即便短期钢材压缩力度有限，但是趋势不会改变，只是压缩利润的节点被延迟；

另外就是环保升级改造之后的环保压制产量的力度也有限。

所以围绕钢材的需求和利润展开的压缩利润逻辑一直存在，短期成本压缩强于成材下跌压缩，但是结构不变，所以交易上我认为螺纹需求演变和库存结构预期，我认为价格下跌深度虽然取决于炉料的跌幅（电炉的废钢，高炉的矿石和焦炭）；但是未来的基于需求和冬储博弈的下跌调整还是要出现的。

春节前的下跌深度看库存增幅是否超预期还成本的下跌幅度；节后就是库存和产量等待需求，价格基本上都很难等到需求，因为时间成本和规模情绪都是非常大的不确定性。

二、矿石频繁逼仓的产业现实和交割匹配矛盾；

10月中旬开始的矿石上涨步步冲高，驱动也是一直在改变，正如上周的分析，虽然预期价格已经存在透支炒作的风险，但是基于交割货源的逼仓开始一轮加速上涨，回顾逼仓的基础看，无非就是铁水需求体量大，废钢替代没有形成，矿石品种间替代不具备条件，焦炭缺口带来的采购偏好短期无法缓解，再加上交割货源匹配规模上出现问题。

8月推出的卡拉拉却成为本次逼仓的帮凶，但是矿石在贸易摩擦加剧的情况下，交易所的被逼仓说明仍有很多东西需要完善，所以想解决矿石的问题，产业上还是从上面的几个角度下手。

1、钢厂铁水需求是强势的基础，替代结构决定强势级别；

经历几年的供给侧结构性改革，产能置换升级基本上到位，甚至之前的僵尸产能指标都隐形的变成了缩量置换的对冲部分，所以铁水产量大，这是矿石等炉料需求强劲的根本。

但是这期间有部分产能存在虚假瞒报的问题，其实产能配合产量就能估算，只是查与不查的问题。

因此，要想政策压制矿石等炉料的需求，政策发力点在产量上（非产能）。

另外就是电炉升级后的对高炉的替代能力没有形成，这与产能集中度有一定的关系，统筹协调能力不强；地方政策为了税收财政的私下保护等手段都是存在的。

其实8月中旬之后的看跌矿石，看似是交易所增加了交割品，其实核心就是当时废钢的成本比铁水成本便宜；但是10月中旬废钢替代减弱，所以那个时候也就是开始看矿石补涨的起点。

但是目前没有替代能力，所以只能等待压缩利润之后的铁水减产逻辑。

2、港存的库存结构矛盾没有体现价差结构；

港口库存根据矿石氛围高、中、低品矿石；也因能耗不同氛围熟料和生料；钢材根据利润调整铁水偏好，根据焦炭供应和价格改变采购偏好。

所以8月开始的球团和块矿规模大，目前看熟料球团消耗下降快；另外需求差自然压港，但是价格也是居高不下。

回顾2017年和2018年的吨钢利润大虽有需求和供应缺少的问题，其实利润来源就是高低品价差大的现实。但是这个价差被2019年的矿难打破，所以吨钢利润持续下降且不可逆。

换句话，吨钢利润级别大小除了需求引导外，目前只能再次对采购少的价格下跌，采购多的上涨，再次做出价差才可以，换句话，后面要打压价格，重点还是打压低品，把低品矿价格打下来，才会形成有利于控制矿石成本的根本。

3、供应变量仍在，交割货源要向下游需求偏好倾斜。

供应变量不大，每年一季度都存在炒作天气的因素；但是供应端的增量，一是依赖不确定性的巴西增量，另外就是矿石价格暴涨之后的非主流矿的增量，但是供应增量需要时间，远水无法救近火。

因为供应端的产品成品结构相对明确，交易所目前的交割品更多体现卖方产品的配置；但是国内需求不同，根据成本和性价比，钢材采购偏好会改变；也因为需求特点和货源结构，国内二次处理的精粉更多是迎合需求的；所以交割货源只有更加贴近需求，才能更加凸显我们买方定价权的比例；否则期货很容易逼仓（现实是经此被逼仓）。

再加上掉期和指数的价格更多体现卖方意愿，所以交割货源结构不增加需求的权重，定价权又能如何倾斜呢？

但是贸易摩擦加剧的情况下，矿石期货再次被逼仓太扎眼；但是控制价格的问题，不是简单的抑制或限制，更多是从根本上找到炒作的本源，然后开始陆续釜底抽薪就好；否则还是指标不治本。

从个人的角度看，既然是压缩铁水才是解决的根本，那么压缩利润就是前提，既然矿石价格控制不住上涨的结构，就从成本端权利轮动上压缩，直到压缩出利润，带来铁水下降的现实即可。

如果说成材需求是吨钢利润的形成的根本，成材下跌能够明确价格下跌的节奏和共振的节点；但是成本挤压和成材压制双重之下，一旦铁水下降落地，到时矿石等炉料上涨加速下跌依然很快；所以大方向我认为后面下跌节奏上，成材和炉料的谁先谁后存在不确定性，所以操作上，更加以把握确定性更大的品种交易。不建议追多，放大价格震荡幅度加大的风险。