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2021-01-28 18:07:09 来源：财通社
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近两天，市场出现调整，主要原因是流动性预期出现恶化，近期银行间市场流动性逐渐趋于紧张，回购利率中枢持续加速上移，央行在公开市场也开始回笼资金。货币的紧缩较此前预期更为提前，此外，市场对于一月社融预期也较为悲观。流动性情况大不如以前。
今天市场调整的另外一个原因是年报业绩预告披露，市场对于可能出现业绩低于预期的标的进行集中抛售，2018/2019年1月最后几个交易日也出现了调整。
市场是否就此陷入调整？我们认为未来一个季度不会。因为2021年在内外需求共振的情况下，2021年的盈利增速将会较高，我们在年度策略报告也描述了在科技、外需、通胀收益以及疫情恢复等领域，会出现较高的业绩增长标的，2021年上半年盈利增速无忧。业绩高增长会对冲阶段性流动性偏紧，真正需要担心的是二季度之后，盈利增速也下行。
风格是否会转换？很可能会。在流动性充裕，利率水平较低的背景下，长期空间大，确定性强或者业绩稳定强的标的，在贴现率下行的背景下不断提升估值，同时引发了申购正反馈，居民资金加速入市，进一步推高估值。也使得很多低估值、中小市值公司的估值杀到了历史较低水平附近。当贴现率回升，企业盈利加速改善，股票市场定价逻辑从长期空间和稳定业绩增长的逻辑将会回到短期业绩高增长，未来有增长逻辑，估值性价比会更加重要，PEG选股策略会重新回归。而符合PEG小于1，主要集中在中小成长和低估值领域。我们在此前报告中也描述了这个切换的节点很可能就是1月底。
2021年经济增速高，2022年开始将会进入平稳运行的状态，中国经济在科技创新、消费升级、扩展全球市场等领域仍然有很多新增的产业趋势，对于中国未来经济前景不必过于悲观，中小公司仍有一批公司将会在未来崛起为新龙头、低估值金融地产的估值也难进一步大幅下行。
维持年度策略报告观点，估值性价比重新被考量、价值风格回归、挖票800可能是未来三年的制胜之道。二季度中期更加注重风险。
来源：招商策略张夏（金麒麟分析师）
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