房地产债卷「地产债违约」

2020年以来地产债成交大致可分为四阶段：

2020年1月-2020年5月：新冠疫情对地产行业造成系统性冲击，项目开工、销售及商业物业运营均受较大波及，房企回款一时间难以保障，地产债也频频出现高估值成交；

2020年6月-12月：疫情期间非常态化货币政策带动宽信用，一级市场新债呈现井喷式放量，房企也把握时机在3-4月份大规模发债储备存粮，叠加疫情逐渐得以控制，房企经营陆续恢复，市场对于房企信用资质的担忧逐渐缓解。此外，资产荒背景下市场缺乏合意信用品，因此尽管期间出现了泰禾实质性违约、“三道红线”出台等行业负面，地产债成交并未出现较大波动，高估值成交占比持续走低，11、12月份高估值成交占比有所走高主要系永煤事件对信用债市场的系统性冲击；

2021年1月-2021年2月：华夏幸福事件陆续发酵，叠加银行贷款集中度管控与集中供地政策的出台，地产行业逻辑再度生变，市场再度开始担心地产行业信用资质潜在的恶化趋势，2月份地产债高估值成交占比一度达到25％；

2021年3月至今：华夏幸福违约导致的市场集中抛盘虽告一段落，但期间蓝光违约、恒大集中管辖以及多家房企的商票负面、流动性危机传闻不绝于耳，地产债高估值成交依旧维持在10％以上水平。

从成交净价来看，地产债成交的内部分化体现的淋漓尽致。国企地产债成交净价始终围绕100元上下波动，多次负面事件的冲击效应在国企地产债成交净价上体现的并不明显；反观民企地产债，负面事件对于成交净价的冲击则较为明显：

2020H1疫情期间：成交净价最多折价至99元附近，折价幅度并不明显；

2020Q3三道红线出台：成交平均净价跌至97-98元附近；

2021年初华夏幸福违约 银行贷款集中度管控：民营地产债成交平均净价一度跌至90元以下；

2021年二季度以来地产行业负面事件多发：民营地产债平均成交净价稳定在92-93元左右，并有持续下跌的趋势。

换手率、高估值成交占比双高的地产债或存在一定短期博弈机会。此类房企或存在一些市场普遍认知的信用瑕疵，但其中部分房企或被错杀，谈违约风险为时尚早。考虑到此类房企债券换手率较高，或可考虑短线交易策略，博弈估值波动背后的资本利得。

二、利率债市场：

9月13日-9月17日，一级市场共发行96只利率债，较上一周增加63只，发行规模6634亿元，发行金额较前一周增加3310亿元。下周利率债到期额1201亿元，本周到期额1426亿元，下周计划发行额（截至最新已披露）2179亿元，本周实际发行6684亿元，预计供给压力或有所降低。

8月16日-8月20日，1年期/10年期国债到期收益率均值分别为2.2343％和2.8634％，较前一周均值分别变动 3.46bp和-0.82bp，期限利差收窄。央行上周到期逆回购500亿元，当周逆回购投放500亿元，投放MLF6000亿元，到期MLF7000亿元，净回笼资金1000亿元。

三、信用债市场

从二级市场来看，上周中短期票据到期收益率总体上行。从银行间市场来看，中短票到期收益率总体上行，城投债收益率总体上行，其中中短票到期收益率平均上行5.49bp，城投债收益率平均上行4.31bp，3Y期AA中债城投债收益率上升幅度最大，达11.87bp；5Y期AA-中债城投债收益率下降幅度最大，达5.57bp。从交易所市场来看，产业债收益率总体上行，城投债收益率普遍上行。其中产业债收益率平均上行4.55bp，城投债收益率平均上行5.02bp，3Y期AA 城投债收益率上升幅度最大，达9.29bp；5Y期AA-城投债收益率下降幅度最大，达1.12bp。

四、可转债市场

一级市场：发行规模放量，新上市可转债表现较佳

发行规模放量：上周可转债发行放量，泉峰转债完成发行，共募集资金23.03亿元，较上上周增加10.63亿元。

转股、回售、赎回情况：上周，共有49只转债发生持有人转股行为，合计转股12,600万股；上周，无转债发生回售，无可转债发生赎回。

二级市场：转债指数跌幅明显，成交规模放量

转债指数跌幅明显：上周，上证指数、深证成指、创业板指、中证全债和中证转债周内分别下跌2.41％、2.79％、1.20％、0.02％和2.61％。

成交规模放量：从成交规模来看，上周全市场可转债累计成交2,590万手，成交金额4,995亿元，日均成交999亿元，而上上周日均成交843.6亿元，较上上周日均成交额增加155.4亿元。

五、ABS市场

银行间市场回顾：ABS 7期/ABN 2期，合计发行307.84亿元

交易所市场回顾：上交所0期/深交所26期，合计挂牌95.88亿元

根据上交所和深交所公告，上周有26期ABS项目在交易所挂牌，0期在上交所， 26期在深交所，可统计规模为95.88亿元，基础资产主要包括租赁资产、供应链账款、棚改/保障房、小额贷款、个人消费贷款、商业房地产抵押贷款、微小企业债权。

资产支持证券成交统计：银行间162.22亿元/交易所44.15亿元

上周上交所资产支持证券共成交0笔，成交金额为0亿元。

上周深交所资产支持证券共成交443.82万份，成交金额为44.15亿元。成交金额靠前的三笔分别为“阳欣04优”，“20乐雅5A”、“荟享055C”。基础资产包括应收账款、信托受益权、小额贷款、商业房地产抵押贷款、棚改/保障房、类REITs不动产投资信托、供应链账款、租赁资产、个人消费贷款、购房尾款。

上周银行间资产支持证券共成交1.69亿份，成交金额为162.22亿元。成交金额靠前的三笔分别为“21无锡财通ABN002优先”，“21一方金招ABN004优先”，“21兴信易ABN003优先”。基础资产包括有个人住房抵押贷款、未分类的ABN、基础设施收费收益权、企业贷款、供应链债权、租赁资产债权、个人汽车贷款、微小企业贷款、购房尾款债权、个人消费贷款债权、应收账款债权。

风险提示

信用环境存在不确定性。

本文源自固收江坛