纯债基金暴跌「为什么有些债基限购」

本报记者 任威 夏欣 上海报道

近日，以张坤、陆彬为首的知名权益基金经理放开申购限制。而债券型产品却出现了一轮限购小高潮，2022年3月10日，中加颐智纯债等5只纯债型基金暂停申购或暂停大额申购。

在震荡下行的市场行情下，权益类基金业绩节节败退，纯债类基金反而备受投资者关注。

Wind数据显示，截至2022年3月9日，市场有16只（份额分开计算）纯债型基金收益超20%，其中招商添利两年定期开放等产品表现突出，最高收益达27.69%。

优质债券变稀缺资源

2022年3月10日，中加颐智纯债发布公告显示，从当日起，该基金单日每个基金账户的累计申购上限为1万元，如单日单个基金账户累计申购申请金额超过1万元，注册登记机构将有权对该基金账户当日提交的单笔或多笔申购（含转换转入）申请进行拒绝，限购原因为保护基金份额持有人利益。

北京金阳合众资产管理有限公司投资经理张婷告诉《中国经营报》记者，债券基金出现暂停申购和限制大额申购的原因可能是因为优质债券稀缺，在房地产债以及城投债风险加大的背景下，基金公司对债券的等级要求提升，可选的优质债券变少，基金规模太大，超出能力管理范围。此外，今年权益类市场表现较弱，很多资金涌入债券市场，资金流入太多，会摊薄投资者的收益。

2022年以来权益基金屡屡受挫，一些涵盖少许权益资产的固收类产品也表现不佳，反而纯债基金成为投资者避险的乐土。

据记者了解，纯债基金是指100%投资于债券的基金，基金不投资任何股票。这类基金通常收益稳定、波动小。

“纯债基金又可以分为短债、中债和长债基金。相对而言，纯债基金风险较二级债小。随着近年来债市踩雷现象不断出现，投资者在选择时要认准长期稳定业绩的大型固收公司，以免踩雷导致净值大幅回撤。”招商基金债券型基金经理马龙告诉记者。

Wind数据显示，截至2022年3月9日，市场收益前三的纯债基金有招商添利两年定期开放、金鹰元祺信用债、鹏华丰尚（以A份额为准），上述基金3个年度的收益分别为27.69%、27.46%、26.99%，年化收益均超8%。

对于上述产品的业绩表现，张婷具体分析，金鹰元祺信用债持有50%左右的可转债仓位，业绩弹性更大，2020年以及2021年表现均较好，2022年以来呈现小幅回撤。招商添利两年定期开放，主要持仓企业债，由于是2年期定期开放基金，杠杆相对较高，超过1.5倍，收益也相对更高。鹏华丰尚A也持有30%左右的可转债仓位，弹性更大，近3年表现亮眼，但2022年也存在小幅亏损。

金鹰基金相关人士对记者表示，在不同市场环境下，不同资产的风险收益比较，定位出股债资产当期强弱，并在此基础上努力捕捉当期较为强势的资产标的。在过去几年的运作中，公司各个阶段的研究及微观跟踪都指向了权益的超配决策，尤其是成长风格和上游商品对应的标的，同时基于公司投研人员对于转债品种的熟悉和重视，金鹰元祺信用债基金在过去几年，利用该工具参与权益市场，获取了较为出色的超额收益。

转债标的跌入配置区间

值得关注的是，纯债型基金并非没有下滑风险。从近3年的纯债表现来看，出现亏损的比例相对较小，在市场3189只产品中仅有12只纯债产品亏损（基金份额分开计算）。

金鹰基金相关人士告诉记者，纯债基金的投资标的主要包括但不限于利率债、信用债和可转债。首先投资者得明确心仪基金是否允许配置可转债，组合中配置可转债的纯债基金组合，较无可转债的纯债基金相比往往存在收益可能更高、但波动风险也可能会更高的特征，可能并不适合风险偏好较低、追求短期稳定回报和短期内有流动性需求的投资者。

上述人士还表示，投资者在不可投资可转债的纯债基金筛选过程中，要区别业绩优异标的的超额收益来源，是来自于信用下沉策略还是久期操作策略，对于明确定位于信用下沉策略的高收益纯债基金，要清晰地认识到发生违约风险时的损失及相应的流动性限制。

“2022年的债券市场，高息资产较少，价格上涨空间的想象力也在变弱，目前整体收益率水平已回到历史次低水平，这个位置再往下走的想象空间和难度在增加，资本利得的贡献应该不如去年大。”马龙坦言，总体来说，大家对2022年债券市场的回报预期要降低。

但是长期来看，马龙认为，债券类资产是值得配置的资产，整体比较稳定、可预测性较强。经济增长是逐步放缓，债券市场很难有大的调整或者进入大的熊市，作为居民资产配置的一个手段，债券资产作为基础配置或者稳定配置，值得大家在长期配置中有一定比例。

对于2022年的债券市场行情，金鹰基金相关人士表示，从经济周期运行来定调债市的话，虽然当前会遇到个别板块性数据的扰动，例如基建、专项债供给、个别城市地产策略的放松等，但大的宏观背景对债券而言还是较为宽松和友好的。

同时，上述人士还表示，基于权益资金对于“滞胀”的担忧，海外局势不稳以及受美联储加息影响，2022年1月以来A股权益市场出现了较大幅度的回调，转债市场也出现相应的回调，甚至近期触发了“止损”机制，导致大量绝对收益目标的资金“退出”该市场，造成了价格和估值的进一步下挫。转债标的可能已经跌入了配置区间，2022年纯债基金的胜负手可能就在当期机构操作决策的不同。

那么在低利率环境下，纯债投资如何为客户创造更好的投资体验？

鹏华基金公司债券基金经理邓明明认为，在客户的持有体验方面，重点就是回撤管理。回撤是所谓基金管理里面面临的一个最大的风险，它意味着客户整体的净值损失，也意味着客户可能性的流失。

“在构建组合的时候，也要适当地均衡化、分散化，这样其实面临各类市场的风险，不管是流动性的冲击还是信用风险的冲击，我们都能够有足够的方式和方法去应对，同时也可能从危机当中去攫取到机会。”邓明明表示。

除了回撤以外，在邓明明看来，在低利率的环境下，其实整个利率波动可能会更大。波动虽然意味着回撤，意味着整个可能性的净值的下跌，但是同时也意味着机会，所以，在另外一个层面就要积极地做这样一些久期的管理，利率债波段的操作，在风险来临的时候，要积极防守，在机会来临的时候，或者说风险即将散去的时候，要去积极进攻。

在选择纯债基金的过程中，张婷建议，要看债券基金是否存在股票仓位，纯债基金不能持有股票，因要关注资产配置情况。还要选择可转债仓位占比，可转债具备股性，波动较大，尽量选择可转债比例较低甚至没有的基金。此外选择近几年中，每年业绩稳定且收益排名相对靠前的纯债基金，基金规模选择在20亿元以上，具备一定的规模效应。

（编辑：夏欣 校对：颜京宁）