财政赤字对汇率影响「外汇赤字」

今早美联储刚刚进行完利率决议，最终的结果是维持利率不变，同时维持购债规模不变。此处的“购债规模”，其实就是美联储每月购买政府债券（国债）的总额度。一个常识，央行购买的国债总量都非常巨大，对于普通人来说往往是天文数字，比如美联储当前的购债规模：自6月份以来每周购买大约800亿美元的美国国债，全年可以购买4万亿左右的国债总规模，这超过了2020年美国年预期GDP总值的20% 。如果把货币看作是一个大池子里的谁，那么购买国债就是向这个池子里排放更多的水；反过来，卖出国债就是从池子里大规模的抽水。关于抽水和放水的逻辑，很多人搞不清楚，可以做简单的理解：购买国债就是把资金放出去把国债收回来；卖出国债就是把资金收回来把国债放出去。各国的中央银行基本都是通过这个手段来调节国内货币供应总量的，官方的名称叫做“公开市场操作”。美国最新的M2为19.08万亿美元，每年4万亿的国债购买占比大约20.96%，在黄金市场没有新供给出现的情况下，其价格最起码上升20% 。事实上，黄金在2020年4月至今的最高涨幅为24.36%，基本符合以上规律。

当然，本文主要探讨外汇市场和国债的关系，由于外汇不像黄金那样只有单一品种，而是两个国家货币的比值，所以预测未来涨跌的方法也与黄金有所不同。

国债有自己的利率，这个利率会根据供求关系变动。中央银行买入国债释放货币，自然就增加了国债的需求。需求增加价格一定会上涨，国债价格的上涨会导致其利率降低，国债利率又会传导至银行的存贷款利率，当一个国家的商业银行存款利率大幅降低时，局面的存款意愿也就相应降低。如果其它国家存在更高利息的存款产品，便会导致本国资金外流，而外流的资金是将本币兑换成外币，由此本币兑外币的汇率走低。

国债到汇率的传导链条，看起来很长，实际上简单快速。只要重要银行宣布扩大购债规模，外汇市场会在一瞬间做出反应，就像今日凌晨3:00的美联储利率决议那样。即便购债规模没有发生变化，如果市场预期未来购债规模会发生变动，汇率也会随之迅速变化。由于国债到汇率传导过程的核心是债券利率，所以经济学家还总结出了一套预测汇率波动的模型。这个模型很简单，就是将两个国家的同期债券收益率相减，得到息差曲线。当息差曲线上升时，高利率债券对应的货币会升值；当息差曲线下降时，高利率债券对应的货币会贬值。

图1，AUDUSD汇率和息差曲线

当债券息差从2002年到2004年从0.50%上升到1.00%时，澳元/美元上升了近50%，从0.5000上升到0.7000。2007年也发生了同样的情况，当时美国国债利差从1.00%升至2.50%，澳元兑美元汇率从0.7000升至略高于0.9000，这是2000标准点的涨幅。

学习了息差曲线模型，分析未来EURUSD汇率未来的走向，就变成了分析未来欧元区债券和美国债券利率未来的走向，而两国的债券利率变动，一方面来自于中央银行的购买和出售，另一方面来自于财政部的新发国债。前一个因素我们已经解释的比较清楚了，后一个因素很多人还不太了解。财政部是国债发行的主体，其发行总量的依据是本国本财年的财政赤字变动情况。财政赤字是政府支出和收出的缺口，缺口越大政府越缺钱，也就越需要发行更多的债券来“堵窟窿”。

根据最新数据，美国在2020财年里预算赤字扩大至3.1万亿美元，创出历史新高，这是2019财年9540亿美元的三倍多，并且中国外汇储备规模相当。其中财政支出为6.552万亿美元，几乎是财政收入（3.42万亿美元）的两倍。伴随财政赤字而来的，就是美国财政部屡创新高的国债投放。根据历史数据，美国财政部今年二季度（疫情最严重时期）发行债券2.75万亿美元，三季度（疫情有所缓解）发行债券9470亿美元。需要提醒的是，财政赤字越大，代表政府支出越多，逻辑上讲，这将会利多本国经济。

小结：外汇市场、国债市场、财政部、中央银行之间的关系非常密切，牵一发而动全身，外汇交易者不可忽视。在日常交易中，人们太多去关注美联储的利率决议和美国的非农就业报告，很少去关心美国十年期国债收益率走势以及美国的财政赤字情况，这是非常片面的，希望阅读过本文的交易者能够吸取教训，扩展自己对外汇市场的分析范围。