美国实验室股票「股灾启示录」

春节以来A股强势上涨，在茶余饭后又能听到怀揣致富梦想的高谈阔论，对每日涨停和龙虎榜津津乐道。但不夸张地说，我国股民的实际生存状况不算风光，“七亏二平一赚”是常态，甚至“散户”这个称呼都有些自嘲的意味。

沃顿商学院教授杰里米·西格尔在研究中指出：“在长期，股票带来的回报超过固定收益资产，如果考虑通货膨胀的因素，那么投资股票的风险还要更小一些。这些发现表明，股票应该是长期投资者投资组合中的基石。”投资股票原本应该是件赚钱的事，但对于中国股民却有难度。

那么在已发展200多年的美国股市，“散户”的生存状况又如何？

等一下 美国散户炒股吗？

中、美股市“散户”的差异很大。彭博就曾写过一篇报道：“在中国，是全球财富经理对阵大爷大妈” (In China, it’s Global Money Managers vs. Mom and Pop)。

一个事实是，美国散户持股市值从1929年的90%，下降到2018年的6%（A股目前约为40%）。

数据来源：海通证券，2018年6月

同时有另一组看似矛盾的数字：拥有股票或股票基金的美国人从1929年的2%，上升至2018年的50%以上。

数据来源：Gallup，2018年4月

要理解这种变化

还得从华尔街的历史说起

1、被视为“赌窝”的华尔街

华尔街被这样描述——“伦理学家和哲学家们都认为华尔街是一个赌窝——或者说是一个塞满不洁之鸟的笼子。你可以把华尔街看成一个现代的罗马斗兽场，角斗士在里面进行着殊死搏斗，一些残忍的野兽在互相撕咬，以供大众消遣。”

哈里·杜鲁门

哈里·杜鲁门在1948年总统竞选的演讲中，甚至也将华尔街人斥为“钱庄老板”（The money changers）。

20世纪30年代，美国的证券市场的确混乱不堪。证券公司客户经理没有固定工资，收入主要依赖证券买卖时的佣金，当然就有动力鼓励客户频繁交易。当时大家对“投资研究”的理解，就是把华尔街制造出的小道消息和炒股“秘诀”传播给客户。

但这个无法无天的形象后来被彻底扭转了。期间发生了什么？

2、改变投机风气的人

经济史学家、作家约翰·戈登指出：有两个人深刻影响了华尔街的未来——查尔斯·美里尔，和本杰明·格雷厄姆。

格雷厄姆不必多说，他的证券分析方法一定程度上改变了华尔街的投机风气。对于美里尔，更为人熟知的是他创办的美林公司，现在是世界最大的金融管理咨询公司之一。

美林证券公司

40年代，美里尔发现，美国资本市场的问题出在大量个人投资者往往只知道证券的买入、卖出本身，而对投资知识了解甚少。于是他开始在美林严格训练客户经理，让他们拥有专业知识，并为其支付固定工资以摆脱对佣金的依赖。美里尔还建立了庞大的研究部，运用格雷厄姆的证券分析方法发表市场评论。

不仅如此，美林公司还投放了大量广告，为广大投资人提供股票和债券的基础知识，潜在的风险和回报是怎样的（算得上最早的投教）。美里尔还针对杜鲁门的“钱庄”一说做出公开回应——“某些竞选伎俩的确让我们感到有些气愤”，并表示，华尔街是一个安全的投资场所，在那里有很多诚信、专业的金融专家。

纽约证券交易所

随着行业内相关法律法规和行业监管的强化，此前盛行的投机风气得以逐渐扭转。30年代~50年代的美国股市，进入了规范发展期。

3、养老基金的推动

美国间接持有股票的人数出现大幅增加，最直接的原因是美国30~40年代越来越多的大公司开始出现工会，从而让养老基金成为了社会保险的一种补充形式（类似我国的养老目标基金）。大批机构投资者开始占据主导地位，不仅推动了华尔街的发展，也推动了美国社会养老体系、社会保障体系的逐步健全。

有意思的是，对养老基金的推动也曾有过争议。通用汽车总裁查尔斯·威尔逊是养老基金最早的推动者之一，管理学大师彼得·德鲁克曾对他提出质疑：“如果养老金账户里的钱被投资到股票市场，那么几年后这些工人就将成为美国企业的拥有者。”威尔逊则回答：“正应该如此。”

彼得·德鲁克

随着基金公司、保险公司的投资需求开始增加，股票数量却在减少（1953至1959年纽交所股票数量从1532只减少到1507只），供不应求的市场关系是美国1954年开启10年牛市的一大原因。

4、“大散” 机构

美国直接进行股市投资的个人投资者，大多是拥有巨额财富的超高净值人群，所谓的“小散”早已销声匿迹。原因有如下几点：

1一次次熊市带来的经验教训。1929年美股经历大萧条，60年代至70年代美国又经历经济滞胀和石油危机，许多人体会到股市的残酷并选择离场。

投资失败 100美元卖车的人

2 通过养老基金，机构投资者获得了更多信任。特别是在90年代美股空前的大牛市中，投资者选择把资金交给更专业的机构投资者，股票基金规模得以迅速增加。

3 个人投资者与专业机构之间天然存在的差异，不论是深度调研的能力、量化投资和对冲的能力、管理的资金量，还是近年美国快速发展的高频交易等基于信息技术的能力，在知识和工具的各个方面都存在明显的不对等。

美国的个人投资者已经参透了其中的道理，他们对“一夜暴富”的需求被耐心追求长期财富增值取而代之。

再来谈谈中国股民

在中国，很多人觉得既然参与股市，就要用碰运气的心态——“搏一搏，单车变摩托”。

打开各大炒股理财平台，霸屏的一定是“行业涨停板”、“个股龙虎榜”、“人气主题紧跟市场”之类的推荐。虽然没啥用，但耐不住大家爱看。特别是对于刚接触投资的人，很难不被带“跑偏”。据说A股个人投资者的特点之一就是更喜欢跟着行业板块来追热点，对此姑且可称为股市投资的“赌场思维”。

在社区群，常常可以看到“民间高手”的传说，比如“一年抓住99次热点机会”之类。人们乐于相信民间自有股神在，而一两位“高手”的事迹和光芒被有意无意地放大，让人容易忽视大多数个人投资者的真实状况。

热点的涨幅能带来收益，但不是靠“追”获得，而是要占先机。如果不是通过专业的分析研究发掘投资机会，只是已经看到了热度就往里冲，往往会一碰就凉。

简单统计2019年春节以来每周涨幅前三的行业板块，就会发现短期的热度往往来得快、去得也快。比如3月3日至3月10日涨幅第一的计算机板块，在一周后就排到了倒数第一：

数据来源：Wind，申万行业指数，仅列示涨幅前三

最后再来谈谈基金投资。和“赌场思维”相反，基金投资者与基金的关系更适合用“工具思维”：它在你掌握正确使用方法的基础上发挥最大功力，你要了解不同种类工具的特征。此外，它还需要一种独特的相互成就——专业的投研团队为投资者打造长期稳健的投资回报，投资者则对基金给予足够的信赖。

参考资料：

约翰·戈登，《伟大的博弈》，中信出版社

海通证券，《策略专题报告：A股与美股的市场结构对比》

<完>

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