降息对lpr利率有什么影响「降息对债基的影响是好还是坏」

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报告标题：LPR降息对利率债并没什么利好——2021年12月19日利率债观察

报告发布日期：2021年12月19日

分析师：张 旭执业证书编号：S0930516010001

分析师：危玮肖执业证书编号：S0930519070001

1、LPR降息对利率债并没什么利好

明日（12月20日）即将迎来2021年最后一次LPR报价，当前市场的讨论大多集中于LPR会不会降这个问题。但此时我们更想强调的是，MLF降息以及DR007降息是有利于债券市场的，而LPR降息对利率债并没什么利好。

第一，LPR是贷款市场基准利率，而非央行政策利率，所以LPR降息与MLF降息有较大不同。MLF利率既是央行操作工具的利率，也是货币政策的操作目标。一旦MLF降息便代表货币政策取向发生了变化，此时做多债券大概率是没问题的。LPR是报价行按自身对最优质客户执行的贷款利率报价的算数平均值，反映的是贷款市场的供求状况，其体现的是过去一段时间货币政策调控的结果，而非未来的政策取向。

第二，LPR降息弱化了MLF降息的必要性。在当前“MLF利率-->LPR-->贷款利率”的利率传导机制中，MLF降息的一个重要意义便是降低LPR，从而引导贷款利率下行。LPR由两部分组成，其一是MLF利率，其二是在MLF利率之上的加点幅度。如果LPR已通过压缩加点幅度（即第二部分）的方式下行，那么MLF（即第一部分）降息的必要性便被削弱。这样看来，这种压缩加点幅度的LPR降息反倒是不利于债券市场的。

第三，LPR降息有助于稳定宏观经济，这也制约了收益率的下行。从价上看，LPR具有方向性和指导性作用，该利率的降低可以引导贷款实际利率下行。从量上看，LPR降息有助于缓解银行发放贷款过程中所受到的利率约束，解决所谓的“有效贷款需求不足”的问题。上述在量价上的作用对于“稳信用”以及“稳经济”是有利的，但同时也制约了收益率的下行。

第四，LPR并非债券投资者的资金成本，所以LPR降息与DR007等利率降息也有较大不同。DR007等短期市场利率是围绕政策利率上下波动的，因此当OMO MLF降息后，DR007的中枢亦会下行。DR007等利率又是债券投资者的负债成本，这些利率的下行会给资产端（如10Y国债等）收益率的下行提供空间。LPR是贷款市场的基准利率，贷款也是投资者的资产，而非负债，不适用于“负债下降导致资产下降”这个逻辑。（注：我们承认不同资产利率之间具有比价效应，但该效应容易被其他因素所淹没，我们在下一点中对其进行了阐述。）

第五，从贷款利率到债券利率的比价效应易被淹没。部分投资者认为，贷款利率的下降会带动整个融资市场利率下移，从而利多债券市场。实际上，债券投资者和贷款发放者是两个较为不同的群体，营利方式以及投资约束也不同，所以这两个市场一直存在着分割。鉴于此，贷款利率的下降较难在短期内通过比价效应充分传导至债券市场，其影响很容易被市场的自然波动所淹没。另外，虽然上述比价效应在中长期的体现强于短期，但债券市场中长期的运行趋势又主要受到宏观经济基本面等因素的影响，所以比价效应的作用又容易被基本面等变化所淹没。

2、风险提示

不理性的预期引发市场快速波动。

►利率债（张旭/李枢川）

以LCD理论为起点观察货币政策

为何没有降息？

11月金融数据的参考价值已不大

降准之后话降息

回购日成交量破5万亿后的几点讨论

预计资金的波动将较快回归常态

被过度标签化的“总闸门”

碳减排支持工具并非变相降息

稳稳的流动性，稳稳的幸福

无需担忧利率上行

请重点观察实际贷款利率，而不是LPR

“稳信用”这道大题是有解的

央行讲话释放货币政策坚持稳字当头的信号

央行是否在暗示降准？

实际贷款利率正在降低

MLF操作量高于市场预期，合理充裕的流动性不会变

降准释放的流动性去哪里了？

稳健货币政策取向没有发生改变

降准三连问：为何降准？为何全面降准？为何是中性降准？

汇率双向波动，勿赌单向的升值或贬值

我国财政政策调控：阶段划分、演变规律与后续展望

不宜将MLF的操作规模与货币政策取向划等号

前期的资金紧张逐渐被淡忘了

建议用两年平均增速分析金融数据

中国央行遥遥领先——写在美债收益率冲高之时

再论收益率对利空因素的“免疫”

我们更应关注什么？——利率债2021年春季投资策略

与LPR相比，我们更关心存款利率

不宜过度关注OMO的数量

金融数据“增量高、增速降”是必然的；不如关注OMO和DR007利率。

DR007开盘价的提高并不是为了引导资金价格上行

1月的信贷数据容易被扰动

技术性的资金紧张

为何14天逆回购还等不来？

是否应取消“存款利率指导”？

►信用债（危玮肖/董乃睿）

无需对地产债过度悲观

再看评级虚高和峭壁效应

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一文走进美丽的新疆

以发展的眼光看待遵义的债务

下沉至主体的信用分析之陕西煤业化工集团

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是否应严禁“红色”地区的城投债融资？

无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度

►可转债（方钰涵/毛振强）

转债涨幅领先正股，对正股后续涨幅是否有预测能力？——转债对正股的预测能力分析

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