中泰证券：券业深度左侧推荐逻辑及业绩拆分预测

2020-03-06 14:07:04 来源：新浪财经综合

011．复盘来看，流动性宽松利好券商行情2．2020年流动性渐进宽松利好市场风险偏好提升 021．券商经营环境的大变化2．大资管框架下，关注财富管理投顾模式转型发展 3．现代化投资银行成为券商商业模式核心，龙头竞争力持续提升4．场内外衍生品丰富度提升为券商资金类业务带来发展机遇031．经纪、两融等业务测算：仍具备一定弹性2．投行业务测算：规模存在提升空间3．自营业务测算：提升投资类业务管理能力4．总结：2020年券商收入和利润测算04核心结论：券商板块估值与流动性、监管周期、市场风格关联度较高，目前时点，流动性渐进宽松、资本市场一、二级改革加码、成交额改善同时创业板活跃度提升，券商有望首先受益于流动性宽松+市场风险偏好提升，显现beta效应，多重改革下商业模式迎来转型机遇，成交额提升带动基本面改善，自营、经纪、两融业务具备弹性，板块具备上涨空间！

券商版块具备强beta属性。宏观、监管政策对资本市场带来影响，进而反映到券商各项业务盈利情况，而行业中观层面券商业务开展情况可反向印证资金流动、杠杆水平，反应投资者对资本市场预期，板块风向标属性明显，我们对2012年至今申万券商指数与上证指数、深证成指周度涨跌幅分别进行一元回归分析，所得系数均大于在均在1.4左右，具备较强beta。

多政策作用市场风格切换具备窗口期，券商板块低估值、低配具备安全边际。多政策作用下，风格切换具备窗口期，券商作为风险偏好风向标，具备低估值、低配的安全边际，截止3月3日，上市CR5大券商PB（MRQ）估值1.47倍，中小券商估值2倍，仍处于10年历史中位数以下，截止四季度，普通股票型基金、偏股混合型基金（封闭式）的重仓股配置情况持仓非银板块比重4.715，其中券商持股比例1.27%，环比小幅下滑，相比流通A股市值低配2.88%，程度环比加深。

把握市场+政策机遇，板块受益于投资者风险偏好提升，关注三类标的

投资者风险偏好提升，交易活跃，利好券商经纪、两融业务收入弹性释放，建议关注华泰证券、东方财富等；

再融资新规有望给投行业务带来助推力。再融资新规将扩大供给主体范围，给需求方提供更高的安全边际，叠加2018-2019年6000-8000亿的再融资规模和25-30亿对应投行收入的低基数，我们看好再融资新规对2020年投行贡献，2018年以来募资金额10亿元以下定增占比进一步缩小至10%以下，存在改善空间，建议关注投行市场化程度高，储备丰富的中信建投、广发证券等，以及持续受益于科创板的龙头券商中信证券、中金公司等。