债券承销规模「招商证券财报」

文 | 飞鱼资本市场团队

流程编辑 | 孙宇星

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南京证券（601990）2019年报出炉。这是南京证券上市以来第一份完整年度报告。

回顾过去近2年的发展，不得不说“上市”对南京证券的意义重大。

飞鱼财经试图通过对南京证券2019年报的分析，客观展示上市之后南京证券的变化和发展方向——从业务上来看，南京证券表现的更有活力；从方向上来看，南京证券在个别板块表现过于激进；从整体上来看，地方中小券商怎么跑出来仍是未解难题。

南京证券年报披露，去年公司实现营业收入22.02亿元，同比增长78.44%；实现净利润7.10亿元，同比增长206.24%。

这一营收和净利润增长幅度大幅跑赢行业平均水平。（2019年度，全行业营业收入同比增加35.37%；净利润同比大幅增加84.77%。）

南京证券营收和净利润增长的大环境是，去年市场整体环境对券业不错。全年上证综指、深证综指分别上涨22.30%、35.89%。

当期，南京证券经纪业务营业收入同比增长11.34%；证券投资业务营业收入同比增长309.44%；投资银行业务营业收入同比增长148.01%；资产管理业务营业收入同比增长29.72%；期货经纪业务营业收入同比增长211.51%。

和上市之前相比，全年南京证券在业务上表现出多年未见的活力。

不过，需要提及的是，当期南京证券采用公允价值计量的项目对利润的影响达到了9.12个亿，而前一年，在净利润为2.32亿元的情况下，公允价值对利润的影响只有2.75个亿。

对于南京证券这样体量的券商来说，采用公允价值计量的金融资产对利润的影响是否过高？

公允价值计量的项目对利润影响的科目中，可以看到各类金融资产中，以"其他债权投资"影响最大，高达5.18个亿。（在可比的券商中，一般是“交易性金融资产”对利润影响最高。）

这点也反映了南京证券在上市以后，出现了一波爆买“债券”的动作。

2019年报显示，当期南京证券投资债权金额高达121.43亿元，较2018年增长了126.76%；其中主要分为两类——地方债投资了13.28亿元，较2018年增加了268.89%；企业债投资了65.39亿元，较2018年增加了206.64%。

南京证券爆买债券的逻辑是什么？

与之相应的另一组数据是，2019年南京证券主承销商债券数量也在攀升，达到了18只，而2018年只有7只。

在债券承销业务的加持下，南京证券在2019年的投资银行业务实现了3.02亿的营收，同比增长148.01%。

粗略计算，南京证券购买的债券年化利息在3%左右。而其短融的成本达到4%-5%。

这样几组数据对比下来，南京证券的“意图”十分明显——抢占债券承销市场。

从去年的增长数据看，南京证券在该板块业务上十分激进。

南京证券抢占债券承销市场的逻辑其实很好理解——中小券商想要快速做大做强，第一选择即是通过扩大债券承销业务来增加投行对利润的贡献。

最典型的如当年的华林证券。

从南京证券整体层面看，在上市以后对“进一步发展”十分迫切。

事实上，从去年南京证券的动作看，也做了许多尝试。比如上线集中运营系统，提升经纪业务的服务能力和效率；积极把握科创板战略机遇，保荐南微医学成为全国首批、南京市首家登陆科创板上市企业；新设全资子公司蓝天投资，从事另类投资业务，跟投公司保荐科创板项目……但这些动作的回报都需要时间。

但一个现实是，在头部券商的挤压下，中小券商发展空间有限。

南京证券试图通过债券承销业务迅速促进公司发展，多少有点“催肥式”的意味，这一策略带来的效果仍值得观察。

南京证券求发展和现实困境的矛盾，也是当下中小券商普遍面临的问题。

一个核心问题是，地方中小券商是否还有机会在赛道中跑出来？

（完）