2020年公募基金年报「风正潮平自当乘风破浪」

（报告出品方/作者：华宝证券，王方鸣、施如画、孙书娜）

1.1. 基金市场规模与份额变化：延续 2020 年迅猛增长，多类产品增 长均衡

根据基金业协会数据，2021 年，全市场公募基金规模 25.56 万亿元，相对于 2020 年新 增 28.5%（5.65 万亿）；全市场基金份额 21.78 万亿份，相对于 2020 年新增 24.4%（4.75 万亿）。无论是规模还是份额仍然保持接近于 2020 年的高速增长。其中份额增长为过去五 年来最高。混合型、货币型和债券型基金增长规模均在 1 万亿元以上，其中混合型基金增长 1.69 万亿为最高。QDII 基金虽然绝对规模和份额增长不高，但是相对增速较高，相较于 2020 年规模、份额分别增长 1095 亿元、776 亿份，规模增速达 85%。

从公募基金运作形式上来看，自 2015 年以来，开放式公募基金在全市场公募基金中的 占比无论是基金数量还是净值规模上都呈现出一定的下行趋势，2021 年下行趋势有所缓和。 截止到 2021 年 12 月底，开放式公募基金数量和净值规模占比分别是 87.24%、87.78%，较 2020 年 12 月的数量占比小幅提升 1.69%，规模占比提升 0.65%。

就开放式公募基金而言，从历年公募基金不同产品类型的规模占比来看，货币市场基金 在 2018 年的占比达到高位 62.77%后逐年下降至 2021 年的 42.20%，2021 年占比下滑在所 有类型中最为明显；股票型基金的占比相较 2021 年变化较小，小幅下滑 0.39%至 11.51%； 对于混合型基金而言，2015 以来基金规模占比呈现出 V 字形，2018 年底以来呈现出逐年上 升的趋势，从 11.21%上升至 26.97%，占比翻倍增长；债券基金在 2021 年的规模占比为 18.27%，相较 2020 年底增加 2.52%，占比涨幅最明显；QDII 基金规模占比变化较小。混合 型基金在 2020 年爆发后，依然保持扩张。

从细分类别来看，Wind 数据显示，相较 2020 年底，2021 年各类产品的规模变化大小从 高到低依次是：债券型基金(1.9129万亿)>混合型基金(1.4014万亿)>货币型基金(1.398万亿)> 股票型基金(0.5512 万亿)>FOF 基金(0.1311 万亿)>QDII 基金（0.1307 万亿）>另类基金 (0.0345 万亿)。纯债型基金中，以纯债型基金规模增长最高，其中中长期纯债型基金规模增 长 0.97 万亿，占所有纯债型基金规模增长的 50.46%；将一级债基、二级债基及低权益仓位 的混合型基金定义为固收 产品，可以看到，2021 年固收 基金规模增长 0.9470 万亿，相较 2020 年底涨幅为 69.90%；混合型基金中，偏股型基金规模增长幅度最大；至于股票型基金， 指数型权益基金的规模增长幅度为 0.3987 万亿，高于普通股票型基金的增长。多类产品增长 均衡。

1.2. 2021 年市场产品发行情况：权益类产品持续扩张，FOF 基金爆发

2021 年全年发行基金产品 1924 只，发行份额为 29,353.13 亿份，相较 2020 年的 30950.00 亿份减少了 1596.86 亿份。从产品类型上来看，发行份额从大到小排序分别为混合 型基金、债券型基金、股票型基金、FOF 基金、QDII 基金、Reits 基金、另类投资基金和货 币市场基金，上述产品全年分别发行的份额和占总发行规模的比例为：16703.7 亿份（56.4%）、 7437.2 亿份（25.1%）、3822.6 亿份（12.9%）、1229.7 亿份（4.2%）、337.6 亿份（1.1%）、 76 亿份（0.3%）、15.2 亿份（0.1%）、0 亿份（0.0%）。可以看出，公募基金权益型产品 延续 2020 年的高速增长态势，虽然增速相比去年有所放缓，但仍持续扩张。对于债券型基 金、股票型基金以及混合型基金，我们依据 wind 二级分类按照如下规则对产品重新进行划分：

（1）主动纯债型基金包括：中长期纯债型基金、短期纯债型基金； （2）主动股票型和偏股型基金：普通股票型基金、偏股混合型基金； （3）固收 基金：一级债基、二级债基和偏债混合型基金； （4）平衡型和灵活配置型基金：混合型基金中平衡型和灵活配置型； （5）债券指数型：债券被动指数型、债券指数增强型 ；（6）权益指数型：被动指数型、指数增强型。

从历史上来看，2020 年是固收 产品发行份额最高的一年，相较而言，2021 年固收 的 发行份额小幅减少了 6.00%，但整体而言依然受到了市场的认可。除此之外，主动股票型和 偏股型基金、主动纯债型基金占据了公募基金发行市场的主要份额。 公募 FOF 自 2017 年问世后，经历 2018 年熊市的萎缩和 2019、2020 年权益牛市期间 的小幅增长后，在 2021 年的回调震荡市场中终于迎来成倍的爆发。2021 年 FOF 基金发行数 量86只，发行规模1064.75亿元，相较于2020年的发行数量和规模分别增长59.3%、247.4%。 其中偏债混合型 FOF 发行 655.62 亿元，为新增主力。

2021 年 A 股市场在震荡当中上行，万得全 A 上涨 9.45%，中证 500、创业板指、上证 50 和沪深 300 在 2021 年的涨跌幅分别为 16.07%、12.38%、 -10.34%和 -5.34%，板块分 化明显。小盘股明显跑赢大盘股，核心资产和传统板块在复杂多变的环境中进行轮动。受海 外宏观经济的影响，叠加国内疫情扰动、宏观经济金融数据不佳等各方面原因，2021 年债券 市场整体呈震荡下行趋势，10 年期国债到期收益率从年初的 3.178%下降到 2.78%。受益于“固 收 ”资金的配置需求的推动作用，2021 年转债市场也吸引了市场的关注，中证转债上涨 18.48%，超越了很多 A 股市场指数。

2.1. 2021 年固收 基金业绩回顾

固收 基金，包括以股票增强为主的可投股票型和低权益仓位混合型基金、以及以转债增 强为主的可投转债型基金。我们选取固收 基金中 2021 年有完整业绩及季报、半年报数据的 样本，考虑到建仓期的调整，因此要求基金经理调整后的任职日期早于 2021 年 1 月。其中， 对于已成立产品，我们设置 3 个月的建仓期，对于新成立产品，我们设置 6 个月的建仓期。

2.1.1. 不同分类下固收 基金表现：转债增强的固收 产品收益风险比高

2021 年内，样本内固收 基金年化收益率中位数为 6.78%，年化波动率和最大回撤的中 位数分别为 4.40%和-3.01%。按照基金经理任职以来的权益中枢和收益增强的资产类别，固 收 产品可以进一步划分为股票增强低风险、股票增强中低风险、股票增强中高风险、股票增 强高风险和转债增强。统计结果显示，对于股票增强的固收 产品而言，收益水平和风险波动 情况随着权益中枢的提高呈现出逐步递增的特征，低风险、中低风险、中高风险和高风险产 品在 2021 年的年化收益率分别为 5.38%、6.23%、6.68%和 8.65%，相对应的最大回撤分别 为-0.91%，-2.06%、-3.25%和-4.49%。2021 年，中证转债指数上涨 18.48%，以转债作为增 强的固收 产品年化收益率为 8.65%，最大回撤-1.48%，获得了较好的风险调整后收益。

2.1.2. 老将 or 新人：中生代基金经理所管产品性价比高，老将表现欠佳

截止 2021 年 12 月 31 日，我们统计所有样本内固收 基金经理的管理年限分布图。在前 述样本选择过程中，我们已经将任职日期在 2021-01 之后的基金经理予以剔除，因此样本所 统计的任职年限相较整个市场的固收 产品的基金经理任职年限偏长，但从统计结果中仍然可 以看到目前市场上的固收 基金经理任职时长大部分都在 5 年以内(73.00%)，任职年限小于等 于 3 年的占到了 47.20%。这在很大程度与固收 基金是从 2019 年才受到市场关注是密切相 关的。但是需要注意的是，这些基金经理的从业年限并不短，5 年以上从业的基金经理占到 了 65.48%。

依据任职时间最长的基金经理的从业年限对基金经理打标：(a) 从业年限>5 年，“老将” 基金经理；(b)从业年限<=3 年，“新人”基金经理；（c）从业年限>3 年且<=5 年的，“中生代” 基金经理。从结果上来看，2021 年间，新人基金经理获得了更高的收益，中生代基金经理在 获取收益和风险控制上均处于中间，因此产品的风险调整后收益是三类基金经理中最高的。 相较而言，老将表现欠佳，无论是从产品的年化收益率还是最大回撤上，均处于末位。

2.1.3. 换手率：产品收益和风险性价比与换手率呈现 U 型关系

对样本内 733 个固收 基金在 2021 年内的换手率进行分析，其中 633 个产品有换手率数 据，这些产品换手率的 25 分位数、50 分位数和 75 分位数分别是 1.36、2.57 和 4.84。我们 按照换手率的高低对样本内基金进行分组。结果表明，换手率越高，固收 产品的波动率越大， 但是产品的收益率和风险调整后收益与换手率之间呈现出 U 型关系。具体来看，较低换手（换手率<=2）和高换手(>4.5)的固收 产品在 2021 的年化收益率要高于中等及较高换手（换手 率>2 and 换手率<=4.5）的产品，且高换手的产品获得了最高的年化收益率；从产品性价比 而言，较低换手和高换手的产品 calmar 比率也优于中等及较高换手的产品。

2.1.4. 行业配置模式和久期配置模式

行业配置模式和久期配置模式是基金经理投资特征的体现，是固收 基金经理在权益配置 和债券配置风格上面的重要标签。基金经理在不同时点的行业配置比例和久期配置长度存在 差异，但基金经理任职期间的行业配置模式和久期配置模式往往是稳定的，而不同的配置模 式会给基金产品带来不同的风险收益特征。

使用定量指标对基金经理的配置模式进行刻画，从而探讨不同配置模式的基金经理所管 理固收 产品的收益风险特征。具体而言，我们使用基金年报和半年报的数据，计算以下量化 指标对基金经理的配置模式进行刻画：

行业集中度：以基金单个披露期行业配置权重向量计算单期有效成分数量 ENC，ENC 值 越高，代表基金产品有效配置的行业成分越多，行业配置越分散，反之代表行业配置越 集中。根据我们的统计，最终定义 ENC>7.9 为行业分散，ENC<=7.9 为行业集中。

行业变动度：以基金两个披露期之间行业配置变化来计算行业变动度，然后将基金经 理任职以来各期的行业变动度求平均，得到基金产品的平均行业变动度 CR。根据实际的 统计，最终定义 CR>40%为行业多切换类，CR<=40%为行业少切换类。

久期：根据利率变动对于基金资产净值的影响幅度计算的，认为 D>1.6 为久期较长， D<=1.6 为久期较短。

久期变异度：我们用现任基金经理任职以来各期久期的标准差除以任职以来的平均久期 作为衡量产品久期调整灵活度的指标。根据我们对目前市场上固收 基金产品的统计，我 们将 DC>0.4 定义为久期调整灵活，DC<=0.4 为久期稳定。

2.2. 主动权益基金业绩表现回顾

2.2.1. 主动权益基金超额收益情况：分化剧烈

2021 年 A 股市场经历回调和震荡，分化剧烈。沪深 300 下跌-5.20%，创业板指上涨 12.02%，万得全 A 上涨 9.17%。纳入统计的 2278 只仓位在 50%以上的主动权益基金（包括 Wind 分类的普通股票型基金、平衡混合基金、灵活配置型基金、偏股混合型基金）中，收益 率最大值达 119.42%，中位数 8.28%，最小值-32.30%。高仓位普通股票型基金收益率中位数最高，达 10.09%。仓位高于 80%的偏股型产品中，超越沪深 300 的产品占比达到 81.9%， 超越 wind 全 A 和创业板指数的比例则明显较低，分别为 48.5%、和 43.5%，不足半数。

2.2.2. 不同风格主动权益基金表现：小盘风格遥遥领先

将高仓位主动权益类基金（2021 年四个季度平均仓位高于 70%）按照其投资风格进行划 分，在大/小盘维度上形成大盘、小盘、均衡、风格切换产品；在价值/成长维度上形成价值、 成长、均衡、风格切换产品。2021 年不同风格表现差异较大：价值胜过成长，小盘风格在所 有类型里收益中位数遥遥领先，而 2020 年强势的大盘风格在 2021 年垫底。

统计不同风格的偏股基金在 2021 年的抱团股崩塌时期（2021/2/10—2021/3/9）和止跌 回升时期（2021/3/10—2021/7/21）的表现：在回调时期，2020 年表现强势的大盘、成长风 格在抱团股崩塌时期下跌最多，亏损中位数均在-17%左右，小盘、价值风格此时期回调较少； 在止跌回升期，小盘、成长风格收益率均显著高于其他风格类型，而价值型虽然回调时期下 跌较少，但是弹性明显不足。

2.2.3. 大规模基金表现：2021 年下滑明显

统计 2020 年、2021 年高仓位主动权益类基金（两年平均仓位均高于 70%）中合并规模 超过 100 亿的基金在 2020 年、2021 年收益率排名百分位，可以发现两个年份的大规模基金 表现差异较为明显：2020 年 100 亿以上基金有一半以上排名分位数在 40%以内，大规模基 金、明星基金经理表现亮眼。而在 2021 年，由于 2020 年明星爆款频出，诞生了更多的百亿 基金甚至 500 亿 超大规模基金；但同时，多数的大规模基金收益率下滑至 60%分位数之后， 甚至接近倒数。大规模基金在 2021 年的风格转变、回调震荡行情中较难以适应，与 2020 年 的高光时刻形成鲜明对比。

2021 年公募基金产品线持续丰富、不断创新，2021 年公募 Reits、首批同业存单指数基 金获批、北交所基金、公募 FOF-LOF 和 MOM 出世、ETF 创新产品品类众多、持有期短债 产品等创新产品的出现，为大众投资者提供了更为多元化的选择。（报告来源：未来智库）

3.1. 首批公募 Reits 产品获批

REITs(Real Estate Investment Trusts)是指依法向社会投资者公开募集资金形成基金财 产，通过投资证券化后的基础设施资产，将产生的绝大部分收益分配给投资者的公募基金产 品。2020 年 4 月 30 日，国家发改委和证监会联合发布《关于推进基础设施领域不动产投 资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》（以下简称《通知》），标志着境内基础设施领 域公募 REITs 试点正式起步。2021 年 5 月 17 日晚，首批 9 只公募 REITs 基金正式获得证监 会批复。

首批9只公募基础设施REITs于2021年5月31日开始公开发行认购，受到投资者追捧， 首批 9 只 REITS 产品合计募集规模为 314 亿元，全部实现超募。从配售情况来看，普洛斯发 售的基金份额总额最大，为 15 亿份；其次为东吴苏园和招商蛇口发售的基金份额总额均为 9 亿份，盐田港和广州广河分别为 8 亿份和 7 亿份；张江 REIT、浙江杭徽、首创水务的发售份 额总额均为 5 亿份；首钢绿能的发售份额最少，为 1 亿份。截至 2021 年 12 月底，2021 年 共 11 个项目发行上市，涵盖产业园区、高速公路、污水处理、仓储物流等重点领域。

3.2. 首批同业存单指数基金获批

2021 年 11 月 26 日，富国基金、鹏华基金、南方基金、中航基金、华富基金、惠升基金 等 6 家公司上报的中证同业存单 AAA 指数 7 天持有期基金正式获批，主要跟踪的是中证同业 存单 AAA 指数(wind 代码：931059.CSI)。同业存单指数基金的推出是现金管理工具的重要补 充，有以下几个特点：

(1) 估值方式：同业存单指数基金以市值法估值。同为现金管理的工具，货币型基金以摊 余成本法估值不同，以市值法估值的同业存单指数基金净值存在波动。

(2) 流动性：对比固定期限至少 60 天的银行理财产品而言，同业存单指数基金的流动性 更强。目前同业存单指数基金基本都设置了 7 个自然日的持有期（可以避免 1.5%惩罚性赎回 费），货币基金的期限更灵活，无封闭期要求，流动性更高。

(3) 投资范围：该类基金 80%以上投资同业存单，以中证同业存单 AAA 指数收益率*95%银行人民币一年定期存款利率(税后)*5%为业绩基准指数，基金投资于基准标的指数成份券和 备选成份券的比例不低于非现金基金资产的 80%。

2021 年 12 月 1 日，首批 6 只同业存单指数基金纷纷发布份额发售公告和招募说明书，6 只同业存单指数基金均将在 12 月 3 日正式开售，认购截止期限均为 12 月 16 日。从公布的 首募规模（净认购金额）来看，6 只产品合计首募规模 152.38 亿元。

3.3. FOF-LOF 成为“FOF 家族”新成员

2021 年 9 月 23 日，广发、中欧、兴证全球、交银施罗德、民生加银五家公募管理人申 报的首批 5 只 FOF-LOF 产品获批。作为 FOF 产品的一个创新品类，FOF-LOF 最大的特点 是兼具 FOF 和 LOF 产品的优势，即就是可以上市交易的 FOF 基金。FOF 基金(Fund of Funds) 是将资产分配到不同投资类别的公募基金中来实现分散风险、降低组合波动率的基金组合， LOF 基金(Listed Open-Ended Fund)，即“上市型开放式基金”，可以在二级市场买卖交易(场 内交易)，也可以在特定机构申购和赎回基金(场外交易)。同时，由于 FOF-LOF 产品存在封闭 期，且可以场内交易，场内的交易是实时进行的，交易价格实际上是由交易者来决定，因此 产品的交易价格和净值可能会有差异，存在折溢价的风险。

截至 2021 年 12 月 31 日，今年以来共有 8 只 FOF-LOF 成立。从产品的名称上可以看出， 今年成立的 FOF-LOF 产品以一年封闭期为主，也有少数六个月、两年、三年封闭期的产品； 从投资范围上，以偏股混合型 FOF 基金为主，也有两只平衡混合型 FOF，如民生加银优享 6 个月定开和广发优选配置两年封闭运作。

2021 年 12 月 2 日，证监会新基金审批进度公示显示，华宝基金、景顺长城两家基金公 司上报了国内首批基金新品种——QDII-FOF-LOF，分别史华宝基金的华宝海外创新证券投资 基金（QDII-FOF-LOF）和景顺长城的景顺长城全球半导体芯片产业股票型证券投资基金 （QDII-FOF-LOF）。QDII-FOF-LOF 在 FOF-LOF 的基础上增加了 QDII 具备的特点，即内 地投资者可往海外资本市场进行投资，为国内投资者提供了更便利的全球配置选择。

3.4. 北交所主题基金闪亮登场

2021 年 9 月 2 日，北京证券交易所设立，上市公司以创新型中小企业、“专精特新”企业 为主，弥补了此前我国资本市场无法服务中小企业的功能缺陷，标志着我国构建多层次资本 市场的进一步完善。从 2021 年 9 月 2 日宣布设立北交所，到 11 月 15 日正式开市，仅相隔 74 天。在北交所正式开始前夕，2021 年 11 月 12 日，华夏基金、易方达基金、广发基金、 南方基金、嘉实基金、汇添富基金、大成基金和万家基金等 8 家基金公司上报的北交所主题 基金正式获批，均为两年期持有型或两年期定开型产品，约定 80%以上非现金基金资产投资 于北交所市场。根据产品募集情况，8 只北交所主题基金发售首日受到了市场追捧，都只用 了半天时间就达到 5 亿元募集上限，提前结束募集。

3.5. ETF 创新产品种类众多

2021 年 5 月 10 日，中证指数公司发布了中证科创创业 50 指数，从科创板和创业板中选 取市值较大的 50 只新兴产业上市公司证券作为指数样本。从中信三级行业分布上看，截至 2021 年 12 月 31 日，新能源动力系统、半导体、生物医药是权重最高的三个板块。

2021 年 5 月 19 日，首批 10 家基金公司提交申报材料，包括易方达基金、银华基金、富 国基金、华宝基金、国泰基金、南方基金、华夏基金、天弘基金、招商基金、嘉实基金等 10 家基金公司上报了跟踪“双创50”的ETF产品。截至2021年底，市场上一共有11只双创50ETF 只基金，合计规模 265.51 亿元，其中，规模最大的三个分别是易方达中证科创创业 50ETF、 华夏中证科创创业 50ETF 和南方中证科创创业 50ETF。

此外，首批恒生科技 ETF 获批并上市、首批 MSCI 中国 A50 互联互通 ETF 获批，并发 行上市，意味着中国投资成为全球资产配置中的重要一环。MSCI 中国 A50 互联互通指数是 由 MSCI 编制的，成份股包括在上海及深圳股票交易所上市的大型及中型中国 A 股中可以通 过陆股通投资的股票。在编制过程中，MSCI 以互联互通范围内的 A 股为选样对象，按全球 行业分类标准(GICS®) 从11个大类行业选取每个行业内中自由流通调整市值最大的 2 只证 券，接下来从 MSCIChinaA 指数大型股里再筛选出流通市值权重排序最大的 28 只，因此 MSCI 中国A50互联互通指数的成分股行业分布更均衡，可以更好的代表中国经济的各个领域。2021 年 10 月 18 日，首批由华夏、易方达、汇添富、南方基金旗下 MSCI 中国 A50 互联互通 ETF 获批。截至 2021 年 12 月 31 日，市场上共有 6 只 MSCI 中国 A50 互联互通 ETF，合计管理 规模 362.77 亿，其中华夏 MSCI 中国 A50 互联互通 ETF 的规模最大，为 102.53 亿元。

3.6. 非 FOF 普通基金可投公募基金

2014 年，《公开募集证券投资基金运作管理办法》中规定，“一只基金持有其他基金(不 含货币市场基金)，其市值不超过基金资产净值的百分之十，但基金中基金除外”，该项规定明 确了非 FOF 基金可以投资公募基金。但多年来由于产品运作中的很多问题都没有得到有效的 解决，市场上一直没有相关产品成立。2021 年 10 月 11 日，中欧招益稳健一年持有期混合型 证券投资基金(以下简称“中欧招益稳健一年持有期混合”)正式获批，该基金将基金纳入其投资 范围，投资基金的比例拟不超 10%，并将实施 T 0 估值，为全市场首只可投基金的非 FOF 普通基金，弥补了市场的一个空白。

3.7. 公募 MOM 基金

2020 年 12 月 31 日，鹏华、华夏、建信、招商、创金合信 5 家基金公司旗下的 5 只公 募 MOM 正式获批。2021 年 1 月 20 日，国内首只公募 MOM 产品建信智汇优选一年持有期 混合型管理人中管理人(MOM)证券投资基金开始发行，公募 MOM元年正式开启。截至到2021 年 12 月 31 日，市场上共有 5 只公募 MOM 基金，均以一年持有期或一年定开型基金的形式 运行，共募集规模 34.82 亿，其中建信智汇优选一年持有期混合型管理人中管理人(MOM)证 券投资基金的募集规模最大，为 27 亿元。

3.8. 持有期短债产品创新

2021 年 2 月份，证监会官网显示，招商、富国、天弘等多家基金管理人在近日申报了持 有期的短债基金，持有期限有 30 天、90 天等期限，并分为普通持有、滚动持有两种方式。 这是一种”微创新产品”，在短债型基金的基础上增加了持有期形式，一方面可以降低规模影响 对基金业绩的影响，另一方面由于降低了底层资产对流动性的要求，在投资期间内可以通过 流动性溢价和期限利差的角度为产品获取更高的收益。至于持有期的方式，普通持有和滚动 持有的主要区别是：普通持有期的短债型基金，投资者认购或申购的每笔份额在锁定一个封 闭运作期后，便可以自由赎回；而滚动持有期的短债型基金，如果投资者在一个封闭期结束 后的开放期内不进行赎回则产品直接滚动到下一个封闭运作期。根据统计，汇添富 90 天短债 A (代码:007456.OF)是目前市场上成立最早的持有期短债基金，成立于 2019-06-12,同年成立 的持有型短债型基金还有两只；2020 年，新成立的持有期短债型基金只有 4 只；2021 年以 来，各家公募积极布局这类持有期产品，截至 2021 年 12 月 31 日，2021 年新成立的持有型 短债型基金有 50 只。

4.1. 监管相关措施频出，推动基金销售良性发展

随着公募基金行业发展，基金公司之间及基金代销机构之间的竞争也日趋白日化。这一 过程中，监管政策及时推出引导措施，从而重塑基金销售业态，推动行业有序发展。2020 年 8 月，证监会发布《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》及配套规则，提出要将 基金销售保有规模、投资人长期投资收益等纳入分支机构和基金销售人员考核评价指标体系， 不得将基金销售收入作为主要考核指标。 2021 年 5 月 13 日，中国证券投资基金业协会首次发布的基金销售机构公募基金销售保 有规模，并自此开始，每季度公布最新排名数据，这被视为监管抑制“赎旧买新”的重要举措。

保有规模的公布向公众揭开了基金代销渠道竞争格局的面纱。在 2022 年 1 月公布的最新 一期（2021 年四季度）数据中，保有量在前 100 的机构中，证券、银行及三方的规模分布为 46 家、31 家及 23 家，券商数量下降，银行及三方增加。而在保有规模上，银行仍为基金销 售的主要渠道，但三方机构的发展速度不容小觑。具体的，非货保有规模上，31 家银行合计 43952 万亿元；其次是三方机构合计 29153 万亿；券商的保有规模相对较小，为 10157 万亿， 非货公募基金保有量排名第一的为蚂蚁，其次是招商银行和天天基金。股票 混合公募基金的 保有量方面，排名前三按照规模从大到小依次是招商银行、蚂蚁和天天基金。

“基金赚钱、基民不赚钱”的现象是公募基金长期存在的一大难题，其中除却个人投资者 自身因素，亦与传统的以卖方代理为主导的基金销售模式有关。在基金传统的卖方代理模式 下，代销渠道的收入主要取决于交易规模，而非客户保有规模或投资收益。重首发轻持营， 重交易轻保有，成为基金代销机构最经济的选择。在这样的背景下，“赎旧买新”的短期行为成 为行业常见现象。 保有规模排名数据的披露有助于减少“赎旧买新”行为，保护投资者利益，贯彻长期投资理 念，促进基金行业良性发展。

4.2. 基金投顾业务遍地开花，监管政策加速完善

4.2.1. 2021 年基金投顾试点资格多点开花

自 2019 年证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》 以来，基金投顾业务开展试点已经走过两年多。截至 2022 年 1 月 20 日，获得基金投顾试点 资格的机构目前有 58 家，包括 3 家银行、3 家第三方独立销售机构、27 家券商、25 家基 金公司及其子公司：

2021 年基金投顾业务获批机构数大幅增长，同时试点效果也初步显现。根据证监会在 2021 年 7 月新闻发布会上所披露的信息，截至 2021 年 7 月，先行试点的 15 家机构的基金 投顾服务资产总规模已超 500 亿元，覆盖投资者约 250 万户。

4.2.2. 投顾业务规范政策密集出台，制度体系加速完善

2021 年多部基金投顾业务相关的政策频出，法规体系加速成型，制度体系加速完善，充 分展示了监管对于规范基金投顾业务、推动基金投顾业务发展的决心。

其中，2021 年 11 月京沪粤三地证监局下发的《关于规范基金投资建议活动的通知》影 响较大，重新界定了基金投顾的业务范围，扩大了监管半径，使得众多机构暂时下架了基金 组合产品。尽管短期影响了业务的增长，但是基金投顾牌照未来仍会发放，机构经过整顿后 有利于投顾业务的健全发展。

4.2.3. 基金投顾业务未来发展：发展空间广阔，客户接受度与满意度仍待提升

根据《中国基金投顾蓝皮书 2022》中的统计结果，基金投顾客户对于投顾的认知仍然处 于初级阶段。多数客户对于基金投顾的价值以及资产规划的印象度不足 50%；较多客户呈现 使用不同投顾平台的特征，分散投资，也侧面反映了客户对于投顾平台缺乏信赖与黏性。有 部分管理规模较大的投顾由于过去一年多策略在震荡的权益市场中表现不佳，客户反响较为 平淡。同时，投顾中“顾”的体现度也仍然有待提升，有相当一部分客户表示除业绩表现以外， “不懂自己”、“不能完全匹配偏好”也是满意度仍然有待提升的原因。基金投顾业务仍然有广阔 的发展空间和完善的空间，随着 2021 年加速起飞，基金投顾业务进入蓝海市场。

4.3. 马太效应下的基金行业：走出舒适区，实现突围

近年来，随着投研、渠道和品牌等各方面的成功和积累，头部基金公司无论在基金规模、 新发产品申购还是最终经营业绩等各方面都表现出”强者恒强”的发展态势，公募基金行业“马 太效应”明显。我们对 2017-2021 年全市场基金公司的基金规模进行统计，并用“基尼系数”来 对马太效应进行定量刻画。从结果中可以看到，无论是从全部基金规模、非货币规模来衡量， 还是按照股票型、混合型和债券型进行分类后来统计，2017-2021 年的各基尼系数均在 0.6 以上，马太效应明显。除此之外，如果从基金公司总规模来看，2017 年以来，整个基金行业 的马太效应并没有明显的变化。但是，如果我们只考虑非货币型基金规模，可以看出 2017-2021 期间，基金行业的马太效应呈现出一定的加剧态势，而且这种效应的加剧主要体 现在股票型基金和混合型基金，基金公司在债券型基金规模上的马太效应呈现出下跌趋势。

4.3.1. 优化产品战略部署、加强投研团队建设

虽然公募基金马太效应不断加剧，但总体来说，公募基金的未来前景广阔，创新业务也 层出不穷，小型基金公司可以提高对政策和市场的敏感度，结合自身资源禀赋，通过一些创 新业务、创新模式实现弯道超车。例如，东吴基金 2021 年上半年的半年报显示，公司通过发 行“东吴瑞盈”摊余债基，做优资管结构，并通过与母公司合作，成为了“东吴苏州工业园区产 业园封闭式基础设施证券投资基金”基础设施公募 REITs 项目的管理人，最后公司实现了净利 润的大幅增长。

公募基金行业竞争激烈，相较于大型基金公司全产品线布局的策略，中小型基金应该将 业务和资源更加聚焦，靠自身资源禀赋深耕某一领域或风格，以期获得长期不错的业绩。虽 然公募基金行业马太效应突出，但仍然有不少中小型基金公司依靠突出的产品业绩实现了规 模的明显增长。表中列出了 2021 年非货规模在百亿以上基金公司中规模增速排名前 10 的基 金公司，排名前 3 的分别是恒越基金、东方阿尔法基金和中庚基金。

另外，投研能力是核心竞争力，公募基金作为人才密集型行业，组建专业稳定的投研队 伍必不可少。在投研团队建设上，内部投研效率对长期业绩至关重要，模块化是提升投研效 率的方法之一。举例而言，华安基金研究部采取“一体化”和“模块化”并行，打通研究和投资的 通道，实现投研一体化。华安基金内部将研究部分为四大小组：周期、先进制造、消费和 TMT， 每个小组的组长由基金经理担任，一方面“模块化”的搭建体系为投资部提供源源不断的“子弹”， 另一方面对研究员的考核以投资为导向，也可以为公司培养优秀的基金经理。（报告来源：未来智库）

4.3.2. 多维度拓展渠道

随着公募基金行业发展，各家基金公司旗下产品的类型、风格、产品设计等相似度有所 提升。在愈发激烈的行业竞争中，如何能脱颖而出，代销渠道的实力也是影响因素之一。基 金公司可以通过获取股东方提供资源支持，并积极拓展线上和线下渠道。

线下渠道：以券商及银行渠道为主。基金公司可以尝试构建自己的服务及投教品牌, 以 服务客户经理作为切入点，建立良好的服务口碑，如行业中存在的“东方红万里行”、“庚 您同行”等服务品牌，沉淀较为长期的渠道资源。渠道资源的积累，有助于基金公司在短 期业绩较佳的阶段较好地实现规模落地，实现产品业绩向产品规模的有效转化。

线上渠道：线上渠道包括基金公司直销及互联网三方，线上渠道开拓主要面向的是相对 年轻的长尾客户，立足点主要在宣传。首先，对于线上平台来说，需要通过不同平台的 客户画像，找到适合平台的产品，并根据平台的属性，充分挖掘公域和私域流量。其次， 宣传形式需紧跟互联网形式，采用线上直播、有奖游戏互动等方式吸引线上流量，如直 播可针对当前市场热点展开分析等。此外，线上渠道还需重视投资者陪伴，结合市场情 况及产品运作情况进行适当的引导及陪伴，在力求创造较好的盈利体现的同时提升持有 体验，增强客户粘性。

5.1. 行业主题基金

2021 年高端制造主题新成立基金规模最大，超额收益领先；新能源主题基金超额收益最 少，但是绝对收益排名最高；除了新能源主题和高端制造主题基金外，2021 年军工主题和 TMT 主题基金绝对收益表现亮眼，但军工主题基金回撤较大。

5.2. 指数增强基金

2021 年中证1000和创业板综指数的指增基金收益率显著领先，收益均值分别是28.59% 和 24.55%，上证 50 指增收益率涨幅最低。行业主题方面，中华预期高股息和精工制造板块 全年领涨，其中中华预期高股息指增基金的超额收益率最高。

5.3. 固收类基金

2021 年新成立基金规模最大的是中长期纯债型和低权益仓位混合型基金。2021 年由于 可转债市场表现亮眼，固收类基金中可转债型基金表现最好，其次是可投转债型基金，其中 可转债型基金的回撤比较大。

5.4. QDII 基金

2021 年另类 QDII 收益率领先，除黄金外均有明显正向收益；分地区看，美国收益领先， 涉及香港市场的相关区域业绩不佳。

5.5. 量化对冲基金

2021 年过半数量化对冲基金实现正收益，裸多权益仓位约半数上涨。

5.6. FOF 基金

截至 2021 年底，市场上共有 241 只 FOF 产品，规模合计 2222.30 亿元。统计基金经理 任职时间早于 2020-10-1 的 FOF 产品在 2021 年的业绩表现，根据业绩比较基准中的权益比例将 FOF 分为高风险（60%以上）、中风险（30%-60%）及低风险（0-30%）三类。2021 的业绩表现中，中风险 FOF 收益率表现欠佳，弱于低风险 FOF，且平均夏普比率较低。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站