渤海证券债券「渤海租赁会不会st」

受疫情冲击等影响，渤海租赁短期流动性匮乏，缺乏兑付能力，“18渤金01”本息能否兑付存疑。

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兑付风险

6月23日，中证鹏元公告称，若“18渤金01”2021年第二次债券持有人会议仍未能获得通过，渤海租赁（000415.SZ）预计无法按期兑付“18渤金01”本息。

“18渤金01”兑付风险公告

据悉，渤海租赁申请对“18渤金01”的本金展期2年，利息全额兑付，上述持有人会议已于6月20日晚结束。

不过，该方案未能在持有人会议上获得通过，渤海租赁随后将投票截止时间延长至6月23日21点。

基本条款

“18渤金01”发行于2018年，当前余额9.41亿元，票息7%，期限为3（2 1）年，应于今年6月20日到期，因恰逢周日顺延至6月21日。

值得注意的是，这并非渤海租赁旗下债券首次展期。

2020年9月，5亿规模“19渤海租赁SCP002”发生展期，今年6月该券本金再次展期兑付，二次展期至明年3月。

《小债看市》统计，目前渤海租赁存续债券5只，存续规模34.31亿元，均将于一年内到期，其面临集中兑付压力巨大。

存续债券到期分布

不久前，联合资信将渤海租赁主体长期信用等级由AA调整为A ，评级展望调整为“负面”；并将其相关债项信用等级调整为A 。

今年初，渤海租赁的控股股东海航资本和关联方海航集团同时被申请破产重整，随后海南省高级人民法院依法裁定对海航资本破产重整。

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业绩巨亏

据官网介绍，渤海租赁是首家A股上市的租赁产业集团，是全球第二大集装箱租赁集团和全球第三大飞机租赁集团，主营业务涵盖飞机租赁、集装箱租赁、境内融资租赁等。

除此之外，渤海租赁围绕主业融资租赁，构建包括保险、证券、银行等业态在内的金融生态体系。

渤海租赁官网

从股权结构上看，渤海租赁的第一大股东为海航资本，直接持股28.02%，穿透后公司实际控制人为海南省慈航公益基金会。

值得注意的是，近两年由于股票质押式回购业务多次触发违约条款，海航资本持续被动减持渤海租赁股票，其股权质押率已高达99.62%。

股权结构图

近年来，由于国内融资环境恶化，信用风险攀升，渤海租赁连续进行大额资产减值，盈利能力持续下滑。

2020年，受疫情影响，渤海租赁实现营收274.18亿元，实现归母净利润-77.04亿元，这是其上市以来首次亏损，今年一季度再次亏损4.04亿元。

盈利能力

截至今年一季末，渤海租赁总资产为2560.17亿元，总负债2141.53亿元，净资产418.63亿元，资产负债率83.65%。

值得注意的是，近年来渤海租赁财务杠杆水平一直在高位徘徊，甚至2017年资产负债率一度接近90%，随后虽有所下降但仍高于行业平均水平。

《小债看市》分析债务结构发现，渤海租赁主要以非流动负债为主，占总负债比为84%。

截至同报告期，渤海租赁非流动负债有1797.42亿元，主要为应付债券和长期借款，其长期有息负债合计1667.43亿元。

除此之外，渤海租赁还有流动负债344.12亿元，主要为一年内到期非流动负债，其短期负债有278.05亿元。

相较于短债压力，渤海租赁流动性紧张，其账上货币资金有169.95亿元，不足以覆盖短债，短期偿债压力较大。

在备用资金方面，截至2020年末渤海租赁银行授信总额有2637.37亿元，未使用授信额度354.54亿元，表面看财务弹性尚可。

银行授信情况

整体来看，渤海租赁刚性债务规模高达1945.47亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比高达91%，高企的有息负债如达摩克里斯之剑高悬于头顶。

近9成有息负债，渤海租赁每年财务费用大增，2018至2020年其该项指标分别为91.8亿、87.03亿以及79.47亿元，对公司利润形成严重侵蚀。

财务费用高企

租赁是资本密集型行业，近年来渤海租赁购入固定资产规模较大且并购活动频繁，为了满足投资需求，其依赖于多种融资渠道筹集资金。

在融资渠道方面，除了发债和借款，渤海租赁还通过融资租赁，应收账款融资，定增，股权质押以及信托等方式融资。

然而，2018以来渤海租赁取得借款收到的现金规模骤降，在偿还大量负债后，其筹资性现金流净额已由净流入转为净流出，直到2020年趋势才得以扭转。

筹资性现金流情况

在资产质量方面，由于抵质押担保融资，渤海租赁受限资产规模较大。

截至2019年中，渤海租赁受限资产合计有1338.87亿元，占总资产的五成，主要为受限固定资产1229.95亿元，因此其资产流动性较弱。

截至2020年末，渤海租赁未能及时偿还部分借款、按期应付款，累计未按时偿还本金及利息共计59.73亿元。

其中，渤海租赁本金16.54亿元已偿还或签订展期协议，但仍有36.06亿元本金需要与银行或债权人进行协商展期、续借及置换等相关安排。

总得来看，疫情爆发对于以境外飞机租赁业务为主的渤海租赁来说是致命打击，计提资产减值后业绩巨亏；有息负债占比九成，财务费用高企；外部融资环境变化，其再融资压力较大。

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飞机租赁巨头

据公开资料，渤海租赁成立于1993年，前身为新疆汇通，1996年7月在深交所登陆资本市场。

2015年，渤海租赁斥资25.55亿美元并购飞机租赁公司Avolon Holdings Ltd. 100%股权，跻身全球飞机租赁公司第一集团。

随后，渤海租赁先后入股渤海人寿、联讯证券、天津银行等多家金融机构，在金融领域不断扩张。

2016年初，渤海租赁将简称变更为“渤海金控”，持有证券、保险、金租等多张金融牌照，成为“以租赁业为基础，多元金融业态共存”的金控平台。

然而，2017年末海航集团爆发流动性危机，其经营状况和业务调整影响着渤海租赁的发展。

2018年10月，渤海租赁宣布调整战略，聚焦租赁主业、特别是航空租赁主业，不再拓展多元金融业务。

当年，渤海租赁对租赁资产及应收账款计提了较大规模减值及坏账准备，计提金额为23.06亿元，其中境内部分计提金额为13.67亿元，境外部分9.39亿元。

2020年，疫情对以航空业务为主，尤其是海外航空为主的渤海租赁业绩造成巨大冲击，其面临的租金延付、违约以及承租人破产风险增加。