国债的上升预示通货膨胀的上升吗 「国债和通货膨胀」

在《区域经济学家》的一篇文章中，高级副总裁兼经济学家大卫·安多尔法托思考了这样一个问题：“国债重要吗？”他指出，原则上，政府可以无限期地展期债务，国债可以被视为流通货币的一种形式。

安多尔法托在文章中解释说，国债的构成部分取决于货币政策。当美联储购买美国国债时，它本质上是用低收益准备金换取高收益证券——这个过程也被称为“债务货币化”。美联储在流通中的储备和货币之间的负债构成取决于对货币的需求。

作者指出，美联储最近持有的美国国债的增加在很大程度上表明自己是有趣的储备。

作者写道：“这意味着私人银行现在持有大量计息准备金，这些准备金与计息国债没有太大区别。”“所以，现在债务的‘货币化’与过去不同（见下图 ） ， 那时美联储负债主要采取零息证券（货币）的形式 。 ”

安多尔法托指出，政府到底能承受多大赤字取决于债务与GDP的比率，而政府没有确定。该比率由市场对债务的需求决定，而这反过来又取决于美联储设定或影响的利率结构。

安多尔法托写道：“对于给定的价格水平（或通货膨胀率）和给定的利率结构，市场愿意或能够吸收多少美国国债，大概是有限制的。”“然而，没有人真正知道债务与GDP的比率可以达到多高。我们只有一到那里才能知道。”

安多尔法托指出，名义财富的购买力与价格水平成反比。虽然较高的价格水平意味着普通人的钱购买的商品和服务较少，而通货膨胀是价格水平随时间推移的变化速度。区分价格水平暂时的变化和持续存在的通货膨胀变化也很有帮助。

作者解释说，债务供应的一次性增加与需求增加不相适应，可能意味着价格水平或利率的变化，或两者兼而有之。债务需求相应增长无法满足的持续债务发行可能会显示为更高的通货膨胀率。美国的利率如何。安多尔法托写道，美国国债受到影响主要取决于美联储的政策。

作者写道：“只要通货膨胀保持在可容忍的水平以下，就没有理由担心国债的增长。”“就像一家用可转换债务为自己融资的公司一样，非自愿违约的前景从来都不令人担忧。”

他补充说，实际上，行使转换期权的公司可能会经历股票稀释，而将债务货币化的政府可能会经历价格水平的飙升。

自2012年以来，美联储一直设定了2%的通胀目标（见下文），但美联储官员表示，如果通胀有助于改善劳动力市场，他们愿意让通胀超过这一目标。但是，如果通货膨胀上升并保持在可容忍水平以上，会发生什么？美联储可能不得不削减对美国的收购。美国国债，可能会给债券收益率带来上行压力。

安多尔法托写道：“更高的利率将减少私营部门的财富，并提高借贷成本，两者都有助于减少私营部门支出，减缓经济增长。”“这也有助于增加政府的运输成本。这反过来可能导致一系列政府紧缩措施，这可能会将经济推向深度衰退。”

提前放慢债务发行速度可能会避免这种情况，但在通货膨胀变得令人担忧之前，没有办法提前知道债务可以达到多大程度。作者指出，目前我们只能说通货膨胀压力似乎得到控制。

他写道：“然而，如果出现这种情况，政府应该制定计划来应对这种情况。”“随着税收和支出立法的重新调整，该计划可能会允许通胀在一段时间内保持高位。”

新冠病毒引发的衰退在某些方面不同于因货币财政收缩或资产价格崩溃而发生的衰退。安多尔法托写道，在这些类型的衰退中，私营部门支出的下降往往远远超过基本面的任何变化所证明的合理程度。相反，新冠病毒的冲击导致一些经济部门收缩，这些部门不得不关闭以避免病毒传播。

因此，社会保险是保持受疫情影响不成比例的人和企业的收入所必需的。如果经济总产出下降，收入支持由国债的一次性增加提供资金，则可能的结果是价格水平的一次性上涨。

安多尔法托写道：“换句话说，美国人应该为暂时的通货膨胀爆发做好准备。”“要明确一点，更高的价格水平并非不可避免，因为这在很大程度上取决于对美国的需求。美国国债在前进中做出回应。”

但是，如果通货膨胀率确实突然飙升，只要飙升是暂时的，货币或财政政策就不应该收紧。