国债期货重启「国债期货」

2年期国债期货获批上市，债券市场将再添一大避险新工具。

8月3日，证监会新闻发言人常德鹏于例行新闻发布会上表示，证监会已于近日批准中国金融期货交易所（下称中金所）开展2年期国债期货交易，合约正式挂牌交易时间是2018年8月17日。也就是说，酝酿数年的2年期国债期货将在两周后开闸，国债期货将有望形成2年期、5年期、10年期三大合约鼎立之势。

对于2年期或债期货的合约设计，业内人士认为更为优良，在沿袭5年期、10年期国债期货的设计思路的同时，更注重期货价格定价的精准性，保证金政策优惠更大，涨停板设计也在满足风险控制的需求的同时，进一步提升了资金的使用效率。

在5年期和10年期国债期货的基础上，再推2年期国债期货，进一步对交易品种进行丰富，而新品种上市交易或也将会带动现有品种的活跃度。多位期货人士均预计，对于摩拳擦掌的机构而言，将丰富对冲选择和配置，参与者除了期货公司、私募，也有望向商业银行扩展。

新旧品种合约的同与不同

此次宣布开展两年期国债期货交易，距离公开征求意见仅半个月时间。2018年7月18日，中金所就《中国金融期货交易所国债期货合约交割细则》、《2年期国债期货合约》和《中国金融期货交易所2年期国债期货合约交易细则》向社会公开征求意见。

“从合约设计来看，2年期国债期货基本沿袭了现有5年期、10年期国债期货的设计思路。同时，在设计上更注重了期货价格定价的精准性，为曲线定价及策略应用提供便捷。”中信期货金融期货研究主管张革分析称。

具体来看，2年期国债期货合约名义标准券的票面利率从原先2%的设计改为3%，和5年、10年国债期货合约相同；但不一样的是，2年期国债期货合约的交割单位为面值200万元人民币的国债，5年期和10年期国债期货合约的交割单位为面值100万元人民币的国债。

张革认为，这样设计的原因有三，一是借鉴国际经验，2倍于5年、10年国债期货面值的设计和美国国债期货合约一致；二是，200万合约面值能够让市场更好的从1年、3年国债拟合出2年国债，从而搭配国债期货研发各种策略，能够带动整个短端利率债的流动性；三是，目前我国2年期国债利率为3.12%左右，合约票面利率从2%改至3%，有利于CTD券（最便宜可交割债券）可以集中在剩余期限更接近2.25年的券之上，同时，也保证了新发行的2年期国债更容易成为CTD券，进而促使国债期货的定价能更准确地反映2年期国债的收益率水平。

可交割国债范围方面，2年期国债期货限定发行期限不高于5年，合约到期月份首日剩余期限为1.5~2.25年。而5年期国债期货的发行期限不高于7年、剩余期限为4~5.25年，10年期国债期货发行期限不高于10年、剩余期限不低于6.5年。

“可交割债券范围设计较窄的目的主要在于，剔除老券对国债期货定价的干扰，在扩大可交割券范围的同时，尽量减少货币市场对定价的干扰，并避免出现2年期国债期货价格与5年期国债期货价格过于接近的情况。”张革如是称。

此外，2年期国债期货的保证金比例为0.5%，较之5年期国债期货的1%与10年期国债期货的2%更低，涨跌停板幅度设计为上一个交易日结算价的±0.5%，5年期国债期货和10年期国债期货的分别为±1.2%、±2%。

华泰期货一项目人士认为，保证金比例的下调或是考虑一新品种上市，为提高机构的参与度。“假如2年期国债期货和产品久期更匹配，保证金还有优惠，机构会考虑增加参与度。”该人士称。

而对于涨停板设计，该人士认为，此项为风险控制涉及，降低新品的波动率。“假如2年期的涨停板设置在2%，可能造成可交割债券太少，虽然每手也是1万，但面额是200万的，所以相对同样100万面值的5年或者10年，杠杠更大。而且期限短，政策影响更明显。”他补充称。

影响几何？

在5年期和10年期国债期货的基础上，2年期国债期货的推出，将进一步对交易品种进行丰富。在多位业内人士看来，新品种上市交易也将会带动现有品种的活跃度。

“2年期国债期货的加入有助于进一步发挥国债期货风险管理、价格发现等功能，从而更好地服务于市场和实体经济。”张革分析称，一方面，2年期国债期货的适时推出将给投资者管理短端利率风险方面，特别是对于久期较短的信用债的利率风险管理提供极大的帮助；另一方面，2年期国债期货推出后，将与现有5年期及10年期国债期货一起，更及时、更全面地对市场新增信息进行反应，助力债券市场进行更为精准的定价，进而有助于货币政策迅速、有效地向下传导，准确指导市场投资及资源配置行为，利于收益率曲线的进一步完善。

证监会方面也表示，上市2年期国债期货，是深化金融改革和促进资本市场健康发展决策部署的一项重要举措，有利于优化国债期货期限和产品结构，进一步完善国债收益率曲线，推进深化利率市场化改革；有利于提高国债期货市场效率和流动性，丰富投资者风险管理手段，促进国债现货市场发展。

对于市场实操，上述华泰期货人士认为，2年期国债期货推出，更丰富了机构的对冲选择。“很多私募客户，持有债的久期大多在2.5以下，因为之前是5年期和10年期国债期货，所以对冲不能完全匹配。”在他看来，2年期国债期货上市，银行设立资管子公司，未来也更能参与期货对冲。

一位杭州的资深期货人士也认为，推出2年期国债期货对机构配置和对冲更有好处。在他看来，目前国债期货方面，机构的参与度还不充分，交投不算活跃，如今配齐2年期国债期货后，应该会联动5年期和10年期国债的交投，市场变得相对活跃起来。

“因为机构固定收益部门是按照分析进行短中长期债券进行配置操作，不会只配一种，所以对冲会全品种覆盖，也可以丰富机构的投资策略。”上述资深期货人士解释称。

张革也告诉第一财经记者，“需求量整体预计会比较乐观，也会带动现有品种的活跃度。”对于投资者结构方面，上述资深期货人士也认为，下一步应该会加大商业银行的参与度。但张革认为，“暂时不会有变化”，仍旧主要以券商、私募等机构投资者为主。

对于新的品种，华泰期货人士也提示称，实效如何还要看机构实盘效果，流动性是否充足将在上市后见分晓。