债券通怎么回事「债券通公司」

本月初，电子交易平台运营商Tradeweb在美国纳斯达克交易所上市。该公司于2017年成为第一个与中国外汇交易中心（CFETS）连接的离岸交易平台，成为离岸投资者进入“债券通”的主要交易界面。那么什么是“债券通”？它的发展现状如何？今天我们就来聊一聊关于“债券通”的那些事。

什么是“债券通”

债券通的概念是在2016年1月被提出来。2017年，中央政府要研究制定粤港澳大湾区发展规划，将推出内地和香港之间的“债券通”，目的就是进一步密切内地与香港的交流合作，继续为香港发展注入新动能。

2019年2月22日，“债券通”一级市场信息平台上线仪式在香港举行。未来通过“债券通”平台，投资者除了在二级市场交易已发行的债券之外，还可以在一级市场参与债券发行；发行人将可以在“债券通”平台直接发行债券。

“债券通”业务特点

01

入市流程更简化

一方面，不同于CIBM，债券通无需签署结算代理协议。另一方面，债券通的备案时间更短，境外机构向央行提交债券通申请后，将于3个工作日内得到回复。因此，境外机构通过债券通进入境内债市的准入时间最短、流程更简化。

02

联通模式更便捷

相较境内市场，香港金融市场的相关法律和规则与国际更为接轨。债券通采取与香港基础设施互联互通的创新模式，展现了我国积极遵循国际标准、主动融合国际债市的开放态度，为境外机构提供了较大便利，受到境外机构普遍欢迎。

此外，债券通采用国际通行的多级托管和名义持有人模式，即中债登和上清所总托管、CMU(香港金融管理局设立的债务工具中央结算系统)次级托管的两级托管模式，使得境外机构无需在境内两家托管机构开户，只需透过CMU就能完成结算，从而大幅提高了结算效率。

03

交易环节更快速

在以往的CIBM模式下，境外机构需向结算代理行发送交易指令，由结算代理行交易员代为在CFETS(同业拆借中心交易系统)上进行交易确认。在债券通模式下，境外机构可通过Tradeweb交易平台(路透旗下的固定收益和衍生品交易平台)与CFETS对接，直接向多家做市商发送RFQ(请求报价)交易意向，并在做市商报价中选择最优回复成交。

债券通交易环节的设计，避免了境外机构与代理行的沟通时滞，提升了询价效率，使其能够更为直接地参与市场。

04

资金流转更方便

在离岸市场上，资金进出以及汇率兑换、风险对冲操作相较于境内市场更为便捷，而债券通业务模式支持参与机构直接在离岸市场完成资金汇兑及风险对冲，对于境外投资者而言更加方便。

“债券通”的发展现状

1

境内债市影响力提升，纳入全球指数

全球三大主要债券指数为摩根大通、花旗和彭博巴克莱指数。全球的被动型投资机构主要是以跟踪指数为主，如果境内债市被纳入主要债券指数，这些基金也将被动调整资产配置，带动近2万亿元资金流入中国债市。

债券通的开通，推动境内债市开放加速、国际影响力提升，大大促进了境内债市纳入国际主流指数的进程。2018年3月，彭博率先宣布于2019年4月起将人民币计价的中国国债和政金债纳入彭博巴克莱全球综合指数，中国债券将成为继美元、欧元、日元之后的第四大计价货币债券，在指数市值中占比可能超过5%。此外，摩根大通和花旗也宣布正在考虑将中国债券纳入指数，使得境外机构进入境内债市的兴趣增大，纷纷开始积极研究和准备入市流程，以求抢占市场先机。

2

境外投资者扩容，类型多样化

境外投资者入市数量持续增长。截止至2018年11月，债券通共吸引467家境外机构投资者进入银行间债券市场。其中，64%是由全球资产管理公司和基金管理公司管理的产品。目前，全球前100家资产管理公司中的36家已经或正在申请债券通。按地区分布统计，债券通境外机构主要集中在中国香港（占约42%)，其他包括美国、台湾、新加坡、开曼群岛、维京群岛、日本、澳门、韩国、加拿大、澳大利亚、英国、德国、卢森堡、法国、菲律宾等国家和地区。

3

交易量攀升，持仓规模提高

从持仓规模来看，债券通的开启吸引了境外机构对国内债市的广泛关注，债券通交易连续数月净买入，买入量占总交易量的比例持续超过65%，带动了境外机构持有我国债券规模不断增长。

截至2018年5月末，境外机构的国内债券持仓总规模达到1.4万亿元，占国内债市总量的2%左右，其主要持仓品种是国债(59%)、政策性金融债(23%)和同业存单(13%)。

从交易量来看，债券通的日均成交量已超过30亿元，且月均交易量一直保持环比增长态势。值得关注的是，由于境外机构成为国债的最重要边际力量，尤其偏好1-5年中短期国债，境外机构配置行为对中短期国债的价格影响力逐渐显现。在某一阶段，由于境外机构大幅增仓5年期限国债，使得该期限某只国债收益率甚至与临近的3年期品种收益率形成倒挂。

“债券通”的未来发展趋势

近年来，随着QFII（合格境外投资者）、RQFII（人民币合格境外投资者）和银行间债券市场合格机构计划等渠道的准入范畴和额度不断放开，流入中国在岸债券市场的国际资本一直在上升，人民币获纳入国际货币基金组织的特别提款权货币篮子，意味着人民币获正式认可为国际金融体系的一部分。作为中国债券市场对外开放的重要举措之一，“债券通”的推出无疑将促进资本流入、提升货币职能和改善信用环境。

伴随我国债券市场的发展，“债券通”仍有广阔的发展空间。发达国家中，美国境外投资者规模占比26%，日本10%；发展中国家中，印尼的境外投资者占37.2%，马来西亚占14.7%，泰国、韩国、印度等国家也都高于中国目前的水平。尽管我国“债券通”目前仍然存在诸多问题限制着国际投资者投资我国债券市场的热情，但未来随着“债券通”监管法规持续完善，债券市场更加开放，交易品种逐步扩大，风险缓释工具更加丰富，预计将有更多国际投资者通过“债券通”进入我国债券市场。

此外，随着境外投资者参与境内债券市场的“北向通”日趋成熟，未来“南向通”也将适时开通。“南向通”将有利于境内投资者有序投资境外债券，有效降低跨市场交易的成本，增加自身配置资产的国别、品种的范围，提高资产配置的效率和收益。同时，也有利于境内投资者积累国际投资经验，提高整体素质，最终形成境内外人民币资金的良性循环，为人民币国际化提供有力支持。

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