信用债违约风波「信用债违约」

继浓眉大眼的白马股爆雷后，拥有国资背景及AAA评级的永煤控股信用债也违约了。在其违约后，成功“带崩”了一众煤炭企业信用债，同时也让整个煤炭类行业公司的信用债受到牵连。此外，信用债的违约直接导致部分债券基金净值遭遇大回撤，而作为“持债大户”的银行和保险也因此遭到二级市场的短暂抛售。不过永煤控股的违约，也打破了投资者认为国企不会违约的“刚兑信仰”。

先是信用评级为AAA级的国企永煤控股出现实质性违约，然后是紫光集团、清华控股、云南城投等多只“网红债”大跌。不过除了“网红债”，也有新面孔“后来居上”。

11月18日，19泰达01继昨日大跌12.68%之后今日继续大跌8.68%，领跌信用债。

在信用债遭遇大跌之际，不少公募债券基金、债券理财深受其害，净值出现下滑，其中华泰紫金丰利中短债A净值一周跌幅超7%。此外，信用债的违约也传导到二级市场，银行保险等“持债大户”纷纷遭到二级市场的用脚投票。

与以往民营企业债违约不同的是，此次违约的是很多投资者原本认为不会违约的AAA国企优质信用债，同时也打破了国企“刚兑信仰”。

打破信用债“刚兑信仰”

永煤控股10亿短融的意外违约，在整个债券市场掀起“暴跌潮”。

11月11日，河南煤炭国企永城煤电控股集团有限公司（以下简称“永煤控股”）发布公告称，10亿元短融“20永煤SCP003”应于今日兑付本息，但截至日终，未能足额偿付，已构成实质违约。

永煤债券违约后，永煤控股及其控股股东河南能源化工集团旗下债券应声下跌。截至13日收盘，“20永煤SCP005”跌逾90%， “20永煤SCP008”下跌了近90%，“18豫能化PPN001”跌逾50%。

永煤控股的控股股东河南能源化工集团是评级AAA的地方国企，债券违约后，一方面舆论对其“逃废债”质疑声音不断，另一方面累及其他AAA评级国企债券，导致债券下跌，特别是煤炭企业信用债大跌。

12日，平顶山天安煤业“13平煤债”跌逾9%报77元。河北的冀中能源“16冀中01”跌逾8%。

此外，永煤的违约也延展到其它信用债。12日“18紫光04”收盘跌逾34%，“19紫光01”跌逾36%，“19紫光02”跌近29%，盘中均两次临时停牌。同时清华控股发行的“16清控02”跌逾27%；“18国微01”跌逾18%。

事实上，就在永煤控股违约的同时，整个煤炭类行业公司的信用债均受到牵累，尤其是河南省的相关公司。包括11月16日宣告取消发行的河南省交通运输发展集团，以及此前已取消债券发行的山西煤炭进出口集团、兖矿集团、晋能集团、阳泉煤业等等。

choice数据显示，11月11日至17日，已有26只信用债取消或推迟发行，面值总额265亿元。还有不少正在发行的债券被迫延长募集时间。在这26只债券中，多数是城投债、煤炭债。

值得注意的还是，不同于以往民企违约，此次的主角是AAA国企龙头公司，伴随着永煤的违约也打破了市场过去对于高评级地方国企的“刚兑信仰”。

是融资环境收紧还是企业有“逃废债”意图致信用债暴跌？

资料显示，截至11月13日，今年信用债违约数量175只，新增违约企业数量23家，低于2019年同期的37家。

信用债违约事件开始大规模爆发源于2018年，当年违约金额突破千亿元大关，2019年违约信用债共184只，违约金额为1494.04亿元，今年以来信用债违约规模约1180亿，低于去年。

不过与往年信用债违约的主体主要是民营企业不同的是，今年国企违约明显增加。前两年信用债违约规模中民企占到80%以上，但今年民企只占到45%。而过去违约率低的国企，今年违约规模却逆势攀升，首次违约的国有企业数量相比去年同期增加了2家。

此外，高评级企业的违约规模也在上升。今年A类评级企业的信用债违约规模已达566亿元，超过了低评级企业的违约规模，打破了投资者的“评级信仰”。

一般来讲，债券违约与经济面高度相关。经济差的时候，企业经营业绩下滑，现金流恶化，违约风险上升。比如2018、2019年，国内经济下行压力增大，新增违约债券数量开始攀升。

不过今年却事出反常，上半年因为疫情影响，GDP增速下滑，债券违约却没有集中释放，反倒在经济逐渐回暖的三季度，却接连出现了多起债券违约事件。

而主要原因或在于外部融资环境的变化。上半年因疫情影响，国内货币政策宽松，企业虽然营收和净利润下滑，但是仍然可以借助外部融资，来弥补现金流的短缺，暂时“掩盖”违约风险。

然而随着国内疫情控制得力，5月份以后信用方面的政策便开始边际收紧，10年期国债在4月创出新低后开始反弹，截止11月18日，十年期国债收益率达3.338%，创今年新高。

此外，LPR已经连续六个月按兵不动，1年期为3.85%，5年期以上为4.65%。十年期国债收益率的不断走高和LPR的稳定表明信贷投放开始回归正常区间。

除了融资环境的变化，企业自身的经营业绩也是违约的另一大原因。

此次违约的永煤控股及其控股股东河南能源化工集团（以下简称“河南能源”）是河南省规模最大的省级煤炭集团，其实控人为河南省国资委。

募集说明书显示，2017年末、2018年末、2019年末和2020年3月末，永煤控股合并资产负债率分别为80.01%、77.36%、76.71%和77.66%。永煤控股的盈利能力逐年下滑，2017年至2019年归属母公司股东净利润分别为0.22亿元、-11.44亿元、-13.17亿元。

连年亏损的业绩意味着自身造血能力不足，债务的偿还自然受影响。

此外，市场有观点认为，其实近期给债市带来恐慌情绪的，并不仅仅是永煤控股违约事件。2020年10月末以来，沈阳城市公用集团有限公司等地方国企均出现了违约，并伴有逃废债质疑。

信用债违约冲击债基、银行、保险等“持债大户”

债券违约环环相扣。不少公募债券基金、债券理财受伤颇深，净值出现下滑。

上周，华泰紫金丰利中短债A净值下跌7.55%，报0.8982。此前10月24日，华泰证券资管发布公告称，经与托管银行协商一致，决定自10月23日起对公司旗下基金所持有的华晨汽车集团发行的“17华汽01”等债券进行估值调整。

券商资管产品中，11月11日，民生证券沁园春5号集合资管计划净值突然大跌10.05%，至0.9601；沁园春瑞雪集合资管计划净值亦下跌5.45%，至1.0642。11月12日，太平洋证券优悦享9号集合资管计划净值下跌3.40%，至0.9937；11月13日，中信证券季季增利纯债集合资管计划下跌3.23%，至1.3271。

除了债券基金和债券资管产品受债券违约影响外，银行和保险也深受其害。

由于银行理财产品底层资产大量配置债券，如果信用违约扩大到整个债券市场，将会给银行理财产品造成致命打击。

根据中国银行协会日前发布的《2020中国银行业理财业务发展报告》显示，债券在非保本理财资金投资各类资产中占比最高，达到59.72%，占比较年初提高6.37%。

中泰证券银行业研究团队测算，银行业整体表内持有信用债规模预计在6万亿，占比不足3.5%，影响有限；表外规模预计在10万亿，风险有一定暴露。此外，从历史数据看，信用债违约对银行资产质量的传导具有负面影响，大规模违约会推动银行不良净生成有小幅上行，且一般会滞后1-2季度。

银行股也在债券违约事件中出现恐慌情绪。11月13日，Wind银行板块指数单日下跌1.88%，盘中多只银行个股跌幅达5%。

作为“持债大户”的保险在信用债违约的冲击下也受到二级市场“重锤”。11月13日，中国平安跌2.35%，中国太保跌3.52%，新华保险跌3.12%。

银保监会数据显示，截至2020年9月末，保险资金运用余额20.71万亿元。其中，银行存款2.58万亿元，占比12.5%；债券7.58万亿元，占比36.6%；股票和证券投资基金2.68万亿元，占比12.9%；其他投资7.87万亿元，占比38%。

根据2020年半年报数据显示，中国平安债券投资49.2%；中国太保债券投资39.5%；新华保险债券投资42.7%。

不过永煤控股的违约仅是个例，而保险资金大多配置的是国债，“两高一剩”持有比例较低，只要不发生大面积违约，对于险资而言无伤大碍。