通胀走高不利于债市「通胀指数债券」

8月CPI同比2.5%，较上月回落0.2个百分点，其中翘尾因素0.8%；CPI环比-0.1%，低于季节性（历史同期均值为0.4%）。食品价格拉动CPI环比上涨0.1个百分点，多数食品上涨幅度低于季节性；而非食品价格在国际油价下跌的带动下大幅回落，拉低CPI环比0.22个百分点。核心CPI同比0.8%，与上月持平，环比0.0%，显示内需持续乏力。

CPI食品同比6.1%，较7月回落0.2个百分点，环比0.5%（历史同期均值为1.4%）。其中，鲜菜、蛋类价格是主要上涨项，但均未超季节性。（1）生猪出栏逐步恢复正常，加之消费需求季节性走弱，猪肉价格环比小幅上涨0.4%，涨幅较上月回落25.2个百分点。（2）8月北方蔬菜上市量增加，但中下旬南方高温干旱天气影响蔬菜生产供应，全国鲜菜价格先降后涨，全月平均环比上涨2.0%，涨幅低于历史同期水平。（3）鸡蛋和鲜果价格均呈季节性变动，分别上涨3.5%和下降1.0%；粮食、食用植物油、水产品等其他食品价格基本持平上月。

CPI非食品同比1.7%，较7月回落0.2个百分点，环比-0.3%，（历史同期均值为0.0%）。（1）受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格分别下降4.8%和5.2%，交通工具燃料价格环比跌幅较上月的3.3%扩大至4.7%，是导致非食品环比下降的主要原因。（2）8月临近秋季开学，教育服务价格环比上涨0.1%，基本符合季节性；8月重要旅游地区疫情扩散，对旅游出行产生影响，CPI旅游分项环比下降0.1%，但高于历史同期均值-0.3%，可能受上月涨价弱于季节性影响。（3）房租价格环比0.0%持续低于季节性（0.3%），侧面反映就业压力依旧较大。

8月PPI同比2.3%，较7月回落1.9个百分点，其中翘尾因素2.5%；PPI环比-1.2%。上游采矿及原材料价格的大幅回落是PPI环比持续下降的主要原因，中游制造和下游消费价格变化不大，中下游成本压力持续改善。

PPI生产资料环比-1.6%，跌幅收窄0.1个百分点。多数工业品价格跌幅未明显收窄，内需定价商品小幅改善。（1）在国际油价下跌带动下，能源和化工价格降幅走阔，环比降幅分别扩大2、1.7个百分点至-2.2%和-1.7%，纺织原料类价格降幅同样扩大至-1.3%。（2）金属链价格延续下降趋势，但降幅有所收窄，8月黑色、有色金属价格环比分别为-3.1%、-2.4%，主要受到全球经济衰退预期的影响。（3）内需定价的建材环比回升0.7个百分点至1%，可能得益于国内基建施工加快以及地产项目复工的拉动。

PPI生活资料环比-0.1%，涨幅回落0.3个百分点。衣着和日用品涨幅回升，耐用消费品环比回落。（1）衣着和一般日用品价格环比分别回升0.2、0.3个百分点至0.3%和0.0%，需求小幅改善。（2）耐用消费品价格环比下降0.4%，主要受到成本下降的推动。

CPI方面，8月CPI主要分项上涨均为弱于季节性，主要受制于消费需求的乏力。高频数据显示8月下旬以来猪肉、蔬菜的价格涨幅有所扩大，发改委表示将加大猪肉储备投放力度以应对中秋、国庆等节日对猪肉的消费需求，预计9月猪肉价格将温和上涨。在去年低基数下，9月CPI同比大概率将有所回升，但破3的可能性下降，10月起在高基数的作用下CPI再度面临下行压力。

PPI方面，8月大宗商品价格在海外衰退预期和国内总需求不足的影响下延续回落，8月下旬以来国际油价仍在震荡回落的通道中，9月欧美继续加息，进一步加大市场对全球需求下行的担心，但欧洲能源供给依旧紧张，叠加国内基建形成实物工作量可能提速，PPI环比降幅或有所放缓，在去年高基数下，预计PPI同比仍将加速回落。

8月CPI和PPI均低于预期，后续年内CPI破3的风险降低，PPI仍处于下行通道中，通胀对债市的扰动将进一步降低。而不及预期的通胀数据背后凸显整体需求低迷，这是目前宏观经济和债券市场的主要关注点，8月24国产会后稳增长政策有所加码，但这不足改变市场预期，后续需要关注政策效果，包括信贷数据以及经济数据的改善情况。

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周五策略回顾

欧美央行齐放鹰：华创投顾部债市早盘策略（2022-9-9）

【华创投顾部市场跟踪】周四美股反弹，三大股指涨幅均为0.6%，金融板块领涨。美欧债收益率明显反弹，2年期美债收益率超过3.5%，10年超过3.3%；德债收益率升20个基点，创十一年新高。美元指数回落到110下方运行，欧元兑美元超过平价，离岸人民币汇率维持在6.96。原油小幅反弹。

海外市场：（1）欧央行加息75基点，大幅上调通胀预期；欧央行行长拉加德称75基点加息不会成为常态，未来加息次数可能不会超过5次；最早10月讨论缩表。（2）鲍威尔表示，新冠疫情大流行导致供应紧张。新冠大流行病导致劳动力人数减少。在其看来，美联储需要在通胀问题上采取果断有力的行动。需要继续前进，直到抗击通胀大功告成。他直言“历史记录对过早放松政策提出了强烈警告”。（3）全球最大的大米出口国印度将对未碾米、去壳糙米、半精米和全精米征收20%关税，蒸谷米和印度香米暂时排除在外。作为主要粮食生产国，今年印度已相继禁止小麦出口和限制食糖出口。

国内方面：（1）国务院常务会议表示，部署加力支持就业创业的政策，拓展就业空间，培育壮大市场主体和经济新动能；决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，促进消费发挥主拉动作用；部署阶段性支持企业创新的减税政策，激励企业增加投入提升创新能力；依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，10月底前发行完毕，优先支持在建项目。（2）乘联会数据显示，8月全国乘用车零售同比增28.9%，其中新能源汽车的8月零售销量为52.9万辆，同比增111.2 %，环比增8.8%。8月新能源车厂商批发渗透率首次突破30%。8月车市所面临的不利因素包括：四川限电停产、停充电设施，部分省份的地方新能源汽车汽车补贴政策逐步到期，部分城市疫情出现反复的影响，以及异常高温影响消费者出行消费欲望。

今日债券市场关注：

（1）海外市场，美欧央行齐放鹰派言论，美欧债券利率大幅反弹，这将从汇率上对我们的债券市场形成扰动。

（2）国内方面，国常会要求5000多亿元专项债限额在10月底前发行完毕，一方面意味着债券供给增大，另外形成实物工作量的时间也会提前，对宏观经济有利。

（3）今日将公布8月通胀数据，估计CPI同比涨幅为2.7%，PPI为3.1%，市场预期差不多也是这个水平，料对市场不会产生较大的影响。

美元指数大幅回落：华创投顾部债市午盘策略（2022-9-9）

【华创投顾部市场跟踪】周五早盘利率小幅反弹，虽然8月份通胀数据低于预期，但股市反弹压制债券市场的表现。股市方面，房地产，建材，金融股涨幅居前；光伏，汽车跌幅居前。

统计局数据显示，8月CPI同比涨幅为2.5%，PPI为2.3%，均低于市场的预期。其中，CPI环比下降0.1%，低于上个月的0.5%的环比。CPI低于市场预期，主要是食品涨幅低于季节规律，非食品对CPI的拖累更明显。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅与上月相同。PPI环比下降1.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点。8月份国际大宗商品下跌较大，对PPI形成拖累。

午后关注：

（1）市场层面看，8月通胀数据低于预期，并没有推动利率的下行。而且，早盘金融股反弹较多，其他股票跌幅较多的时候，股债跷跷板效应也未对利率形成支撑，这说明市场利率已经很低的情况下，缺乏进一步拉低利率的动力。一般而言，市场有利多的情况下，利率不下行，是需要引起重视的。

（2）汇率方面，早盘的变化是欧元的大幅反弹，导致美元指数下跌较多。后续需要继续观察，如果美元指数继续下跌，或对大宗商品和股市形成一定的推动作用。

唐金章 SAC：S0360622010001

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