债券市场暴雷不断「债券 大跌」

来源 / 上海证券报

未按期兑付、未按时足额兑付本息……仅1月中旬以来，就已有3家A股公司公告相关债券违约事项。

其中，有家公司的股价1月15日应声跌停，而当天上证指数还大涨了1.36%，两市A股跌停家数总共也才5家（未包括ST股）。

为何偏偏是它？以后怎么提早发现“它们”，规避风险？

咱就以15日跌停的公司（代号K公司）为例。

K公司15日早间突发公告，由于公司流动资金紧张，应分别于当天及1月21日兑付的“2018年度第一期超短期融资券”“2018年度第二期超短期融资券”的本息兑付存在不确定性。

消息一出，K公司股价15日即以跌停开盘，盘中虽有挣扎，下午2时后还是封死跌停，至收盘，跌停板封单达11万手。

至15日晚间，K公司公告，因未能按照约定筹措足额偿付资金，发行总额10亿元的“2018年度第一期超短期融资券”已实质违约。

但按2018年三季报披露的数据，这家新材料行业龙头公司的账面货币资金达150亿元，为何如今连区区10亿元短融都还不上了？

其实早有端倪。

早在1月7日、11日，K公司“2018年度第一期超短期融资券”就已现异常。1月7日，该品种以70元单价成交4000万元，1月11日又以不到35元的均价成交6000万元。

而如果一切正常，其交易价格应在100元以上。

此外，部分评级机构对K公司的主体信用评级也从去年的AA 跌至BBB，本次违约后又进一步下调到CC。

临近兑付的债券价格异常跳水、主体评级的下调，都预示情况不妙。

违约消息一出，投资者最费解的就是K公司本应资金充裕，为何实际上却如此捉襟见肘？

小编也注意到，K公司去年三季报显示，账面货币资金有150亿元，占总资产比重高达四成，有种钱包鼓鼓的感觉。

但比较异常的是，K公司去年前三季度的财务费用竟有3亿多，其中利息费用约5.58亿元、利息收入是1.98亿元，两者相减，公司净支付逾3亿元利息。

一般来说，货币资金充裕的公司财务费用应为负数（即利息收入大于利息费用）。

以去年三季报数据统计，在货币资金占总资产比例超过50%的41家上市公司中，财务费用为正的仅有8家，也就是不到两成。而且，在112家货币资金占总资产比例超过40%的公司里，K公司的财务费用规模高居第二。

第一是谁？正是同样受到分析人士质疑的M公司，看看它的股价走势你就明白了：

至于这种现象背后的“大存大贷”模式是否就一定有问题，还要结合具体公司的业务模式，并与自身历史数据及同行业展开比较才能看得更清楚。

但至少，货币资金规模庞大，财务费用还一路飙升是很不正常的。看看M公司这些年的财务费用曲线（年报数据）吧：

在上述财务费用排名中，第三名P公司和第四名X公司也很典型，且这两家公司还有一个问题，即去年前三季度的经营性净现金流为负。

货币资金占总资产比例高、需支付上亿元利息、经营性净现金流为负，当这些叠加在一起，会发生什么？

X公司股价跌去四分之三后，自2016底停牌至今，P公司股价已基本回到2015年中上市初的价格，且实控人正向外让渡股权呢。

再看K公司，其经营性净现金流虽保持为正，但在去年第一、第二季度同比也出现了异常，下滑剧烈，到三季度也都没有得到恢复。如以“经营活动现金流量净额/负债”作为偿债能力指标考量，则同比变化更为直观。

消息面上，K公司也有值得关注之处。

去年11月初，公司曾公告称将获外援，以缓解大股东困境。即其所在地的城投集团及省内一家券商作为战略投资者，拟出资27亿元通过承接债权等方式帮助大股东K集团，并已签订框架协议。

不过，这一纾困计划此后未见落地。

上述券商近日回应称，此前因K集团面临股票质押等流动性危机，公司曾协助接洽探讨提供纾困方案的相关事宜，但所签署的仅为意向性协议。券商的主要工作是配合当地政府进行项目尽调，并协助制定纾困方案。但因K集团配合不到位，尽调无法顺利开展，所以前期纾困进度停滞。下一步该券商将根据当地政府布署，配合做好市场化专业化的工作，继续为地方金融稳定发展服务。

编辑 / 武兵