债券为什么跌这么多「大盘跌债券一定涨吗」

银监会信托监督管理部主任邓智毅今天在陆家嘴论坛上的一句表态，引行业重度关注：“监管政策放缓是一种误读，监管政策需要把握度，防止叠加和震动，从长远来看并不矛盾”。

监管政策还会收紧？这一潜台词在市场上声浪炸街。刚刚看好的债券“牛市”，就被一把加了油门的倒车，给狠狠碾压了一把。本来是拉出去立刻打50大板，后来改成每天打一板子，50天打完。看来，还是50大板，逃不了。

过去两周内，券商和公募基金都在积极配置利率债和高等级信用债。看到这个消息，不少人感到很心塞。“心情很难过，行情好脆弱，赶紧获利了结。”债券圈这些朋友纷纷这般感慨。股票小散户，跌了不敢买，涨了怕踏空。亿元级别的债券圈，也如是。

今天，国债期货全线下跌，高等级信用债也出现显著调整。“债券牛”被狠狠撞了一下腰，提前下车的人开始增多了。是不是配置行情要转变成交易性机会？还要不要继续买呢？我们来听一听，在债券交易现场的高管们怎么说。

国债期货、高等级信用债价格大幅下滑

受到银监会表态的影响，今天国债期货市场全面下跌，而且高等级信用债价格也出现大面积下滑，收益率攀升。

AA等级的信用债券普遍下跌，收益率上升明显。

不过，AA-和A等级的信用债价格仍然在上涨，收益率仍然在下跌。但是这从另一个角度说，资金配置需求在这个等级上并不旺盛。

各种悲催的声音起来了

今天，银监会官员的表态，引起了券商和银行从业者的重点关注。我们在一些群里，看了一些比较有意思的评论，摘录出来，供大家分享参考。

【匿名】周桂春 2017/6/21

一根阴线下来，成空头群了。 哈哈哈

【匿名】杨过 2017/6/21

一个红脸 ，一个黑脸，根本目的还是要教育你们！

【匿名】霍都 2017/6/21

后面再恐慌也恐慌不过今年5月了，半年末大考，监管态度都表达了，跌可能免不了，但再照着五月那样跌是不要想了。

【匿名】程度 2017/6/21

大家都是抱着玩以下的心态，却要忽悠着别人要过一辈子。

【匿名】何沅君 2017/6/21 2013年的教训央妈可是记得深刻着呢，要不然这次也不会这样处处呵护。

【匿名】甄姬 2017/6/21 我是觉得做债没必要太在意哪里是顶哪里是底，符合你的持仓要求和负债结构看着搞就行了，老想着抄底逃顶有啥意思呢，非搞得自己比市场平均水平高很多一样。

过去两周机构购买债券明显增多

要不要获利了结？其实，在近期牛市的呼声下，市场情绪在过去两周内明显高涨，国债等利率债和信用债价格全面上涨，市场收益率普遍下行。

统计显示，信用债收益率全面下行，上周信用债收益率持续、全面下行，AA中票一年期下行19BP，3年期下行25BP，5年期下行13BP。相较于高等级信用债，中低等级信用债弹性更大，AA、AA-平均下行18BP，AAA平均下行11BP。

从成交量来看，二级交易量明显回升，信用债（短融、中票、公司债、企业债）共成交3877亿元。其中银行间成交3633亿元，上交所与深交所共243亿元。企业债成交562亿元，公司债成交226亿元，中票成交1606亿元，短融成交1482亿元。

一些中高等级、短久期的信用债最是受到追捧，这些品种也是今天跌幅最大的。

一位华东地区券商债券承销人士：

中信银行、兴业银行、宁波银行等都增加了中高等级信用债的配置，到期收益率主要在6%以上。

华东一家上市银行债券人士：

看好债市短期的超跌，上周就开始配了，同业存单配得多。

南方某大型公募基金经理：

当前债市是反弹，已经开始择机加配债券，主要是中高等级、中短久期的信用债。

华东某券商资管相关负责人：

债券的配置价值也已显现，基于风险与收益的综合考虑，重点关注城投类债及部分利率品种。

现在要不要提前下车？

我们来听一听，公募基金经理和券商资管负责人对于当前行情的判断和分析。

南方某大型公募基金经理：

从当前时间点来看，一方面，高频的经济数据表明，国内经济的周期高点可能已过，基本面将逐渐利好债市；但另一方面，监管政策逐渐加码，债市抛售的流动性冲击依然不小。从1-2年的周期来看，国内整体需求低迷、经济逐步下台阶，而海外周期高点已过，经济面临再次下滑的压力。但债市的持续上涨需要基本面走弱以及监管、货币政策上的放松同时配合。

兴证资管固定收益部：

近期权威媒体频繁发文，维护市场稳定信心，监管机构的行为也更加缓和，6月M2同比增速超预期大跌，在利空出尽以及M2不及预期等多重因素叠加的情况下，债券市场开始走暖。本次反弹目前来看是对前期超跌的修复和各机构“抢跑”的结果，是否是长期向好需要进一步观察，但是可以相对确定的是，债券市场已经是一个新的局面。

在今年这种市场环境下，对于我们非银机构，负债管理尤为重要，我们认为负债端的不稳定性目前还没发生根本好转，因此投资端需要跟负债端进行有机结合，我们在前期相对看好部分短久期中高等级信用债，该类品种后期利率波动风险较低，方便负债端匹配更灵活的期限，并且绝对收益率水平也具备一定的投资吸引力。

财通资管相关负责人：

除了监管态度缓和、央行释放流动性等原因之外，近期经济基本面的变化，可能是政策边际微调的内在原因。另外债券收益率经过去年底四季度和今年二季度的大幅度上行，目前相当大一部分债券已有配置价值，市场本身也是有反弹的需求，同时债市收益率的长期下行可能仍需要经济基本面数据的配合。

北京某大型国有券商相关负责人：

从我们调研结果看，这轮行情背后主要是券商与基金，银行并未跟进，反而减仓。交易盘在压抑过久、深跌浮亏后，存在迫切做多盈利稀释浮亏的诉求。而正好最近监管有进一步缓和（银行自查整改期限推迟）与货币政策松动的迹象，交易盘做多热情被释放一涌而上。

站在现在时点来看，经济下行速度没有想象中的快，监管缓和也并不意味着监管压力的消失，不少银行仍然在加快自查整改节奏，同业业务没有恢复，配置盘彻底起势尚待时日，机构不妨从短久期做起，做确定性更高的策略。

不要悲观但是也不能乐观的太早

看完这些实操人员的做法，感觉配置资金开始行动了，但是动作仍然缓慢。那后市会如何？是要震荡市操作还是牛市抄底的做法呢？我们来听一听知名分析师的最新看法。

海通证券姜超：

得益于央行持续货币投放，债市短期反弹。但银行调整资产负债表仍在进行中，债市震荡趋势未变，维持10年国债利率区间3.3-3.7%。

兴业证券唐跃：

市场过度悲观不太可取，尤其是对负债稳定的配置资金。但是不是债市就会迎来趋势性的机会呢？可能也未必。

接下来，政策如果更加重视去杠杆对实体的负面影响，那么很可能的措施是：

1)稳定货币市场流动性，提升银行信贷供给能力；

2)适当放开信贷额度，使得企业的融资渠道转化更加顺畅。

如果是这个组合，那收益率曲线将很可能趋于陡峭，未来短久期资产的收益将非常的确定。对长久期资产，利好的因素是政策可能会微调，流动性预期改善，但负面的因素在于实体经济则不会那么差。

天风证券孙彬彬：

判断债券市场未来走势，需要关注央行所释放信号：央行目前坚持的是真正的“稳健中性”态度，且关注对市场压力和紧张情绪的缓解，债市已不必过度悲观。

在监管路径逐步明确的情况下，债市将重回货币政策驱动，则后续大概率会出现：阶段性的偏离修复反弹（目前已呈现），在基本面显著下行之前，货币政策将维持“稳健中性”，则反弹后可能出现“熊市钝化”，配置型机构参与配置的区间将逐步显现。

华创证券屈庆：

所谓货币政策的转向还需要得到7月份实际情况的验证，周二公开市场缩量表明央行可能并无意过于宽松，所以估计7月份可能预期中的流动性宽松存在较大的变数。

国君固收覃汉：

虽然市场中“牛熊拐点”的声音越来越多，但冷静下来看，近期债市上涨仍符合典型的“熊市反弹”特征。市场对监管预期有一定惯性，但监管节奏本身却是离散变量。短期监管弱化的“预期”可能只是监管机构“择时”的结果（类似3月份），并不代表趋势性转向。

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