全国银行间债券市场是场外市场吗「中国银行 港股」

大家好，我和在座的嘉宾分享一下汇丰（中国）在服务境外投资者的过程当中的经验，以及对于市场发展和建设的一些思考。

汇丰（中国）其实是最早进入中国金融市场的外资银行之一。自成为本地法人以来，有幸参与和支持了本地境内金融市场的发展和建设。同时，大力配合监管，金融服务实体经济的要求，并从我们汇丰的层面，积极配合人民币全球化战略的推进。

大家知道，现在境外机构投资者进入中国投资，他们主要的渠道有QFII、RQFII、直接投资银行间市场、债券通等等。按照获批的QFII的总数来看，我们大概是占33%，按照获批的额度，大概是占总额的36%，领先于排名第二托管行几乎是两倍。RQFII我们大概比例是占市场的53%，债券通排名也是很靠前的。

2017年底，进入中国的境外投资者大概有618家，主要包括商业银行、主权类机构。主权类主要就是央行类、货币当局，还有主权基金这样的一些机构。另外，还有资管产品、保险公司、证券公司等商业机构。在这618家当中，汇丰（中国）服务其中三分之一的客户。

不过，根据中国外汇交易中心的数据，截至2017年年底，境外机构的投资者总成交量只有大约1.95万亿元，占市场总成交量的1%还不到。他们主要交易的产品也是利率债，而且偏好是短久期的。从托管量来看，整个市场占有率不到2%。

所以从这两组数据对比来看，外资进入的潜在增长空间是巨大的。

人行在2015年7月颁布了《关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》，我们这里简称是220号文；并且，在2016年发布了一个3号令，推动银行间债券市场的开放，鼓励符合条件的境外机构投资者依法投资银行间债券市场。从220号文和三号令以及相关的业务细则和流程颁布以来，银行对境外投资者进入这个市场各项业务的开放受到众多机构的广泛关注和欢迎。我们也积极向海外机构来推介和宣传这个市场，我们每年做大量的路演，并且协助很多投资者完成了市场备案和投资的过程。

但是于此同时，我们确实也收到了很多境外投资者积极的反馈和建议，我想和大家主要分享一下以下几个方面：

第一是税收政策的问题。人民银行在2017年11月颁布了一个进入债券市场的官方业务流程，在这个税收政策当中，明确规定了税种和相关政策。因为这个税收确实对投资者的内控安排、产品设计、会计的计提都会有很大的影响，也影响到他们发行产品或者基金的表现。境外投资者希望中国的监管能够颁布一部针对他们来投资中国银行间债券市场税收政策的综合性文件，明确相关税收政策，税务支付安排，并且也希望明确对过往这些尚未缴纳的相关税收的安排。以便于他们更好地履行纳税的义务。

第二,境外投资者希望结算代理人可以提供日间的资金透支安排。以前我们的市场是T 0、T 1，后来对交易系统进行调整，现在境外投资者可以做T 2结算周期的选择。但是现在欧美的投资者，他们还是反馈，尤其是央行类的投资者，因为时差原因或者资金换汇的需要，他们也希望代理人能够在他们尚未到账的情况下，提供一个日间的资金透支安排，或者是交易中心能够为他们安排一个T 3或者是T 4的选择。

第三, 希望把QFII、RQFII项下转移到220号文或者3号文项下来进行统一管理。在中国人民银行与相关机构的积极推动下，目前中国银行间债券市场的准入模式较为多样、便捷且相对快速，满足了境外投资者的不同需求。然而境外机构投资者在不同的模式下拥有多个债券账户导致了其统一管理方面的困难，因此，很多境外机构希望中国监管机构能够允许境外机构投资者以非交易过户的方式将其QFII或RQFII项下的银行间债券市场账户内资产转移到220号文或3号令项下的相关账户内，使得境外机构投资者更为便捷地管理银行间债券市场账户与头寸。

第四,有一些境外机构希望明确央行类或者主权类身份的认定。为更好地鼓励长期投资者参与到中国银行间债券市场，建议监管能够对央行类机构的认定标准加以解释，例如明确国家政府养老基金及主权国家的州政府可以以主权财富基金的身份进入中国银行间债券市场。

第五,希望通过彭博跟交易中心的直联。目前大多数境外机构投资者在海外都通过彭博(Bloomberg)等交易系统在境外各个市场下单，其交易员较为熟悉这些交易系统的操作及功能。

据悉，交易中心计划在“债券通”项下推行其交易系统与彭博系统直联，境外机构投资者的交易员可在境外通过彭博系统直接下单，境外机构投资者普遍表示认可与欢迎，该直联可减少交易员人工输单可能导致的交易风险，提高运作效率。境外机构投资者亦希望依据220号或3号令进入中国银行间债券市场时可享有同等的便利。

第六，如果与国际赋码机构进行合作，所有产品能够有全面的赋码，对于境外投资者是很好的事情。我们行和全球的托管行、保险公司和主权财富机构在全球各个市场的证券托管业务都有广泛深入的合作。在跨市场中后台结算托管流程中，ISIN代码是全球最为通用的证券代码。而在中国本地银行间债券市场交易结算普遍使用的是本地代码，比如上清所结算的产品和大部分跨市场清算的产品都不赋ISIN代码，对国际投资者和全球托管行的后台结算效率造成一定的影响。故建议中债登和上清所与国际赋码机构尽快合作对所有银行间发行的债券产品进行全面ISIN赋码。

此外，还有关于基础设施和法律制度方面的一些建议，比如中央清算业务达成实时清算制度的建议，还有上海清算所就单一净额终止权利相关条款修改的建议，以及债券回购主协议项下的建议比如明确质押权人快速处理这些保证金和质押券的权利等。

中国已经是全球第二大债券市场了，在中国债券市场和对外开放之际，我们将和全球的市场同仁一起，一如既往做好我们的结算代理、托管工作，并继续发挥桥梁作用，协助境外机构投资者更紧密地参与到中国债券市场的建设和发展当中。

*对话环节*

管涛：中国这些年债券市场开放很快，境外投资者配置人民币资产，特别是债券类的资产兴趣也很高。从你的从业经验来看，境外机构考虑进入中国债券市场的需求如何？进不进入主要是基于什么标准或者依据？

张劲秋：谢谢管司。我觉得境外机构投资者判断进不进入一个市场，其实应该是有很多他们自己的一些标准或者是要求。首先从宏观来看，他要判断汇率的稳定，是不是一个好的时机进入，还有看利率水平的时间点。

另外，从很多更加基础的方面，包括合规和内控的要求都是要看的。很多国外市场已经通行的一些做法，可能在我们这里还没有完备或者成熟。包括像一些管理上万亿美元资产的公司，他就会来问，中国市场机构的交易和销售有没有分开？有无防火墙，因为这会牵扯到利益冲突，当交易盘拿到客户的单子以后会不会抢先交易？这些在国际上大家是很谨慎的。

再有包括对交易对手的选择，对内部交易对手的评估，他们都有比较严格的筛选流程。再比如考察一个市场产品的流动性，买卖价差基点多少是必问的问题。三大国际债券指数中国后面会不会入？什么时候入？有一些是被动盯国际债券指数的基金他们也会随时关注这些。如果入的话，一定有配置的需求在那里。根据预测，如果中国债券市场被纳入三大债券指数，大概有2500亿美元的流入。以上这些我觉得都是他们判断要不要进入的一些依据。

中国的债券市场已经是全球第三大债券市场，是任何一个境外的投资人都不能忽略的一个市场。我们汇丰每年都会做很多全球的路演，包括欧洲、美国、亚太的投资者都非常有兴趣，他们进入的时间点就取决于对我前面讲的这些因素的综合考量。其实我们看到，全球的那些成熟的或者大的机构，他们的首席投资官，运营官等，可能每一两个月就会来中国，跟市场上的成员聊，跟监管聊，跟市场所有的相关人士都会聊，这些境外投资者，他们都在很密切的关注这个市场。我们觉得这个市场确实有很大的空间。

管涛：有一种说法说，最近一段时间境外机构配置人民币债券兴趣比较浓厚，因为美元跌了，人民币升了，人民币高息，所以大家兴趣很大。

张劲秋：这确实是一个因素。比如说2016年年底或者2017年去做宣介的时候，境外投资者会问，人民币的汇率还处在贬值趋势，那个时候中国10年国债收益率大约也就是3.4%-3.5%，如果再贬值3%，投资的回报在哪里？这些投资人都是全球配置，如果在其他的新兴市场或者其他的国家，可以得到5%的回报，那为什么还要到中国来？

目前他们看到这些情况有很明显的改变，算下来投资中国债券市场是有吸引力的，他们就会来。因为这个市场其实从2000年有QFII，2010年以来那些三类机构包括主权类的，当然有一些固定的配置，是在不断的配置。但是刚才讲的这些因素，比如说对汇率，对利率的判断，包括这些基础设施的一些建设配套改进，都会吸引越来越多的人进来。

从现在外资投资者的情况看，大部分集中在利率产品。但是我觉得随着他们对于市场的了解和深入，他们会对信用产品市场也越来越有兴趣。

（张劲秋为汇丰银行（中国）董事总经理，固定收益交易总监，本文为在2018年2月24日《证券市场周刊》第十七届“远见杯”宏观经济预测与金融市场年会上的演讲，经本人审阅，仅代表个人观点）