金科股份拟发行22亿公司债券「2021年金科地产的资金链」

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出品｜搜狐财经

作者｜吴亚

据金科股份(000656.SZ)2月6日披露的消息，公司针对将于2月9日到期需进行兑付的“18金科01”公司债券（债券代码：112650.SZ）已备足资金，将在2月7日即今日安排资金，汇转至中国证券登记结算有限责任公司指定还款账户用于按时兑付。

金科还披露，公司或计划于在2月中旬薄记发行新一期小公募。今年1月份，金科还提前偿还“20金科优”ABS本金。截至目前，金科在金融债务方面保持“零违约”记录。另据1月底中诚信国际、联合国际等境内机构最新评级报告，金科主体信用等级保持AAA。

“18金科01”兑付资金将如期到账

金科旗下的“18金科01”这笔公司债，为金科2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)（品种一），发行规模19.7亿元，期限2 2年，目前存续3.497亿。

据评级机构联合机构今年1月19日发布的对金科主体及相关债项的评级报告，截止公告日，金科在境内存续的公司债主要有三笔，除前述“18金科01”之外，还有“20金科地产 MTN002”（债券代码：102001614.IB）和“21金科地产MTN001”（债券代码：102100601.IB），截止公告日的存续余额分别为10亿元、5亿元。

2021年下半年以来，房地产行业面临前所未有的挑战，房企暴雷不断、且屡现债务违约。如此行情之下，金科依然保持了“零违约”记录，所有债务均按期兑付。

此前的今年1月19日，金科针对公司发行的中山证券——金科股份应收账款（一期）资产支持专项计划（债券简称：20金科优；债券代码：138680）这笔到期ABS的本金及利息，也在到期日进行了全额兑付。

金科的现存债券主要以境内债券为主，据企业预警通的最新数据，目前金科包括公司债、资产支持证券、中期票据、短期融资券、资产支持票据在内的存量境内债券共21笔，对应的规模为163.8亿元。

其中，仅41.48亿元将在1年内到期，占比25.32%；1-3年内到期的为60亿元，还有16.82亿元到期日在10年以上。

数据来源：企业预警通

在境外美元债方面，金科目前亦未出现违约情况，也无偿债压力。目前金科仅存续一笔美元债，债券简称“6.85% GTD SNR 28/05/24 USD ”，这笔债券在2024年5月才到期，存续余额3.25亿美元。

梳理来看，金科能保持债券的按时兑付，与其账面上留有一定现金流相关，也与其在2021年下半年仍能“逆市”保持稳定、通畅的融资相关。

金科最新一期财报即2021年三季报显示，截止2021年9月末时，金科账面上的货币资金虽然同比减少了30.63%，但仍有301.7亿元。

针对此种情况，金科的解释是，公司执行“一稳二降三提升” 的经营策略，控制有息负债规模，归还金融机构借款所致。

数据来源：金科2021年三季报

按照金科彼时披露的数据，截止9月末，公司有息负债为875.86 亿元，较年初的976.64亿元压降规模近100亿元。其中，一年内到期有息负债为 204.70亿元，占比降至23.37%，有息负债的期限结构得到优化，助力公司流行性安全。

同期，金科账上的短期借款为46.35亿元，一年内到期的非流动负债为166.5亿元，累计212.85亿元，货币资金亦可覆盖。

另一方面，面对2021年下半年以来不断恶化的房企融资环境，金科也尝试从渠道开拓为自身“输血”。

如上清所数据显示，2021年9月底，金科成功发行10亿元超短期融资券（债券简称“21金科地产SCP003”；债券代码012103505.IB），票面利率6.8%，发行期限270天。之后的12月末，金科又成功发行了8亿元超短期融资券（债券简称“21金科地产SCP004”，债券代码 012105496），票面利率6.8%。

房企发债几乎都是借新还旧，金科也不例外，据募集说明书，这两笔融资的募资资金到账后，用于金科到期债务融资工具。在彼时的大环境之下，市场普遍认为，金科还能在公开市场发债成功，也一定程度上体现了投资者和机构对金科信用背景的认可。

除此之外，在2021年12月中旬，金科还为旗下金科智慧服务(09666.HK)引入战略投资者博裕资本，向后者出售了金科服务22%股权，交易总价为37.34亿港元。但出售完成后，金科仍持有金科服务30.33%的股份，仍为金科服务的第一大股东及控股股东。

不止如此，与这宗交易同日公告的是，金科旗下的一控股子公司拟接受博裕投资旗下公司提供的15680万美元（约10亿元人民币）贷款，期限364天，并且金科为该笔融资提供连带责任保证担保、股份质押担保。

也就是说，仅通过与博裕资本交易，“金科系”得以补充约40.5亿元现金流。

半年时间，由“红”变“绿”

按照行业普遍衡量房企财务安全的指标“三道红线”来看，金科算得上一家“安全”的房企。在同梯队的房企中，金科也很早就达成了“三道红线”的监管要求。

2020年8月，“三道红线”新规横空出世。据新规出台前的金科最新财报数据，截止2020年6月末时，金科扣除预付款后的资产负债率为74.08%，净负债率为124.62%，现金短债比为0.98，“三道红线”全部踩中，成为“红档”房企。

但金科之后仅用半年时间，就在2020年末实现“三道红线”全部达标、跻身“绿档”房企，并保持“绿档”至2021年前三季度。其中，截止2020年末，金科扣除预付款后的资产负债率降至69.85%，净负债率降至75.07%，现金短债升至1.34。

即使如此，由“红”变“绿”的金科，还是遭受了不少的市场质疑。一方面，金科在“三道红线”达标的同时，2020年的部分盈利指标出现下滑。

如净利润增速放缓，2017-2019年，金科的净利润增速分别为43.67%、93.85%、46.06%；2020年下滑至23.86%，当然这其中也需考虑疫情影响、行业政策影响等因素。

彼时的2020年全年，金科扣非净利润为61.86亿元，同比仅增长7.86%。其中8.44亿元的非经常性损益，就包括了4亿的政府补助和4.6亿的投资性房地产公允价值变动。

市场还存在对金科“明股实债”的质疑，往期财报数据显示，金科的少数股东权益，从2017年的25.97亿迅速增长至2020年的365.76亿，四年时间翻14.08倍。

然而，金科少数股东权益飞速增长的同时，对应的少数股东损益却显得极不匹配。如2020年，金科少数股东权益占总权益的比重达50%，少数股东收益占净利润的比重却仅为27.55%。

金科2017年-2020年少数股东权益概况，数据来源：金科财报

刚过去的1月底，网络上流出“金科被供应商追债”、“总部大楼被冲击”等消息。按照金科在互动易上的公开回复，前述事项与民工欠薪不关联，属供应商恶意逼要不足总造价2%的工程尾款。

金科称，涉事的施工单位承接了其在重庆云阳、开州等地共11个项目工程，总造价约18亿元。按照合同约定，公司已支付工程款超17亿元，应付未付款总额仅2990万元，比例不足总造价的1.7%。按照民工工资支付保障条例要求，已支付到民工工资专户达5.7亿元，比例为总造价的31%，完全满足民工工资支付。

即使金科已正面澄清，但也将金科与自身供应商之间的合作款兑付问题推向了台前。放眼地产圈，尤其在2021年房企商票“兑付难”、供应商应收款收不回来等情况屡有发生之下，市场对这些体现在房企财报中的“无息负债”，即房企商票、应付票据及应付账款指标的关注也日渐增加。

三季报显示，截止2021年9月末，金科应付票据及应付账款总规模为366.6亿元，同比增长19.47%。结合搜狐财经《三季报放榜②｜53家房企平均应付规模达271亿元》中的盘点来看，金科366.6亿元的规模位于A股53家典型房企中的第十位。

房企“商票”一般指房企发出的商业承兑汇票，体现在房企应付票据的具体构成中。与许多房企一样，金科在三季报中仅披露应付票据总数，未具体细分。中报则显示，截止2021年6月末，金科应付票据及应付账款总规模也达到了358.3亿元。

其中，应付票据为120.7亿元，均为商票这一类目，半年翻了2.12倍；而同期的应付账款（应付工程款等）为237.53，半年减少了16.85%。

市场普遍的共识，房企应付账款及票据规模过大，使得房企账面上的总负债规模“不降反升”，偿债能力被“美化”或“高估”，存隐形风险。

对外担保余额达732.32亿元

除了表内债务之外，金科的表外债务也被市场关注。2021年12月，金科向同为西南区域头部房企、有“四川地产一哥”之称的蓝光发展(600466.SH)伸出援手，以1亿元的作价、承债式收购的放肆，接手了蓝光发展货值累计高达近70亿元的三个地产项目。

“打骨折”出售项目的蓝光发展急于“回血”解救自身困境，金科在这宗交易中则需按协议约定，负责协调解除蓝光发展的担保义务20.40亿元及回购义务14.20亿元，另外3亿元担保义务根据交易推进情况由双方另行协商后解除。

但在这笔交易中，金科是通过控制的一家参股公司即重庆悦宁山企业管理有限公司进行，即金科通过一参股公司间接控制重庆悦宁山50%的股权，不是重庆悦宁山的控股股东，所以金科接盘的蓝光发展高达91.91亿元的债务，也不会并进上市公司的负债表中。

虽然无官方的权威数据可查询到金科的表外负债规模，但从众多A股公司都需要披露的对外担保指标来看，金科的对外担保规模也很高。

金科在今年1月17日发布的最新对外担保公告显示，截至去年11月末，金科对参股公司、子公司、子公司相互间及子公司的合计担保余额为732.32亿元，占其最近一期经审计净资产的198.34%，占总资产的19.21%。

不过，金科表示，旗下公司均经营正常，资金充裕，不存在不能按期偿付贷款而承担担保责任的风险。

长远来看，在房地产行业大环境仍在触底的背景之下，房企要保障自身长期的财务安全，除了融资之外，最重要的一点还是抓地产开发主业，即促销售、抓回款。

而2021年全年，金科累计实现销售额1876亿元。按照金科在2020年业绩会上管理层透露的“2021年计划全年销售目标为不低于2500亿元”来看，销售目标完成率75.04%。