美债收益率上行对美股的影响「美债收益率与股市关系」

美国十年期国债收益率暴涨，我们应该关注什么？

1、市场层面的表现

1.1美债利率上行

1.2风险资产杀跌

1.3鲍威尔的表态

2、美债利率上行原因

2.1通胀预期的修复要结合美元指数逻辑

2.2市场交易行为的助推

3、美债利率上行作为风险资产的锚确实会给股票类资产带来压力，但背后我们更应该关注什么？

3.1前期股市大宗商品大幅上行带来的较高风险偏好

3.2市场对未来进一步宽松的预期差落空

3.3美联储货币政策的目标尚未实现，包括就业依旧未回复、核心通胀远离目标、信贷扩张再度回落，因而会保持现有的步伐。

3.4美债短期大幅上行并不可持续，也不意味着资产配置的改变，需要关注的是真实导致流动性变化的条件，即经济上行超预期、央行宽松进程尾声以及对国内市场来说的，美元进入阶段性上行带来的全球流动性回流。

4对市场的影响

随着增量流动性博弈的过去，市场的关注点应回到有复苏和业绩推动的资产板块之上。

正文：

美债收益率暴涨 and抱团股大跌，我们先来捋一捋时间线

年初：十年美债收益率快速上行主要始于今年年初，在大选落地和疫苗普及之际，市场对复苏和通胀的预期开始升温。与此同时无论是中美股市还是大宗商品都经历着高光时刻。只是在一月中旬，美债收益率快速突破1.1%的时候，市场有零星声音问道，美债是不是上的快了一点？只不过很快淹没在经济向好的呼声之中了，美债收益率之后也回落了一下。

春节：假期之后A股无视节日期间海外股市的热闹，高开低走，指数大跌，个股却涨多跌少，抱团瓦解的呼声渐起。此时的理由很多，比如调仓、比如印花税、比如大额分红，倒是没太多注意到美债收益率悄悄升到了1.3%附近，直到......

2.25日：美债收益率快速突破1.5%，这大约是市场对全年美债收益率的目标。于是美股跌2.5%，隔日A股跌2.2%。全球的焦点骤然开始盯着美债收益率。

3.4日：美联储主席鲍威尔未能向投资者保证央行将继续抑制债券收益率和通货膨胀预期，美股再度大幅下挫，周五A股大幅低开。

看得出，美股对美债的反应十分到位，A股似乎早了那么一点。

美债收益率是什么？

美债收益率代表的东西很多，它是市场对经济通胀的看法，是货币财政政策的工具，是金融市场交易的对象，而对风险资产来说它是价格的分母，分母越大，价格就要越低？这倒未必，因为还有分子嘛。

在伴随债券收益率走高的同时，往往意味着经济的好转，企业盈利的上行，以及流动性的扩张。其对应的是经济的复苏走向过热的阶段。这种相互的增长会逐渐累积，直到流动性转向、债券收益率高到无法补偿分子的增速，这便预示着经济周期的交替，即从过热走向滞涨甚至衰退，从而来带风险资产价格的趋势下跌。

所以美债收益率从不单独决定风险资产的表现。

推升美债收益率的是什么？

首先就是各种分析甚至联储本身表述的，经济复苏预期逐渐增强推升美债收益率上行。但是从同一逻辑链条上来看，美元指数虽然企稳反弹，也仅回到去年11月底的水平，远不及国债收益率和通胀预期，将近回到疫情前水平。因而收益率的提升也受到了交易层面的助推。

一个根本的原因就是美债发行供大于求，需求承接不足。去年年底美国国债余额达到28万亿，与GDP比重高达137%，同时海外投资者占比大幅下降。美国国债的增量供给需要由美联储和银行承接，供需缺口逐步扩大。

一个推波助澜的因素是作为美债最大持有者的美国国内交易机构在复苏通胀预期下大幅抛售，甚至触发杠杆交易和自动交易机制，持有大量国债空头，从而导致短期内美债价格过快调整。

从中期来看这种调整无法延续。即便持续，在触发经济自身的调剂机制之前，也会触发美联储加大购买行为，来抑制美债收益率水平。

市场在谈论美债收益率的时候，到底在担心什么？

既然我们说了在经济复苏的过程中美债收益率上行是趋势性的，而当前过快的调整部分来自于交易层面的因素，那市场在谈论美债收益率的时候，到底在担心什么？

是预期！关于流动性的预期。

去年四季度以来全球股市和大宗商品市场的高光时刻，带来了市场高涨的情绪和风险偏好，工业金属、原油、股市频频创出新高，市场需要有进一步的流动性来继续推升市场，随着1.9万亿的财政刺激落地之后，还能有什么期待？没了。

是或早或迟而来的收紧？这个还不是时候。鲍威尔说了，美联储的目标是通胀和就业。2%的通胀和4%的失业，减码前还会与市场充分沟通。所以全球即将进入了经济的复苏期，也是政策的观察期。

我们应该关注什么？

在开始的时候我们说了A股的调整似乎早了一些，因为从流动性层面来看，国内的货币政策更为克制，但全球流动性的溢出依然强大，直到出现这些预期的变化。

随着宽松预期的的过去，过度被估值推升的资产首先会感到压力。但在整体复苏甚至过热的进程中风险资产依然是跑赢通胀的最好选择。只不过在结构上，复苏带来的盈利修复将占据更高的权重。受到通胀推升的周期行业、消费复苏的后周期行业更具优势。具备高增速的高估值行业在本轮调整后也会继续表现。对于A股，其流动性依然主要取决于国内的货币政策情况，应高度关注R007和代表信用扩张的信贷社融的增长情况。对于海外的流动性，接替美债利率，美元指数的阶段上行将更有效的反映美国经济复苏的预期和流动性在美国以及新兴世界国家的变动情况，应该引起进一步的关注。