盘点2019年地方债 超长期品种爆发 平均发行利率3 94 「地方债一般利率8」

记者 樊旭

2019年1-11月，地方政府债发行合计43244亿元，完成全年发行任务的99%。受政策放宽、投资者对地方债接受度提升等因素影响，2019年地方债平均发行期限同比大幅增加，超长期地方债发行更是出现爆发式增长。

Wind数据显示，1-11月，贵州、湖南、四川等25省（直辖市、自治区）发行了74支30年期一般或专项债券，规模达4232亿元。去年全年，仅河北省为雄安新区建设发行了一支20亿元的30年期地方债。

政策放宽是今年地方债发行期限明显拉长的重要原因。去年8月，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》（财库〔2018〕72号），其中提到“财政部不再限制专项债券期限比例结构，各地应当根据项目建设、债券市场需求等合理确定专项债券期限。”四个月后，上述雄安新区建设债问世。

今年4月，财政部发布《关于做好地方政府债券发行工作的意见》（财库〔2019〕23号），明确不再限制地方债券期限比例结构，地方财政部门可自主确定期限。财政部表示，对于一般债券，地方财政部门应当合理均衡各期限发行规模，满足更多类型投资者的期限偏好。对于专项债券，地方财政部门应当根据项目实际情况，综合考虑项目期限、投资者需求、债务年度分布等因素，科学确定发行期限，逐步提高长期债券发行占比，更好匹配项目资金需求和期限。

在政策推动下，超长期债券发行量大幅上升便不足为奇。今年前11个月发行的74个30年期债券项目中，一般债券41个，发行规模达2836.4837亿元，专项债券33个，发行规模为1396.3686亿元。1-11月，30年期债券平均发行利率为3.94%，较同期全部地方债利率平均高出近50个基点。

下图为今年1-11月各地发行的30年期限地方债项目。

从发行人来看，贵州省以超过583亿元的规模成为发行30年期地方债最多的省份，湖南省（483.7231亿元）、四川省（351.4528亿元）和重庆市（351.4亿元）分列第二至四位。31个内地省份中，仅有北京市、上海市、广东省、江苏省、山西省和西藏自治区等六地暂未发行30年期债券。

界面新闻研究发现，超长期地方债发行与否与发行规模和地方政府财力具有一定相关性。上述未发行的省份中，除山西省外，其余各地的地方财力都较为雄厚。以2018年为样本进行统计，首都北京和东部发达地区上海、江苏、广东的财政自给率平均达到近80%。而在选择发行30年期债券的省份中，这一数据更多地表现为低于60%。

财政自给率，为地方本级收入与地方支出的比例关系，可以一定程度反映地方财力大小。比值越大，说明该地方财政自给能力越强，反之亦然。一般可以用公式表示为：

财政自给率=一般公共预算收入（本级税收 非税收入）/一般公共预算支出

从下图来看，大部分发行了30年期项目的省份财政自给率低于60%（左半区）。其中，除贵州和湖南发行规模较大外，多数省份发行规模在350亿元以下（左下区）。部分财政自给率较高的省份亦选择少量发行（右下区）。

债券期限延长，意味着地方政府的投资成本降低，还款压力减小。这对于财力较弱、财政压力较大的政府来说不失为一个筹措资金的好选择。Wind统计数据显示，74个项目中，近65%为借新还旧的置换债券和再融资债券，规模超过2743亿元。其次，还有700亿元左右用于投资周期长、规模大、收益稳定的基础设施建设，少量用于扶贫、教育、医疗、环保和城乡发展等领域。

从需求来看，30年超长期地方债得到金融市场的较高认可。以海南省为例，10月底，海南省政府发行的31.6亿元一般债券全场投标规模732.1亿元，认购倍数高达23.2倍。该省财政厅有关负责人表示，在当前低利率环境下，发行30年期超长期地方债有助于更好地配套政府长期投资项目，有助于腾出更多资金用于重点项目建设。

至于超长期地方债发行大幅上升，是否会推高债务风险？交通银行首席经济学家连平认为不必过于担心。他对界面新闻表示，当前30年期项目的发行规模仅占到全部地方债的10%左右，比例相当有限。同时，中长期地方债规模的扩大将是长期趋势。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强持相似看法。他指出，通过测算，中国地方政府的资产并不像想象中那么短缺，同时政府还可以通过盘活国有资产等方式缓解财政压力。因此，超长期地方债的集中规模发行的现象不太可能引发债务或货币危机。