明白以下几点 就能避免买恒大这类股「现在买恒大的股票怎么样」

虽然我从不投资恒大系，但这股从为教材，绝对适合，这亦是过往在进阶班，每次都用这股作例子教学的原因。

这篇文，除了解释恒大危机的始末，我更加入了不少教学内容，提升大家投资实力，令大家之后可以避开某些股票。恒大这例子，绝对是投资者重要的一课。

--内房高杠杆经营--

内地房地产企业（后称︰内房股）在过去数年，一直透过高杠杆模式经营，令业务规模得以高速成长。但「借贷」从来都是双刃刀，加快发展力度同时，若毫不节制，随时会断送一家企业的未来。

疫情之前，内地楼市一片歌舞升平，房地产生意货如轮转。内房企业利用发债开发项目，出售后，回笼资金用于偿还旧债。另一边利用发新债，再投入更多新项目。这种经营模式运行了一段时间，依然相安无事。

直至近年中央政府，担心这类高杠杆发展模式，一旦爆破会影响实体经济和民生穏定。因此，中央提出「3条红线」和一系列新政策，为楼市降温。

楼市突然被急速杀停，高速发展的内房企业，一时间难以在营运策略上进行调整。高杠杆经营模式的副作用，开始续步浮现。

坊间不少投资者相信，只要投资大型企业（甚至行业龙头），资金出问题机会一定极低。要去到倒闭程度，更加是无可能。但今次债务危机主角，正是内地房地产龙头「中国恒大03333」。

--恒大的隐形负债--

当然，整个恒大负债危机，不是单纯高杠杆的问题。当中包括经营模式、市场气氛、管理层经营方针、内地经济放缓、疫情、中央政策等因素，综合出来的结果。

但作为投资者，其实是可以避免错误买入这类高风险股。我们就尝试从恒大事件当中，找出一些启示。 

其中一个关键，是学懂找出「隐形负债」，作出正确判断。

投资者一般可从年报，或者一些投资网站中，得知企业财务状况，去判断其财务水平是否健康。

但以下3种负债，一般投资者（甚至较有经验的投资者）都难以察觉，因为它们在财务报表中，近乎隐形。导致投资者分析时，低估其负债真实情况。

第一类 ：资本化利息

一些建造固定资产的借贷开支，只要符合条件，就可以进行资本化。这部份利息开支，就不会成为当年的融资开支。

恒大2020年，集团纯利有80亿，而融资成本净额为22.4亿。虽然这个水平称不上理想，但也不至于有马上出现危机的程度

但只要分析财报附注部份，就会发现有695亿利息被隐藏！

而这个隐藏的利息支出（695亿），甚至比当年纯利（80亿）还要高好几倍。可想而知，恒大利息支出负担，已经去到一个极危险的地步！

第二类 ：永续债

永续债（Perpetual Bond）主要是指无完结年期的债券，永续债跟一般债券不同，不会以「负债」入账，而是以「永久资本工具」名义入账，并列在「股东权益」之下。

而当中利息，亦不视为利息支出，只会列作少数股东权益。永续债息率，一般会比有期债券为高。

但其本金和利息，却不以负债形式入账，令投资者低估企业整体负债水平。早几年恒大有一定的永续债，但近年已不在报表中存在，因为恒大已用各种形式手法处理，但不代表风险度已减。

第三类 ：联营/合营公司

由于会计准则，集团持有50%或以下的公司，其资产负债表是不用合并至母企的资产负债表当中。

而且，不少这类联营/合营公司并无上市，因此，并无年报供投资者参考。一般投资者，很难分析整个集团的实际负债情况。

联营/合营公司的负债水平，一般投资者难以解读。所以，如果投资者发现该企业很多联营/合营公司，就最好找一找这些公司的相关资料，如果无法找到，就要从整个系过往的情况去分析。

例如整个系过往负债都不少，投资者可以推算，旗下的联营/合营公司负债，估计都不会少。

--债台高筑的因果-- 

罗马不是一天建成，债台高筑的企业都是一样︰

任何企业走向不能逆转的负债死胡同，绝不可能是一朝一夕的事。只要投资者提高警觉，是可以及早发现，从而避过一劫。

1）派息政策：

过往恒大派息比率约5成，以一般具规模、有盈利和财务穏健的企业而言，这个比率问题不大。但恒大本身已经债台高筑，再加上不少利息支出被隐藏，再发放如此高成数股息，就有点不妥。

恒大应优先减轻债务，令负债风险重回较合理水平。但管理层郄维持高成数派息政策，实在不合情理。派息政策是否合理，是投资者必需审视的部份。

2）卖楼赚钱能力下降︰

过往恒大能在这个高杠杆游戏下生存，主要系内地楼市畅旺，令资金回笼速度，足以应付融资成本。但随着内地楼市进一步放缓，加上中央对楼价打压，集团毛利率由过往2017年36%，一直下跌至2020年24%。

恒大在赚钱能力倒退情况下，令收支平衡性开始出现问题。要延续这个高杠杆游戏，唯一方法就是维持，甚至加大借贷金额，发展更多项目，避免因资金回笼水平下跌，而出现资金链断裂情况。因此，集团负债水平，一直只能居高不下。

这类高杠杆企业，在经济好时，发展固然理想。但经济下行时，其财务状况好大机会出现恶化。投资者必需注意大环境逆转时，为高杠杆企业所带来的风险。

3）发行高息债券︰

恒大近几年发放的债券息率达10%以上，而且有按年上升的情况。以恒大这类有一定规模的企业，用高息率去集资，情况比较罕见。

债券息率一定程度能反映企业的信贷风险，当一间企业债息异常地高，而且要不断提高息率，去吸引投资者买新债，我们就要留意。

另外，在年报当中，会发现恒大一直都是以新债换旧债。负债水平，一直都无放缓。投资者就要思考，到底企业长线，有没有能力处理与日俱增的债务。特别是当市道转差，收入下跌。或者借贷息率进一步上升时，企业能否支持到。

--多元化发展，实际作用存疑--

虽然市场上有不少多角化成功的例子，例如长和系。但由于多角化，要踏足新业务，对企业营运和发展资金需求，都是一大挑战，故风险不少。

过去几年，恒大投资在不少范畴，由足球到新能源。时至今日，投资付出了，但未见有任何项目，对公司盈利带来明显帮助。而恒大汽车（00708）这类发展项目，需要开发资本投资极多。最终能否成功，依然是未知之数。

恒大汽车（00708）给予投资者，是一个圈钱多于实际的感觉。虽然，最终可能会产出制成品。但我地从客观层面去分析，一间企业要发展新项目，最理想模式，就是从本身已有穏定盈利的范畴，抽取部份资金，作新项目发展之用。就算利用融资发展，也必需在可控的安全水平下进行。

但当时恒大负债水平已经偏高，盈利甚至连利息开支都付不起时，开发一个大型项目，无疑是一场豪赌。不单新研发项目资金链断裂机会高，甚至令母企财务况进一步恶化。可见管理层过于进取，投资这类型公司。我地需要好保守，绝不能大注。

--综合结论--

虽然投资路上，有很多不确定性因素，例如政策、自然灾难、突发事件等存在。我们只能透过平衡配置，去降低相关风险。但依然有一定投资危机，是我们可以透过企业分析技巧，而加以排除。

投资者只要仔细研究恒大（03333）过去数年年报，不难发现其财务状况有异常地方。早在恒大爆发债务危机之前，我已透过恒大（03333）作为例子，教授股票班同学，如何及早发现一只股票所隐藏的财务风险。

其实，我们投资前只要认真了解企业基本面，已经可以封了不少蚀本门。财富是需要知识去承载，要长线投资回报理想，读者们必需保持投资知识上的增值，才会令你早日达成财务自由的目标。

文/龚成

（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票）