质押式回购杠杆放大「债券质押式报价回购」

来源：上海证券报

趁着流动性充裕、资金价格便宜的良机，债市加杠杆持续火热。自12月6日央行宣布降准以来，资金利率下降，银行间市场质押式回购成交量持续处于高位。

业内人士认为，过度“滚隔夜”加杠杆的做法不可取。杠杆操作所能带来的收益相对有限，在资金市场出现波动时，融资瓶颈所造成的损失又相对较大。

最新数据显示，自12月6日起，银行间质押式回购日成交量连续10日超过5万亿元，有2个交易日成交额突破5.5万亿元，12月7日成交额为5.519万亿元，为11月以来最高位。从银行间市场隔夜回购（R001）情况来看，12月6日之后，R001的日成交量均在4.5万亿元之上。12月15日，R001的利率攀升至2.19%。

业内人士分析认为，成交量连续处于高位，反映债券市场正在加杠杆。当前央行维稳资金面的态度比较明显，流动性预计将保持平稳，资金面将大概率平稳跨年。但由于债券市场杠杆率水平较高，对资金价格会产生一定的扰动，但不至于太紧张。

海通证券统计数据显示，上周质押式回购成交量周度均值5.38万亿元，其中，隔夜回购成交量占比均值88%，环比上行4.8个百分点。

光大证券固收首席分析师张旭认为，回购融资是市场行为，应让市场机制发挥作用。资金利率较低且平稳时，债市投资者加杠杆的意愿会上升，回购成交量的增长便较快，这会增加市场对于流动性的需求。

而一旦短期流动性需求增加过多，利率的波动便可能又有所扩大，会反过来抑制回购规模的增长。“资金利率适度波动是市场定价功能正常的体现，回购成交量的此起彼伏也是市场机制发挥作用的体现。”张旭说。

华创证券发布研报表示，9月央行开启的逆回购高投放模式一直维持，总体对于流动性的态度友好，货币政策基调温和。在隔夜价格持续低位的刺激下，市场杠杆行为迅速增多，但投资者对此的担忧也日趋强烈，导致月末预期明显波动。

一名银行金融市场部交易员表示，如果债券市场杠杆率过高，可能导致机构流动性管理难度上升，市场流动性波动加大，一旦流动性收紧、市场利率上升，就可能增加市场脆弱性。

回购量日渐增加，资金囤积于银行间市场，隔夜回购占比也在上行。“在调结构背景下，资金在一些行业很难形成信用投放，这些资金最终只能在金融市场里循环。如今市场风险偏好降低，因而造成很多资金在市场中进行低成本、循环往复的套利行为。”上述交易员对记者说。

张欣然 记者 范子萌 编辑 陈羽