场外市场为什么会存在并且发展空间「市场方面的问题」

本期话题

场外为什么会存在并发展？

您好！我是李博，很高兴与您分享场外市场国际经验。

2020年12月，证监会举办中国资本市场建立30周年座谈会，易会满主席发表讲话，他总结了资本市场30年来的发展经验，同时就开启资本市场高质量发展新征程进行了部署，其中指出要“积极稳妥发展金融衍生品市场和场外市场，努力形成功能互补、有机联系的多层次资本市场体系。”

机遇青睐有准备的人。探寻证券业务的蓝海，提高专业服务能力，是我们的追求。但蓝海到底在哪儿呢？他山之石，可以攻玉，先让我们来看看美国同行是如何开辟新市场，实现弯道超车的吧。

以高盛为例，它通过开拓场外新市场，实现收入大幅增长，从2012-2020年的9年时间，来自场外业务的收入占比最高达到60%，最低也有30%。

那么问题来了，什么是场外市场？场外市场为什么会存在并发展？现在发展得怎么样？境外券商是如何开拓场外市场的？境外场外市场的发展又给予了我们哪些经验与启发呢？

为了解答这些问题，我们为您订制了场外市场号航班，下面就请系好安全带，收齐小桌板，来一次说走就走的旅行吧。欢迎来到第一站：

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什么是场外市场

在境外，场外与场内市场并没有严格的划分标准，就像华尔街券商柜台图片显示的那样，早期证券就在大街上交易，而不是在交易所里面。人们就把发生在交易所以外的证券交易行为和市场称为场外市场，其特征是：没有固定的交易场所，早期交易一般在证券商的柜台上进行；产品是非标准化的；交易不是采取集中竞价方式，而是以协议或做市为主；参与者多是机构投资者，市场由证券商来组织；监管以行业自律为主。

众多的券商柜台经过长期的迭代演进，发展出了结构复杂、功能多样的场外市场，故人们习惯将场外市场称为Over-the-Counter，简称OTC。

相比之下，场内市场是指有组织的交易场所，其特征是：市场有形、产品标准化、交易集中竞价、公众可以参与，以行政监管为主。

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场外市场为什么会存在和发展？

话说1790年，美国联邦政府为承接独立战争期间的债务，发行了联邦债券，当时债券的销售主要依靠大柱子二栓子们，在大街上支个桌子，向路人兜售，这就是世界上早期的证券市场，也就是我们今天所说的“地摊经济”。

地摊交易虽然自由，但难免鱼龙混杂，经常会出现欺诈、恶性竞争等情况，搞得大家生意都不好做。为了规范市场，1792年，大柱子二栓子等24位经纪人在华尔街一棵梧桐树下签订了一纸协议，敲定了最低佣金率、会员优先权等规则，这就是著名的“梧桐树协议”，成为资本市场的起源和象征。1793年，为改善交易环境，这些经纪人成立了俱乐部，在一家名叫“唐缇”的咖啡屋内询报价，场外市场开始有了场内的色彩。

1817年，该俱乐部起草了一项章程，并把名字改为“纽约证券交易委员会”。又过了46年，也就是1863年，这个委员会更名为纽约证券交易所（New York StockExchange，NYSE），并一直沿用至今。后来的历史大家都知道啦，继纽交所之后，美国证券交易所、波士顿交易所、芝加哥交易所纷纷成立，成为执美国乃至世界经济牛耳的一支重要力量。

从文稿中这组图上可以看出，从梧桐树协议-唐缇咖啡屋-纽约证券交易所，是先有场外，后有场内，场外是先于场内而存在和发展的，可以说，“场外是场内之母”。

那么，在证券交易所成立并且发展起来后，场外是不是就完成历史使命，烟消云散了呢？结果是不但没有，反而是与场内一起交相辉映，蓬勃发展，这是为什么呢？

这是因为场外是证券市场中“985”和“211”，这是什么意思呢？您看：从全球资本市场范围来讲，衍生品、FICC、权益类是三大交易品种，其中，衍生品包括远期、互换、期权及结构化产品等；FICC包括固定收益、外汇及大宗商品，英文 Fixed Income，Currency and Commodities，简称FICC；权益类包括股票和存托凭证等。在这三大“金刚”中，衍生品90%、债券80%、股票50%以上是通过场外进行交易的，这是不是“985”呢?

再有，场外是驱动资本市场发展两个轮子当中的一个，比如美国资本市场之所以具有活力与韧性，不仅是因为有发达的场内，还因为有分值股票、另类交易系统、受限证券转让、私募股权交易和券商柜台等功能各异、作用强大的场外市场，所谓“双轮驱动，动力十足”。这是不是“2”呢？

场外还是场内的“一个源头”和“一个拳头”。

首先，场内产品来源于场外，比如股票期权等衍生品，最初就是由少数客户为规避风险而诞生于场外，后来推广开来，被交易所引入，进行标准化改造，成为场内产品。

其次，场外挂牌企业是场内上市公司的重要来源，比如每年都会有数十家企业从美国OTC Markets市场转板到交易所。

更有甚者，当某个场外市场发展到一定阶段后，就会整体成为场内市场，比如纳斯达克起源于十几家券商将各自柜台报价通过信息系统互联互通，是个典型的场外市场，但是随着市场和技术的发展，纳斯达克引进了集中撮合交易系统，具有了场内性质，于是在2006年注册成为交易所，正式成为场内市场，汇聚了众多高科技企业，截至2021年底，其股票总市值全球排名第二。真的是“问渠哪得清如许，为有源头活水来”。所以说，场外还是资本市场的“211”。

好，本期内容介绍完了，恭喜您对场外市场多了一分了解。

下一期将为您介绍境外场外市场发展得怎么样?

我是李博，咱们下期再见！

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