资产证券化发展「证券资产证券化」

直接进入主题吧。

相对于其他普通债券，资产证券化是一种挺有意思的债券。

最大的特点之一就是设立一个SPV（不用纠结），将资产和企业隔离，再通过资产自身的现金流情况去市场上融资。

因为有此结构，它也被称为结构融资。

以后，看到结构融资，你要反应到资产证券化（ABS）这个品种。

继续沿用上篇的例子。

我把募集说明书的首页截图在这儿。

再来理一理资产证券化需要把握的三方主线：发起机构、SPV、投资者。

发起机构：南网融资租赁有限公司，也就是需要融资的企业。

发行目的载体SPV，“南网融资租赁有限公司融资租赁绿色资产支持商业票据”信托，

它是南网融资租赁有限公司（发起机构）委托英大国际信托有限责任公司（发行载体管理机构）设立的。

其他的就是资产证券化的基础服务机构。

比如只要是发行债券都有的机构：主承销商（牵头主承销商、联席主承销商）、信用评级机构

除此之外，有几个特别的地方：

优先级的发行期限，而不是债券的发行期限。

资产池类型：融资租赁债权。

后面再说。

往下看。

会注意到，信用等级AAAsf吗？

我在《债务融资工具——短期融资券》介绍发行债券所需要的评级，主体评级和债项评级。

主体评级用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C符号表示；

一般债券的债项评级同上。

债项评级会根据债券的种类不同而稍有差异。

比如，超短期融资券的债项评级为：A-1、A-2、A-3、B、C、D。

为什么？原因在《债务融资工具——短期融资券》里。

资产证券化的债项评级也不一样，为：

AAAsf、AAsf、Asf、BBBsf、BBsf、Bsf、CCCsf、CCsf、Csf

多了一个尾巴sf。

sf是structured finance的缩写, 代表结构融资产品的信用评级。

再问个问题，

债券有公募发行和私募发行。

这支债券：南网融资租赁有限公司融资租赁绿色资产支持商业票据。

是公募发行还是私募发行？

。

。

。

当然是公募发行。

只有公募发行，债券所有的发行材料才会披露出来，我们才能再公开网站找到。

有点玩笑的回答。

问题的主要目的是希望你弄清楚，资产证券化的发行方式。

资产证券化分为三类：

信贷资产证券化，公募发行；

资产支持证券，私募发行；

资产支持票据，公募发行或私募发行。

这支债券属于资产支持票据，发行方式明确了公募发行。

再来解释“本期优先级发行期限120天”的问题。

资产证券化一般都会分级，分为优先级和次级，优先级面向投资者，次级一般是企业自持。

也可以是优先级、中间级、次级，风险依次从低到高。

不同层级的风险、评级、期限很多要素都不同。

次级不用进行债项评级，也不需要公开披露。

因此，你看到的债券发行材料，实际上只是针对优先级的发行材料。

所以，只需要说明优先级的发行期限，而不是整个债券的发行期限。

这张图值得好好琢磨。

好，打好基础，就要开始聊一聊，资产证券化最核心的专业技术：

基础资产的包装。

这也是主承销商最具核心竞争力的地方。

基础资产的类型

企业拥有什么样的基础资产可以发行资产证券化产品。

一类是债权类基础资产，比如企业应收账款，具体表现为融资租赁债权、发放消费贷款或者保理业务形成的应收账款类债权。

一类是收益权类的基础资产，比如企业未来运营期间能够产生源源不断收入的资产，具体表现为门票收费权、高速公路收费权、供电收费、供热收费、污水处理收费等等。

我们来看些例子，加深体会。

北京京东世纪贸易有限公司发了一期资产支持商业票据，基础资产是公司在2021年7月9日随机筛选出的京东白条资产组合。

实际上是京东白条产生的消费贷款，资产池类型属于应收账款债权。

深圳前海联易融商业保理有限公司最新发的一期资产支持票据，

基础资产为供应商与保利发展子公司在日常经营活动中形成的应收账款。

实际上是保理业务形成的应收账款。

国家电力投资集团有限公司发的一期资产证券化，置换购买后基础资产池涉及8家电网公司的453笔可再生能源电价附加补助资金，

基础资产类型属于可再生能源电价附加补助收益权。

上海宝冶集团有限公司发行的一期资产证券化，初始基础资产涉及发起机构与17家发包人产生的19笔合同项下的剔除质保金的应收账款。

花了这么多篇幅介绍基础资产的类型，

是希望以后在客户的对接中，你能够在心里盘查一遍，这个企业是否有可以发行资产证券化的资产。

如何优选基础资产​

知道了哪些资产可以作为基础资产，

那该如何选择出合适的基础资产来进行资产证券化。

以上海宝冶集团有限公司这期资产证券化为例。

假设，上海宝冶集团有限公司业务比较多，日常合作的有25家发包人，平均每个发包人对应2笔应收账款，那就共有50笔应收账款。

这50笔应收账款就是形成最初的备选资产池。

备选资产池是符合做ABS的所有资产类别。

根据项目设定的合格标准和在结构设计的阶段，会剔除掉一部分资产，

剩余17家发包人产生的19笔合同项下的的应收账款形成了本期债券的基础资产。

被剔除的资产并不是不好的资产，只是不符合这个结构化设计下的最优，

比如每个季度还本付息一次，比如最近一期是9月21日要还本付息一次。

如果一笔应收账款A是9月25日到期，

那对9月21日的还本付息帮不上忙，同时到下一期还本付息（12月21日）的时间还比较长，会浪费资金成本。

所以应收账款A就不是该结构设计下的最优，会被剔除掉。

入库的基础资产还有一个要求就是要权属清晰。

最好不要存在被抵押、质押等相关附加权利。

如果有呢？

在实际操作过程中，如果收费权有质押的，也可以发行ABS，只不过需要替换原来的融资，进行解押。

而且还需要现有债权人同意，在发行前把所有全套合同文本都签订好。

操作上要保持谨慎的态度。

说回ABS最大的优势：

​看资产，不看企业（但投资人还是会关注）。

有一家企业家底不殷实，提升企业整体信用可能难度比较大，

但恰巧它有一个很不错的资产，就可以把资产通过证券化去融资。

ABS相当于把资产卖掉了，因此在资金用途上也相对灵活，没有特别的限制，只要合法合规就可以。

好了，今天就到这儿。