重大危机事件「电影 危机」

【危机重放】

让我们用慢镜头重放一下 2007 年 8 月初以来国际金融市场的震荡过程和美联储的注资

手法，我们或许能发现一些地震烈度方面的蛛丝马迹。

8 月 1 日，瑞士信贷发出警告，全球的流动性“就像沙漠中的水一样正在迅速蒸发”。8月 1 日，贝尔斯登旗下两只对冲基金宣布破产保护。

8 月 2 日，著名房贷银行 Indymac 的 CEO 迈克尔·培里惊呼：“（按揭抵押债券 MBS）二级市场上一片惊慌，流动性已经完全丧失。”

8 月 3 日，资产评级公司标准普尔警告调低贝尔斯登评级，美股闻讯暴跌。

8 月 4 日，房地美（Freddie Mac）担心更多的次级贷款问题将会出现，“这些贷款原本 就不应该发放”。

8 月 5 日，路透社担心次级贷款规模问题将会继续困扰华尔街。

8 月 6 日，德国法兰克福信托基金被美国次级贷款“污染”，宣布停止赎回。

8 月 7 日，标准普尔调降 207 类 ALT-A 按揭抵押债券信用等级。

8 月 8 日，次级贷款问题蔓延到 ALT-A 贷款市场，ALT-A 贷款违约率大幅攀升。

8 月 8 日，高盛公司旗下的 100 亿美元的对冲基金在一周之内损失了 8％。

8 月 9 日，欧洲中央银行自“9.11”以来首次紧急注资，规模高达 950 亿欧元。

8 月 9 日，美联储、一天三次紧急注资 380 亿美元。

美联储的三次紧急注资分别发在早上 8 点 25 分，数额 190 亿美元，方式为 3 天期的回 购协议（REPO），抵押品 MBS 债券，上午 10 点 55 分，数额 160 亿美元，方式为 3 天期的 回购协议（REPO），抵押品 MBS 债券，下午 1 点 50 分，数额 30 亿美元，方式为 3 天期的回 购协议（REPO），抵押品 MBS 债券。

非常有意思的是，美联储的这三次紧急注资都是采用 MBS 按揭抵押债券为回购抵押品， 而不是正常情况下购买“混合抵押品”的回购协议（REPO）。

美联储对银行系统的注资行动，简单地说就是在债券市场上交易商开一张为其 3 天的

借条，然后交给美联储要求借美元，作为发行美元的美联储说单凭借条不行，必须要有抵押，比如，财政部发行的国债最好，因为有政府税收做抵押，只要美国政府还存在，就会有税收，因为这些机构往往有美国政府做担保。还有就是房利美和房地美这两家政府特许公司发行的按揭抵押贷款（MBS），也可以作为抵押品。8 月 9 日这天，市场上一片惊慌，现金极度匮乏，而美联储还特别固执，说非要 MBS 做抵押才行，债券交易商从自己的保险箱里翻出 MBS 交给美联储，美联储在它的账本的资产项记下收到某交易商借条若干张，价值总计380 亿美元，期限 3 天，抵押为等值 MBS 债券，然后在负债项记下，支付现金 380 亿美元给某交易商，最后注明，3 天之后，该交易商必须将这些 MBS 债券赎回，归还欠美联储的380 亿现金和 3 天的利息，如果这 3 天中，这些 MBS 债券正好收到利息支付，这些钱归该交易商所有。

美联储的所谓注资其实只有 3 天时限（多数时候只有 1 天），期限一到，这些钱还会被

抽走。这种临时行动主要是为了应付市场恐慌情况之下的“尖峰时刻”，换句话说就是“救急不救穷”。

在一般交易日，美联储都是三类债券通吃，极少只吃进 MBS 一种。那为什么 8 月 9 日

这天美联储如此反常呢？他自己的解释是，国债是避险天堂，投资人当天纷纷逃向哪里，为了不挤占资源，所以只吃进了 MBS。有好事的媒体还加了一句，投资人（尤其是外国投资人） 切不要错误理解成 MBS 债券没人买了。

这最后一句话才是问题的关键，它不仅是当前国际金融市场出现流动性紧缩危机的根 源，同时也是引导我们理解整个次贷危机的关键。

要明白为什么 MBS 按揭抵押债券与流动性关系如此紧密，我们必须首先理解资产证券 的实质。