银行股投资价值雪球「银行股上涨逻辑」

“-翼虎-”是雪球上的知名大V。

他一直对银行板块保持着长期的观察，近期，他开始大量买入银行股。

“-翼虎-”的逻辑非常独特，先从一件文件说起：

2021年6月，中国人民银行发布《中国区域金融运行报告（2021）》，提出要多渠道补充银行资本金，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

“-翼虎-”认为，银行需要增加资本金，这样才能防范风险。

但现状是，中国大部分上市银行的PB（市净率=市值/净资产）小于1。

由于定增价格不能低于前二十个交易日均价的80%与最近一期末经审计的每股净资产的较高者。

这揭示着一个残酷现实：上市银行如果推动定增，定增价需要高于净资产，但大部分银行的股价处于跌破净资产的状态，这意味着定增价会高于现行股价，使得定增比较难以推进，因为投资方倾向于二级市场上购买股票而非认购定增股。

在这样的情况下，上市银行无法通过定增这种股权的方式补充资本金，只能退而求其次选择可转债。

“-翼虎-”认为，这正是今年以来银行不做定增纷纷发行可转债的根本原因。

作为西部的龙头城商行，重庆银行抛出了一份“发行不超过130亿元可转债”计划，进展得非常顺利。

9月27日，重庆银行公告称，近日收到《重庆银保监局关于同意重庆银行公开发行A股可转换公司债券的批复》，经审核，银保监会重庆监管局同意重庆银行在境内A股证券市场公开发行不超过人民币130亿元（含130亿元）的可转债，并在转股后按照相关监管要求计入核心一级资本。

10月13日，重庆银行公告称，收到中国证券监督管理委员会出具的《行政许可申请受理单》。中国证监会依法对重庆银行提交的公开发行A股可转债的申请材料进行了审查，认为该申请材料齐全，决定对该行政许可申请予以受理。

Choice金融终端显示，A股还有一些正在排队走可转债程序的银行，包括：拟发行不超过500亿元可转债的民生银行、拟发行不超过80亿元可转债的成都银行、拟发行不超过80亿元可转债的齐鲁银行。

可以参考一下苏州银行和南京银行的例子。

2020年10月20日，苏州银行公告可转债申请获得中国证监会受理，2021年3月16日，苏州银行公告可转债获得中国证监会核准，4月12日，苏州银行可转债顺利发行。

2021年2月10日，南京银行公告可转债申请获得中国证监会受理，5月13日，南京银行公告可转债获得中国证监会核准，6月15日，南京银行可转债顺利发行。

从上述两家银行的时间线可以看出，从中国证监会受理银行可转债申请，到核准银行发行可转债，耗时只需3个月-5个月，这样的审批速度，看到出来中国证监会对银行发行可转债的支持力度。

银行发行的可转债，第一年的利率通常只有0.2%，后面几年的利率会逐渐升高，到第五年或者第六年时，年利率会达到2%或2.5%。

平摊下来，银行的可转债，年化利率在1%-1.5%。

这个利率并不高，意味着银行的可转债必须具备一定的转股价值才能顺利发售，即要让投资者看到债转股的希望。

举一个例子，银行的股价为5元，净资产为12元，鉴于可转债的初始转股价不能低于净资产，这意味着只能约定转股价为12元，此时100元面值的可转债内含的转股价值为100/12*5=41.67元，由于转股价值太低，投资者觉得债转股的希望不大，不会愿意去认购可转债。

换一个数据，银行的股价为8元，净资产为12元，可转债的转股价为12元，此时100元面值的可转债内含的转股价值为100/12*8=66.67元，一些投资者会认为这个可转债就具备了一定投资价值。

当银行的股价上涨到12元的时候，转股价值变为100元。

请注意，当转股价值低于100元时，没有人会选择债转股，只有当转股价值高于100元时，才会有债转股的可能。

当银行的股价继续上涨到15.6元的时候，转股价值为130元，由于股价高于转股价的30%，会触发强制赎回，此时市场这一个“无形的手”让股东们选择把债券转换为股票，银行进而得以补充资本金。

在“-翼虎-”看来，中国要守住不发生系统性风险的关键在于，需要及时补充银行的资本金。在银行股破净的现状面前，只能发行可转债，但是债权融资不能补充资本金。将来，只有债转股的情况下，银行才能补充核心一级资本金，因此可以推测，接下来的一段时间，银行股存在着迎来利好政策的可能，即通过助推银行股上涨，让银行股的可转债顺利转股。

这能解释为何2021年以来银行发行的一些可转债，都有不错的收益。

2021年5月12日，苏行转债上市首日，涨幅达到6.20%。截至11月4日，苏行转债报收于110.84元/张。

2021年7月1日，南银转债上市首日，涨幅高达20.28%。截至11月4日，南银转债报收于118.30元/张。