债券配置该如何着手合理「证券投资如何实现资本的优化配置」

本报记者 姜业庆

对于今年债券市场的看法，大多机构表现出惊人的一致：牛市基础依旧，但短期走牛，中长期波动加大。那么，在具体投资过程中如何配置？

向高性价比品种转移

融通基金固定收益部投资总监张一格告诉记者，应立足于牛市或过半的周期位置，配置上可以考虑向信用债等具备较高性价比的品种转移，同时对偏长久期利率债期限利差压缩的机会保持关注。

张一格解释，从外部来看，2019年全球经济将从2018年的分化逐渐走向收敛，方向上趋于一致下行。伴随美联储加息周期进入后半程，美元资产相对比较优势的减弱有望减轻我们的汇率和资本外流压力，为货币政策更专注于国内目标腾挪空间，国内利率中枢存在跟随全球广谱利率进一步下行的可能。

张一格判断，“社融收缩下的基本面下行压力”和“货币政策合理充裕定调下的流动性宽松”两大基础对债券市场仍有支撑，整体利率中枢的下移仍然具备空间。从时间和空间维度，债券牛市或仍在半途，需要在行情演进当中对行情拐点做好判断，警惕市场阶段性波动的增大。

在策略上，张一格认为，在2019年的行情演绎过程中，要及时跟踪宏观环境的变化，精选转债中的高性价比个券，向权益资产要收益。在操作层面上，信用债投资仍然需要将控制信用风险作为第一要务，做好行业和个券的识别工作。

但张一格也提醒，在投资过程中也应关注宏观经济下行背景下企业内部现金流的下滑压力，要对信用风险保持足够的警惕。

嘉实基金相关人士也对此表示认同，该人士指出，牛市延续但甜区已过，中高等级信用债表现或好于利率债。在经济增速下行、货币政策更为宽松，“非标转标”进程进一步提速等背景下，2019年债券到期收益率有望继续下行，债牛延续，但波动可能会加大且下行空间有底。从券种来看，在“稳”和“松”政策主基调，以及缓解信用风险发生的要求下，虽利率债前期有望表现更好，但从2019年全年看，中高等级信用债表现有望好于利率债。

慎用预期 注意风险防范

“敬畏变革，慎用预期、回避线性”，新华基金固守与平衡投资部总监姚秋在接受记者采访时指出，长期面对稳态很容易形成线性思维。市场背后有不变的人性，但宏微观基本面的加速变化、投资载体的变化、投资者结构的变化、信息传播方式的变化等正在改变市场的线性规律。

博时基金陈凯杨则认为，在短期进一步下行空间有限的情况下，中短期品种的表现可能弱于2018年；基本面继续下行将使得期限利差进一步压缩，长久期利率债表现可能相对中短期品种更好，但是波动增大，需要更加灵活的操作。目前部分基本面比较稳健的信用品种仍能提供不错的收益，可能仍有利差压缩空间，但信用风险仍在释放，需要较强的信用研究和挖掘能力。操作上需要注重久期和票息的平衡，增加波段交易的灵活度。

建信基金固定收益投资团队认为，由于宽货币环境的存在，未来利率仍有趋势性下行可能，但利率债波动加大。信用债方面，随着无风险利率下行以及市场情绪好转，中高等级信用债的系统性风险已经大幅减小，前期被动走阔的信用利差有望迎来持续修复。同时宏观政策强化逆周期调节，地方债发行增多，城投企业融资环境可能改善，城投债也具备投资价值。在利率债收益阶梯式下行过程中，信用债的票息优势会逐步体现，未来有望跟随利率债持续下行，进一步压缩信用利差。

方正富邦固定收益基金投资部副总经理王健说，今年债券市场的横盘或下行将天然屏蔽利率风险，继续持有中长久期债券将是最佳策略，但需要时刻关注熊市拐点信号的出现。

国寿基金的投资建议是，整体策略上建议维持高杠杆，降低利率债长债仓位、适当缩短久期，增配信用债。具体在信用债方面，预计2019年上半年城投企业的监管政策仍将较为宽松，建议短久期城投债可适当下沉评级，但考虑到下半年融资平台政策有边际收紧的可能，中长久期城投债不建议下沉评级。

“为了追求长期稳定回报，就应严控风险”，大成基金固定收益总部总监王立分析，考虑到融资增速将逐渐企稳，叠加当前的收益率水平已经较低，未来收益率下行的空间减小，市场波动可能加大。当前市场对于经济下行是一致预期，而对于政策对冲的力度和效果存在一定分歧，目前政府对于大规模的房地产和基建刺激是较为审慎的，也并未见到进行大规模的财政赤字和地方举债的信号，当前政策更着眼于改善企业融资环境，激发企业市场活力，从长期来看这是正确的方向，但短期来说这意味着经济的下行仍将持续一段时间。