交通基础设施行业三季度信用观察分析「城市基础设施建设行业分析」

2021年三季度，散点疫情叠加自然灾害，人员流动管控措施趋紧、旅客出行意愿下降，客运需求及货运需求均受到不利影响。公路客运量环比下降，客运量恢复至疫情前水平进程放缓；公路货运环比小幅下降。机场旅客吞吐量和货邮吞吐量、全国主要港口货物吞吐量以及中心城市轨道交通客运量环比均呈现不同程度的下降。四季度经济稳增长压力有所加大，短期来看局部散点疫情仍会制约国内交通运输需求的恢复，特别是对公路客运流量以及国内航空客流量的短期冲击；中长期来看，随着疫苗接种提速以及范围的扩大，疫情对经济以及出行的影响将进一步减弱，同时境外疫情严峻形势对国际航线、外贸吞吐量的不利影响仍将持续。

2021年三季度，高速公路、港口行业和机场行业债券发行只数和规模环比均增长，轨道交通债券发行只数和规模环比下降。由于市场资金面趋紧态势缓和，交通基础设施行业整体发行利率和利差环比均有所下降。其中，高速公路行业发行利率最低。市场风险偏好仍然谨慎背景下，行业尾部且高杠杆企业再融资压力或进一步提升，关注尾部企业的债务到期压力。

一、行业政策

交通新基建大背景下，智慧交通基础设施建设投资有望提速，物流网络将进一步完善。

2021年9月23日，交通运输部印发的《交通运输领域新型基础设施建设行动方案（2021—2025年）》指出，到2025年，打造一批交通新基建重点工程，形成一批可复制推广的应用场景，制修订一批技术标准规范，促进交通基础设施网与运输服务网、信息网、能源网融合发展，精准感知、精确分析、精细管理和精心服务能力显著增强，智能管理深度应用，一体服务广泛覆盖，交通基础设施运行效率、安全水平和服务质量有效提升。交通新基建致力于深化5G等通信技术、北斗导航系统、车联网、船联网技术、AI技术等在交通运输领域的应用。在交通新基建的指引下，智慧公路、航道、港口、枢纽以及综合交通运输信息平台建设有望进一步提速，智慧物流和数字供应链发展将日益深化。

二、行业运行情况

1．公路行业

2021年三季度，受其他交通工具分流、二季度基数较大及局部散点疫情影响，公路客运量环比下降11.72％，客运量恢复至疫情前水平的进程放缓；同期，公路货运环比小幅下降。公路投资环比下降2.05％，西部地区投资需求较大。

2021年三季度，公路客运量为12.24亿人次，环比下降11.72％，主要系二季度节假日旅客出行需求较旺、三季度局部散点疫情限制暑期客流及私家车保有量增长所致；同期，公路货运量为103.33亿吨，环比下降0.60％，小幅下降。

2021年三季度，公路客运量较2019年同期下降62.89％，降幅相较于二季度公路客运量降幅有所扩大，主要系高铁、航空等其他交通工具分流、私家车出行规模增长以及局部散点疫情对旅客跨地区出行限制等综合所致；同期，公路货运量较2019年同期下降8.32％，降幅相较于二季度公路货运量降幅有所扩大，主要系疫情冲击以及“公转铁”“公转水”等政策影响我国货物运输结构等综合所致。

根据交通运输部发布的《2021年1－9月公路水路交通固定资产投资完成情况》，2021年三季度，公路完成投资0.71万亿元，环比下降2.05％。其中，东部地区、中部地区和西部地区分别完成投资0.21万亿元、0.17万亿元和0.33万亿元，分别环比下降12.08％、增长4.16％和增长2.38％。2021年三季度，投资规模排名前三的省份分别为云南省、四川省和浙江省。东部地区以改扩建为主，投资需求小，中西部地区由于高速路网建设起步晚，路网密度相对于东部地区而言较为稀疏，因此投资需求较大。同时，随着多地陆续出台“十四五”交通规划，未来高速公路行业仍将保持较大规模投资。

2．机场行业

2021年7－8月，受全国多地疫情反弹影响，我国机场旅客吞吐量较4－5月下降29.8％，但已恢复至疫情前同期的66.6％；同期，由于海运港口拥堵加剧、航运集装箱运力短缺和疫情下全货机国际航班政策较宽松等因素，我国机场货邮吞吐量基本恢复至疫情前同期水平，但受海外供需缺口逐步收敛和郑州特大暴雨灾害影响，我国机场货邮吞吐量较4－5月下降11.4％。

客运方面，2021年7－8月，我国机场旅客累计吞吐量1.48亿人次，较4－5月下降29.8％，为2019年同期的59.7％，主要受江苏、湖南和河南等地疫情反弹影响，人员流动管控趋严所致。从航空运输数据看，由于全国多地疫情反弹、人员流动管控趋紧，国内航线旅客运输量7125.3万人，较4－5月下降30.5％，为2019年同期的66.6％；受收紧国际客运航线、国际客运航班实施熔断等防控境外疫情输入措施的影响，国际航线旅客运输量27.0万人次，较4－5月增加1.5％，仅为2019年同期的2.0％。

货邮方面，由于海运港口拥堵加剧、航运集装箱运力短缺和疫情下全货机国际航班政策较宽松等因素的影响，我国机场货邮吞吐量基本恢复至疫情前同期水平。2021年7－8月，我国机场货邮累计吞吐量280.7万吨，较4－5月下降11.4％，为2019年同期的99.4％。环比下降一方面为海外供需缺口逐步收敛，对于中国产能的依赖有所下滑；另一方面，2021年7月，由于郑州市遭受特大暴雨灾害，新郑机场取消航班数百架，而新郑机场作为我国中部重要的货运机场，该灾情导致我国机场货邮吞吐量环比有所下降。从航空运输数据看，国内航线货邮运输量70.7万吨，较4－5月下降15.7％，为2019年同期的84.2％；国际航线货邮运输量40.6万吨，较4－5月下降15.6％，为2019年同期的100.0％。

投资方面，根据国家统计局公布数据，2021年三季度，航空运输业投资同比增长33.3％，在民航局、交通运输部等一系列关于完善交通基础设施建设规划下，机场行业仍保持较快投资增速。

3．港口行业

2021年三季度，受局部散点疫情及内需生产不足等影响，全国主要港口货物吞吐量环比下降4.04％，港口集装箱吞吐量增速放缓，但较疫情前水平有所增长。内河和沿海建设投资规模环比均有所下降。

2021年三季度，全国主要港口集装箱吞吐量为7277万标准箱，环比增长0.58％，增速放缓；主要港口货物吞吐量为39.05亿吨，环比下降4.04％，主要系内贸货物吞吐量下降所致。其中，内贸货物吞吐量27.22亿吨，环比下降5.26％，主要系疫情多点爆发以及三季度部分地区电力供应紧张，工厂开工率下降，内需生产不足所致；外贸货物吞吐量11.83亿吨，环比下降1.11％，主要系台风等恶劣天气扰动、港口拥堵加剧以及全球疫情形式趋于严峻，经济复苏进程不确定性增加所致。2021年三季度，外贸货物吞吐量占全国主要港口货物吞吐量的30.30％，占比较二季度提升0.9个百分点。

2021年三季度，全国主要港口货物吞吐量较2019年同期增长8.83％，主要港口集装箱吞吐量较2019年同期增长6.73％，主要系我国疫情防控得当，国内经济持续恢复发展等因素所致，吞吐量水平较疫情前有所增长。

根据交通运输部发布的《2021年1－9月公路水路交通固定资产投资完成情况》，2021年三季度，内河建设完成投资173.63亿元，环比下降13.65％；沿海建设完成投资172.46亿元，环比下降17.38％。其中，东部地区、中部地区和西部地区内河建设投资额分别为69.17亿元、68.54亿元和35.93亿元，分别环比下降17.27％、下降18.21％和增长6.68％；投资区域方面，沿海建设投资规模排名前三的省份分别为山东省、广东省和浙江省。

4．轨道交通

2021年三季度，受郑州特大暴雨灾害和南京局部疫情反复的影响，导致中心城市轨道交通客运量环比下降7.19％，已恢复至疫情前93.62％。新批复轨道交通项目投资规模大幅增长。

2021年9月，全国（不含港澳台）共有48个城市开通运营城市轨道交通线路249条，运营里程8069公里，其中三季度新增运营里程为112公里，主要为佛山市南海有轨电车1号线、广州地铁18号线首通段、哈尔滨地铁2号线一期和杭州地铁9号线一期北段等。

2021年7月，郑州市遭受特大暴雨灾害，郑州地铁发生淹水倒灌导致全线网停运，于9月中旬陆续恢复运营；2021年8月，南京地铁S1、S7、S9号线因疫情防控先后停运，于8月末恢复正常运营。2021年三季度，36个中心城市轨道交通客运量为57.4亿人次，环比下降7.19％，为2019年同期的93.62％。

投资方面，2021年三季度，国家发展改革委批复佛山和青岛的新一轮城市轨道交通建设规划，新获批线路种类均为地铁，规划建设路线长度254.80公里，计划总投资1752.86亿元，为上半年获批计划总投资的2.27倍，三季度新批复轨道交通规划项目投资规模呈大幅增长态势，未来轨道交通运营里程有望继续增加。

三、债券市场分析

1．债券发行情况

2021年三季度，除轨道交通行业外，交通基础设施行业债券发行只数和金额环比增长17.61％和9.05％。交通基础设施行业债券发行主体仍以高级别为主，债券发行品种以短期融资券和一般中期票据为主，但私募发行规模环比增长84.87％。

2021年三季度，交通基础设施行业共发行债券207只，发行只数和发行规模环比增长17.61％和9.05％。其中，高速公路企业债券发行只数和发行规模最大；轨道交通企业债券发行只数和发行规模环比有所下降，深圳市地铁集团有限公司和广州地铁集团有限公司发行规模下降明显；机场企业债券发行只数和发行规模环比增长明显，首都机场集团有限公司新发债券增多；港口企业债券发行只数有所增长，发行规模保持稳定。

从发行主体信用等级分布来看，2021年三季度共有74家债券发行主体，以AAA级别的主体为主；从发行规模来看，以AAA级别发行规模为主，占比为90.72％，占比环比增加0.79个百分点，发行主体仍以高级别发行人为主；AA 级别发行规模（189.60亿元）环比增长85.88％。从债券品种来看，以超短期融资债券、一般中期票据和一般公司债为主。

从发行方式上看，2021年三季度交通基础设施行业公募债券发行规模为2094.80亿元，占比为95.01％，环比下降2.05个百分点；2021年三季度私募债券发行规模环比增长84.87％。

2．发行利率及利差分析

2021年三季度，由于市场资金面趋紧态势缓和，交通基础设施行业整体发行利率和利差环比均有所下降，交通基础设施行业短期整体发行利率同比仍上升明显。行业间对比来看，高速公路行业发行利率最低。

三季度以来，随着央行通过全面降准以及下调金融机构存款准备金率等方式释放流动性，市场资金面趋紧态势有所缓和，交通基础设施行业新发行债券利率区间整体较2021年二季度新发行债券利率区间有所下降。同比来看，由于疫情整体趋于稳定，经济复苏较为明显，2021年三季度资金面整体同比收紧，交通基础设施行业短期债券的平均发行利率同比上升明显、中长期债券的平均发行利率整体较稳定。

从2021年三季度新发行债券来看，企业主体级别为AAA的债券173只，发行利率区间为2.03％~5.90％；企业主体级别为AA 的债券31只，发行利率区间为2.70％~6.00％；企业主体级别为AA的债券11只，发行利率区间为3.30％~4.00％。

从细分行业来看，2021年三季度交通基础设施行业发行利率最低的行业仍为高速公路行业、其次是机场行业，港口行业发行利率仍为行业内最高，行业间信用呈现分化状态，高速公路行业市场认可度高于其他行业。

发行利差方面，2021年三季度，受三季度流动性态势缓和影响，各行业发行利差整体环比有所下降。分行业来看，高速公路行业AAA级发行利差环比上升，主要系高利差样本主体发行债券只数增加所致。轨道交通行业AAA中长期发行利差环比有所上升，主要系三季度天津轨道交通集团有限公司和天津市地下铁道集团有限公司发行多只债券所致。轨道交通AA 级发行利差显著上升，主要系样本量少、单个主体影响大所致。港口行业和机场行业利差环比走势与交通基础设施整体行业保持一致。

四、存续及到期债券情况

截至2021年三季度末，交通基础设施行业存续债主体仍以高速公路企业为主，存续债券中一般中期票据存续债券规模最大。

截至2021年三季度末，交通基础设施行业存续债券共1192只，存续发债主体134家，存续债券规模合计为14618.14亿元。分行业来看，高速公路行业存续债券规模最大（占56.27％），其次为轨道交通行业（占24.90％）和港口行业（占15.47％）。从债券品种来看，一般中期票据存续规模最大（占47.90％），其次为一般公司债（占16.14％）、一般企业债（占13.89％）和超短期融资债券（占11.54％）。

2021年四季度，债券到期[1]规模环比、同比均有所下降，高速公路行业仍为债务到期规模最大的行业，到期债券主体级别以AAA为主。

债券到期情况方面，2021年四季度交通基础设施行业将有136只债券到期（三季度为156只债券），到期总金额为1472.36亿元（三季度为1609.94亿元），其中高速公路行业到期规模占比最大（占61.31％），轨道交通、机场和港口到期规模相当。

与2021年三季度比较，2021年四季度交通基础设施行业债券到期规模下降8.55％。其中，港口行业、高速公路行业和轨道交通行业到期规模环比基本保持稳定，机场行业到期规模环比下降50.91％，由于机场行业样本规模较小，单个企业对行业整体影响较大。

与上年同期比较，2021年四季度交通基础设施行业债券到期规模下降13.96％。其中，受广西北部湾国际港务集团有限公司、山东港口日照港集团有限公司和山东港口烟台港集团有限公司当年新发行超短期融资债券规模下降影响，2021年四季度港口行业债券到期规模较上年同期下降50.40％；轨道交通行业债券到期规模较上年同期增长125.34％，主要系广州地铁集团有限公司、南京地铁集团有限公司和深圳市地铁集团有限公司2021年上半年新发行超短期融资券增加所致。

2021年三季度债券到期级别分布方面，到期债券的发行主体共56家。其中，企业主体级别为AAA的债券到期金额占90.93％，企业主体级别为AA 的债券到期金额占7.67％，企业主体级别为AA的债券到期金额占1.40％。

3．财务杠杆与偿债能力

截至2021年6月末，交通基础设施行业整体财务杠杆较上年末有所上升，但短期偿债能力较上年末有所增强，其中轨道交通行业短期偿债能力明显低于行业水平。

从财务指标来看，交通基础设施行业整体财务杠杆略有提升，但短期偿债能力有所增强。分行业来看，各交通基础设施行业短期偿债指标比较上年末均有所提高。随着疫情得到有效控制，车流量恢复良好，高速公路行业现金短期债务比较上年末增长明显。受样本变化影响，机场行业短期偿债能力提升明显；港口行业短期偿债能力有所提升，主要系全国主要港口货物吞吐量同比增长带动港口企业经营稳健发展、港口企业债务结构调整所致。轨道交通运输企业短期偿债能力较上年末略有增强。机场和港口作为疫情防控重地，疫情反复对以客运业务为主的机场企业和涉及海外货物吞吐的港口企业经营产生一定压力，需关注财务杠杆高、账面资金储备不足且短期债务比重高的尾部企业的债券兑付情况。

五、信用评级变动情况

2021年三季度，交通基础设施行业无主体级别及展望调整的主体。

六、行业展望

四季度经济稳增长压力有所加大，短期来看局部散点疫情仍会制约国内交通运输需求的恢复，特别是对公路客运流量以及国内航空客流量仍会形成短期冲击，同时需关注境外疫情严峻形势对国际航线、外贸吞吐量的不利影响仍将持续。关注尾部企业的债务到期压力。

三季度经济修复放缓，四季度经济稳增长压力有所加大。受限产限电政策加码、楼市调控趋严、原材料价格高位上涨、局部疫情反复等因素影响，我国经济修复放缓，生产端与需求端下行压力均有所加大。2021年前三季度，我国国内生产总值82.31万亿元，累计同比增长9.80％，两年平均增长5.15％，二者分别较上半年同比增速和两年平均增速放缓2.90和0.16个百分点。当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，2021年四季度，前述因素影响仍将对我国经济产生影响，国内经济稳增长压力有所加大。短期来看，局部散点疫情的扩散及人员流动限制措施加码仍会制约国内交通运输需求的恢复；中长期来看，未来随着疫苗接种提速以及范围的扩大，疫情对经济以及出行的影响将进一步减弱，国内交通运输需求将进一步提升。从各行业间来看，三季度机场行业旅客吞吐量和货邮吞吐量环比双降，机场行业四季度淡季票价有望刺激出行需求增长但局部散点疫情仍将明显影响国内航线需求的恢复，预计国内航线的需求恢复进程将放缓。境外疫情严峻形式对国际航线需求恢复的不利影响仍将持续，国际航线需求恢复进程不确定仍较大。三季度，高速公路行业公路客运量环比有所下降，公路货运量环比小幅波动。四季度其他交通工具的分流仍是制约客流量恢复的关键因素；电商购物节及国内经济稳健增长等因素影响下，公路货运量或将有所提升。三季度全国主要港口货物吞吐量环比有所下降。四季度国内经济稳增长压力有所加大的背景下或将对港口内贸吞吐量持续产生一定影响；受益于航运市场高景气度以及海外经济复苏，预计四季度港口外贸吞吐量同比维持增长态势，但需要关注海外疫情对全球供应链及经济复苏带来的不利影响进而影响外贸港口吞吐量。三季度，中心城市轨道交通客运量环比有所下降，四季度随着运营里程的增加以及南京局部疫情的控制，中心城市轨道交通客运量环或将有所提升。

关注尾部企业债务到期压力。在全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡的大背景下，企业自身恢复能力表现存在一定的不确定性，部分行业企业自身盈力能力、获现能力和偿债能力或可能表现趋弱。同时基于经济恢复不确定的背景下，预计2021年四季度，稳健的货币政策将更加灵活精准、合理适度，保持流动性的合理充裕，为债券市场的发展奠定相对稳定的资金面基础，但市场风险偏好仍然谨慎背景下，不同行业之间的分化或将持续，行业尾部且高杠杆企业再融资压力或进一步提升。交通基础设施行业作为关乎国计民生的基础性行业，受外部支持力度较大且行业整体获现能力强，但需关注四季度到期债券规模大、现金储备不足且财务杠杆高的尾部企业再融资压力。

本文源自联合资信