简述证券估计「证券分析师考试复习笔记 三十 估值 衍生产品」

【基本理论】

一、衍生产品的种类特征

（一）种类

建立在股票、债券等基础金融产品之上，价格也取决于金融产品

独立性：独立、嵌入式

基础工具分：信用、股权、货币、利率衍生工具

按交易方式：

远期（约定未来日期买卖某种标的）、

期货（交易所的、标准化合约）、

互换（按商定的条件，在约定时间互换，利率互换、股权互换、货币互换、信用违约互换）

期权（支付一定费用，在约定期内享有约定价格买卖金融供给的权利契约

结构化产品：rua在一起的

按交易场所：场内、场外（OTC）

（二）特征

跨期性：未来一段时间、未来某时间点的交割

杠杆性：以小博大，支付少量保证金就可以

联动性：基础产品变化、衍生品肯定变化

不确定性：因为受到基础产品影响，而且有杠杆作用

（三）风险

信用、市场、流动性、结算、运作、法律

二、股指期货

（一）概念

以股票价格指数为标的的金融期货合约

（二）股指期货的相关概念

1、合约乘数

一张股指期货合约的合约价值用股指期货指数点乘以某既定的货币金额表示，这一货币金额成为合约乘数。

2、保证金

占交易价值的一定比例，包括初始保证金和维持保证金

3、交割方式与交割结算价

（1）实物交割和现金交割

（2）最后交易日要进行现金交割时候的参考价格

4、基差和净基差

（1）基差=现货价格-期货价格（现期）

基差的不确定性就是基差风险

（2）净基差=基差-持有收益

=（现货-期货X转换因子）-（应计利息-融资成本）

5、涨跌停板制度

每天都有一个限定的涨跌幅，超过了就无效了

三、期权

期权费=期权合约的价值=内在价值 时间价值

（一）内在价值

履约价值，立即执行期权能获得的收益

看涨期权（买权，市场价-行权价）：分实值期权（市场高于协定）、虚值期权（市场低于协定，不会去行权，亏了）和平价期权（两者相等）

看跌期权（卖权，行权价-市场价）：正好相反

理论上：实值期权内在价值为正、虚值期权为负（计算结果小于0，内涵价值就等于0，因为不会行权）、平价期权为0

（二）时间价值

外在价值，期权实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值

剩余期限越长，时间价值越大，标的资产价格的波动率越大，期权的时间价值就越大，期权价格就越高

期权临近到期日时，时间价值下降速度加快，趋于0

期权通常是高于内在价值的价格买卖的

期权的时间价值是期权费（权利金）减去内在价值

美式的时间价值总是大于等于0，欧式可能小于0

（三）行权价格

认沽权证（看跌）：行权价格高于证券价格

认购权证（看涨）：行权价格低于证券价格

波动率：波动率越大，多头的盈利空间就越大

历史波动率：利用历史波动率不能保证准确

隐含波动率：现在市场价格隐含的波动率

四、场外

（一）场外交易，又称柜台交易，OTC。不需要交易所，不是标准化合约

互换和远期，最有代表性

（二）远期交易

是期货的雏形，只是没有在交易所，没有标准合约

通常有大宗商品、农产品、外汇、利率

远期价格是交易时的即期价格加上持有成本

F=Se^rT，（e是自然对数，r是无风险利率，T是期限）

（三）互换交易

约定相互交换的某种合约标的资产

1、利率互换：换的是利息计算方式，分期向对方支付由币种相同的名义本金额确定的利息，不交换本金，只按利息，包括息票互换，基础互换

2、货币互换，在利率互换的基础上，还要在期初和期末对本金进行互换，可以方便国际贸易

固定对固定

浮动对固定

浮动对浮动

【期货估值】

一、股指期货

股票指数，运用统计学中的指数方法，编制出的相对指标

以股票指数为标的的期货就是股指期货

（一）股指期货定价理论

1、买入股票然后持有到期，其成本是买入股票的费用即股票价格S与持有成本

2、买入基于这种股票的期货合约，到期交割，成本是买入期货合约的费用

公式

因此，股指期货定价的决定因素：现货指数水平S，构成指数的成分股股息收益r-q，利率水平r，距离合约到期的时间T-t

（二）股指期货的套利

1、在市场价格关系处于不正常状态下，双边交易以获得低风险差价，套利的核心，低买高卖

2、类型：

（1）期现套利：期货和现货套利 //Se代表公式右边部分

若F>Se，期货价值偏高，可以考虑买入股指成分股，卖出期货合约，正向套利

若F<Se，期货价值偏低，可以考虑卖出股指成分股，买入期货合约，负向套利

（2）价差交易套利：

二、套期保值

套期保值就是对冲交易，以规避现货风险为目的

一定是现货市场、期货市场同时操作，品种相同，数值相当，方向相反的期货合约

经典例子

（一）原理，同品种的期货价格走势和现货价格走势一致

随着期货合约到期日的临近，现货期货趋于一致

（二）套期保值的方向

买进套期保值（多头套期保值）

现货商担心价格上涨，而在期货市场上买入，目的是锁定买入价格，规避价格上涨的风险 //看涨，买进，锁成本

理解例子：投资者未来会有一笔资金，打算投入股市，但是现在是最好的建仓机会

机构现在有大量资金，，计划按现行价格买进一组股票

交易者持有空头看涨期权

股市允许融券抛空

卖出套期保值（空头套期保值）

现货商担心价格下跌，而在期货市场卖出，锁定利润

例子：机构有大量股票，但是看空后市，于是在期货市场卖出

长期持股的大股东，看空后市

投资银行和股票包销商空头套期保值

交易者在股票和股指期货上持有空头看跌期权

（三）基差对套期保值的影响

基差=S-F

买入套期保值的总盈亏=现货交易的盈亏-期货交易的盈亏

卖出套期保值的总盈亏=期货交易的盈亏-现货交易的盈亏

基差保持不变的情况下，总盈亏为0，保值目标实现

基差变小，买入套期保值盈利

基差变大，卖出套期保值盈利

基差弱买强卖

（四）套期保值比率

套期保值比率=期货合约的总值/现货总价值

比率=1，简单套期保值比率，这种方法涨跌幅保持一致

最小方差套期保值比率，β系数被用作股票指数期货的套期保值比率

所以β=期货TV/现货TV

=合约分数X单位期货V/现货TV

因此：

合约分数=现货总价值/单位期货合约价值Xβ

单位期货合约价值=期货指数点X合约乘数

（总结）

1、交易方向相反

2、种类相同或相近

3、数量相等

4、月份相同或相近

三、阿尔法套利

（一）概念

在指数期货与具有阿尔法值的证券组合产品间进行反向对冲套利

α套利就是寻求具有超额收益α的证券，也叫绝对收益策略

买入或持有α证券组合，卖股指期货

当投资者针对事件进行分析，找出α证券组合 //事件就是那些有利的好事情

四、保值和套利的区别

1、交易目的不同（一个为了盈利，一个为了规避风险）

2、交易依据不同（套利是利用期货与现货之间价格出现的不合理偏差，保值是依据期货和现货市场价格变动的一致性）

3、承担风险的意愿不同（套利是主动承担风险，保值是规避风险）

五、风险

1、是否可控划分

2、交易环节的风险：代理风险、流动性风险、强制平仓风险

3、主体风险：交易所风险、经纪公司风险、投资者风险、政府风险

4、财务风险：市场、信用、流动性、操作、法律风险

六、国债期货

国债期货定价模型是基于最便宜可交割债券

需要转换因子将其转化为标准券

定价原理：国债期货价格=现券购入成本 融资成本-利息收入

国债的基差公式

注意国债有个C,转换因子

国债净基差=基差-持有收入 融资成本

隐含回购利率最高的国债就是最便宜可交割国债（CTD)

国债期货的运用：

对冲利率风险，基差交易，跨期套利，国债期货空头交割期权

【期权估值】

一、期权定价模型源自随机漫步理论

二、主要模型：

Black-scholes（BS）模型

二叉树定价模型：假设股价波动只有向上和向下两个方向，且在考察期内每次向上向下波动的概率和幅度不变，市场无摩擦、无信用风险、无套利机会、无利率风险，投资者可以以无风险利率借入和贷出资金

B-S-M模型：在无套利机会的条件下，构造一个期权和股票组成的无风险投资组合，这一组合的收益率必定为无风险利率r，由此得出期权价格满足的随机微分方程，进而求出期权价格

假设条件：标的资产价格服从对数正态分布

没有交易成本，允许卖空

可以以无风险利率无限制的借入和贷出资金

不存在价格跳跃

波动率是常数

市场上没有套利机会

用于美式期权的定价模型

三、欧式看涨期权和看跌期权存在的平价关系

公式：（了解一下）

注意：认购 行权=认沽 标的现价

四、期权价值的因素

1、协定价格与市场价格，期权价格最重要的因素，差距越大，时间价值越小，内在价值越大

只有协定价格和市场价格非常接近时，变化空间才大，才会愿意付出更大的代价去获取

2、权利期间，期权期间越长，期权价格越高，反之，期权价格越低，同方向但是非线性

3、利率，利率变化影响基础资产的市场价格变化，内在价值变化

4、基础资产价格的波动性，波动性越大，期权价格越高

5、基础资产的收益，收益会影响基础资产价格，分红会使基础资产的价格下降，所以产生收益使看涨期权价格下降，看跌价格上升

五、风险

市场流动性风险，合约到期风险，行权失败风险，交收违约风险

六、期权分类

（一）行权时间：美式（任何交易日可以行权），欧式（只能到期日行权）

（二）行权方向：看涨（买权，认购期权）、看跌（卖权，认沽期权）

（三）标的资产：商品、金融

（四）交易场所：场内、OTC

实值期权、平值期权、虚值期权 //就是常识中，你会不会行权，赚了才会行权

七、期权的四种基本头寸（很无聊，就是专业术语绕，原理很简单，看涨涨得越高，肯定越好，看跌跌得越多，肯定越好，都从买方去分析，反正卖方是相反的）

（一）买进看涨期权，标的资产价格越高，对看涨期权多头越有利，亏损有限，盈利无限

（二）卖出看涨期权，标的资产价格越高，看涨期权空头越不利，亏损无限，盈利有限

（三）买进看跌期权，标的资产价格越低，看跌期权多头越有利，但获利有限

（四）卖出看跌期权，标的资产价格越低，看跌期权空头越不利，但损失有限

执行价格-权利金=盈亏平衡点

权利金归卖方

考试的时候举例就行，执行价格10元/股，1万股，权利金1万，市场价格X

八、期权方向性交易的方法

小涨小跌当反向卖方，赚权利金，大涨大跌当正向买方，转差价

九、期权套利的方法

转换套利，价格倒挂套利，价格贴现套利

十、期权套期保值的方法

保护性（买进看跌，规避价格下降）、抵补性（卖出看涨，规避价格下降）、复合型保值策略 （双限期权、delta中性符合套期保值策略

【其他衍生产品】

一、可转换债券

下可保底、上不封顶

转换比例=可转换债券面额/转换价格

发行人可以在赎回未到期的可转换公司债券

修正：转换价格调整

回售：卖给发行人

转换价值=标的股票的市场价格X转换比例

二、基金评价的指标体系和主要方法

（一）基金评价

（1）计算绝对收益

（2）计算风险调整后收益

（3）计算相对收益

（4）进行业绩归因

（二）量化指标

三大经典指标：

1、夏普比率：资本市场线的那个斜率（分母是总风险）

2、特雷诺比率：证券市场线的那个斜率（分母是系统风险β）

3、詹森α

詹森α超额收益=收益-系统风险收益

基金收益率：

收益率计算公式

三、创新衍生产品

私募股权、房产与商铺、矿业与能源、大宗商品、基础设施、对冲基金、收藏市场等

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到此为止，证券分析师考试的主要内容全部学完，我的学习笔记也写完了，等我考过，会接着考CPA，如果有喜欢我笔记的同学可以关注一下，咱们12月见