投资学系列 金融市场与金融工具的关系「金融市场与证券投资」

传统的对金融市场的划分可分为货币市场(money markets)和资本市场(capital markets)，货币市场上的金融工具包括短期的、可交易的、流动的、低风险的债券。货币市场工具有时被称作是现金的等同物，或就简称是现金。相反，资本市场上的金融工具包括一些长期的、风险较大的债券。资本市场中的证券种类要比货币市场中的证券种类更多。因此，我们将资本市场分为四个部分：长期固定收益市场、股票市场、衍生工具市场中的期权与期货市场。我们首先研究货币市场的工具，以及怎样计算其收益；然后我们将讨论固定收益证券和权益证券（股票）。由于以市场为基准的资产组合在资产组合的构成与评估中发挥着重要作用，因此我们将说明各种股票市场指数的结构；最后，我们对衍生市场中的期权与期货合约做一讨论。

货币市场是固定收益市场的一部分，由期限很短的债券构成的这一市场通常具有很高的可交易性。这些证券交易中许多是大宗交易。因此，投资者个人很难参与这些证券的交易活动。当然，小投资者可以参与货币市场基金的买卖，这种共同基金可以聚合许多小投资者的资金，并代表他们的利益购买货币市场中种类繁多的证券。

大额存单（certificate of deposit）或称C D，是银行的定期存款。定期存款的存款者不能因需用资金而随时任意提取存款，银行只在定期存款到期时才付给储户利息与本金。面额超过100 000美元的大额存单通常可以转让，也就是说，在到期前，如存单持有者需要现金，他可将存单转售于其他投资者。短期大额存单市场流动性很强，但到期日在六个月或以上的大额存单，其流动性会大大下降。大额存单被联邦存款保险公司视为一种银行存款，所以，当银行倒闭时，持有人享有最高为100 000美元的保额。

著名的大公司通常自己发行短期无担保的负债票据，而不是直接向银行借款。这些票据就称为商业票据（commercial paper）。通常情况下商业票据由银行的信誉担保，它使借款者在需要时获得现金以便在票据到期日能够向商业票据的持有者支付。商业票据的期限最高为270天，更长期限的商业票据因需要在证券与交易委员会登记注册，所以几乎从未发行过。绝大多数情况下发行的都是期限在1或2个月以内的商业票据。面额通常为100 000美元或其倍数。因此，小额投资者只能通过投资于货币市场中的共同基金来间接参与商业票据的投资。由于公司的经营状况在像1个月这么短的时间内是可以较准确的监测和预知的，因此商业票据是安全系数相当高的资产。许多公司用发行新商业票据筹集到的资金来为到期的旧商业票据还本付息，从而实现了商业票据的滚动发行。如果贷款人对公司前景过于乐观，卷入公司循环信用式的滚动发行，就可能遭受巨大的损失。在1 9 7 0年，Penn Central公司违约，未付的商业票据高达8 200万美元。但是，宾州中央运输公司（Penn Central）事件是过去4 0年中商业票据违约的唯一大案。主要由于该事件的影响，今天几乎所有的商业票据都要经下列一或几个信用评级机构进行信用评级。这些机构是：穆迪投资者服务公司（ M o o d y ’s Investor Services）、标准普尔公司（ Standard &P o o r’s Corporation）、惠誉投资者服务公司（ Fitch Investor Service）和/或达夫与费尔普斯服务公司（D a ff and Phelps）。

银行承兑汇票（b a n k e r’s acceptance）是指客户委托银行承兑远期汇票，一般期限是6个月。在承兑期内，它与远期支票相似。当银行对汇票背书表示同意承兑时，银行就成为汇票持有者最终支付的责任人。从这一点来看，银行承兑汇票像其他任何对银行的债权一样可在二级市场上交易流通。银行承兑汇票以银行的信用代替交易者的信用，因而是十分安全的金融资产。在国际贸易中，交易者互不知晓对方的信用程度，因而，银行承兑汇票得到了广泛的运用。银行承兑汇票也可以像国库券一样在面值的基础上折扣出售。

欧洲美元（E u r o d o l l a r s）是指外国银行或美国银行的国外分支机构中的美元存款。将银行设置于美国以外的地区，银行就可免受美国联邦储备委员会（ Federal Reserve B o a r d）的管制。尽管冠以“欧洲”二字，但这些帐户并不一定要设在欧洲地区的银行内。虽然，正是欧洲，是除美国本土之外首先接受美元存款的地区。

绝大多数欧州美元为数额巨大、期限少于6个月的定期存款。欧洲美元定期存款的衍生物之一是欧洲美元大额存单。欧洲美元大额存单类似于美国国内银行的大额存单，区别仅在于它是某银行的非美分支机构所拥有的债务。例如，由伦敦分行所拥有。欧洲美元大额存单优于欧洲美元定期存款之处在于：持有人在到期前即可将其出售，取得现金。与国内的大额存单相比，欧洲美元大额存单的流动性要差些，风险要大些，因此，它提供了更高的收益率。某些公司也发行欧洲美元债券，即在欧洲发行以美元计价的债券，因其期限很长，所以它们并不属于货币市场上的投资。

政府证券交易商运用回购协议（repurchase agreements）作为短期借款手段，这通常是隔夜借款的一种形式。交易商将政府债券以隔夜为基础卖给投资者，承诺在第二天以略高的价格再购回。这些许的价格增幅就是隔夜利息。交易商就是这样向投资者只借款一天，证券在其中权当抵押品。

定期回购（term repo）本质上和普通交易并无区别，只是贷款期限需要3 0天或更长。由于借款有政府证券作抵押，因此回购在信用风险上被认为是很安全的。一项逆回购交易（ reserve repo），恰似是回购的镜中折射。反回购中的交易商寻找到持有政府证券的投资者，将他们的证券买下，协议在未来某个时间以高于原来的价格再售回给投资者。

1 9 8 5年，回购市场由于几个政府证券交易商的破产而受重创。在这些事件中，交易商同样以政府证券作抵押，与投资者签订了正式协议。但投资者并未实际享受协议中的权利，他们没有得到按规定应得到的证券。更不幸的是，部分交易商以同样一些证券重复做多次不同的回购交易，当这些交易商破产时，投资者发现自己无法得到早已在第一次回购交易阶段就已“购买了”的证券。这次丑闻过后，增加了对非骨干交易商的回购利率，而一些有实力的公司的回购利率较低，投资者对信用风险变得更加敏感起来。此时，保护自己利益的最好方法莫过于拿到证券，或通过直接领取，或通过委托代理，如寻找银行保管人。

伦敦银行同业拆放利率（Londn Interbank Offered Rate, LIBOR）是伦敦大银行之间愿意出借资金的利率。这种以欧洲美元贷款利率表示的利率已经成为欧洲货币市场最主要的短期利率报价，并成为许多金融交易的参考利率。例如，一家公司可能以浮动利率贷款，贷款利率就为伦敦银行同业拆放利率再加上2%。

固定收益资本市场与货币市场中的交易有所不同，它由更长期的借贷金融工具所组成。这一市场中包括的金融工具有中长期国债、公司债券、市政债券、抵押债券与联邦机构债务。对这些证券冠以“固定受益”，是因为其中多数证券按规定可提供一固定的收入流，或以一特定公式计算收入。收益由证券发行机构或由代表其利益的银行代理机构来支付。只要证券发行机构不破产，这些证券的收益就是固定的，有保障的。

公司债券是私人企业直接从公众中筹集资金的方式。这些债券与国债的发行结构很相似，即也是半年付息一次。到期时公司向债券持有者支付债券的面值。公司债券与长期国债的最重要区别是风险程度的不同，购买公司债券必须考虑违约风险。我们将在第十四章详细讨论这个问题。现在，我们仅讨论担保债券(secured bonds)，这种债券在公司破产时有明确的抵押品作为担保。而无明确担保品的债券，称为无担保债券( d e b e n t u r e s )；在公司破产时仅对资产的更低一等级有要求权的债券，被称为次级无担保债券(subordinated debentures)。公司债券通常附带一个期权。可赎回债券给予公司以赎回价格从债券持有者手中购回债券的选择权。可转换债券给予债券持有者将债券转换为一定的股票份额的选权。

普通股票，也称为股权证券(equity securities)或股权（e q u i t i e s），代表着公司股份中的所有权份额。每拥有一股普通股票就意味着在公司年股东大会上拥有决定公司事务的一张选票，它也代表着股票所有者对公司财务利益的一份要求权。

公司的事务由股东选举出的董事会控制。董事会每年只召开有限的几次会议，董事会挑选运作公司日常事务的经理们，公司的管理层有权不经董事会的批准而对绝大部分公司业务作出决策。董事会的任务是监督公司的管理层，以确保他们的活动能够最大限度地满足股东的利益。

董事会的成员在每年的年会上由股东选举产生，没有出席年会的股东可以委托他人代理投票，准许另一参与者以自己的名义投票表决。公司管理层通常会恳求股东的委托授权，以便掌握尽可能多数的公司投票权。在有些时候，一些股东不满意现任管理层，或企图修正目前公司的政策，就会导致一场争夺委托授权的斗争，这些股东会努力争夺那些不准备出席年度股东大会的股东的委托授权。所以，尽管管理层在决定公司事务中有很大的自主权，但来自于董事会的监督及发生争夺委托授权斗争的可能性，又使管理层受到了某种程度的监督与制约。

另一个起到监控作用的因素是公司接管。在那种情况下，相信公司经营不善的外部投资者就会企图夺取公司。通常，配合接管的是一个优惠购买的发盘，即提出以一预定价格购买公司，这一价格往往远高于现有股东持有的公司部分或全部股票的现行市场价。如果发盘成功，则购买公司的投资者就可以获得控制公司所需的足够的股份，从而获取公司的控制权以取代现有的管理层。绝大多数大公司的普通股可在一个或多个股票交易所自由买卖。股票不能公开交易的公司被称为封闭式持股公司。在多数这样的公司中，所有者同时也是公司的积极管理者。因此，封闭式持股公司通常不会发生接管。由此看来，即便大公司的所有权与经营权是分离的，也至少还会有一些潜在的因素强迫管理者们顾及股东的利益。