美国债券最新收益消息「国债基金利率是多少」

利率

周报

07月

29日

揭秘美国债券基金

——海外基金市场研究系列专题二

中泰固收 | 龙硕 韩坪 齐晟

风险提示：

监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件

在海外基金市场研究系列专题一《美国基金市场全景综述》中，我们从形式特征对美国基金市场的4类投资公司——共同基金（Mutual funds）、ETFs（exchange-traded funds）、封闭基金（Closed-end funds）和单位信托基金（unit investment trusts）——进行了详细的规模、分类和结构介绍。在本篇报告中，我们从标的物的角度出发，来揭秘美国债券基金。

公司债基细分

共同基金划分最为细致，不同类基金内涵略有差异

从投资标的的视角出发，在美国前3大类投资公司中（共同基金、ETFs和封闭基金），均有以各类债券为主要配置资产的产品，其中以共同基金中的债券基金分类最为详细。

首先，在共同基金中，债券基金主要包括应税债券基金和市政债券基金两类，应税债基根据投资标的发行主体的等级和国别，可以继续细分为投资级债基、高收益债基、政府债基、多元债基和全球债基这5大类，市政债基则可细分为州立市政债基和国家级市政债基。

具体而言，大部分债券基金又能根据债券的期限分为多期限、长期（10Y以上债）、中期（5-10Y）、短期（1-5Y）以及超短期（1Y及以下）；高收益债基需要投资超过2/3的资产为低于穆迪评级Baa和标普评级BBB的债券；相比于常规2/3分界线有所差异的是，在多元债券中可以有25%以下的资产投资于海外债券市场，以达到风险分散的效果；此外，在市政债基当中，州立市政债基仅仅投资于某个州的市政债，可以同时免除联邦所得税和州政府税，而全国性市政债则投资于不同州的市政债，可以免除联邦所得税，但还需要根据当地的法律决定是否可以免受州政府税。

其次，在ETFs中，债券基金的一级分类和共同基金一致为应税债基和市政债基，在后续的分类中并未针对期限进行进一步细分，而是主要围绕投资标的的发行主体进行划分，应税债基包括国内债基和全球债基，国内债基又可分为国内政府债基、国内公司债基、国内高收益债基。市政债基则主要投资于国家、州、郡或者特定区域发行的债券。

再次，封闭式债券基金的分类和ETFs债券基金有共通性，但在涵盖范畴方面则有所差异。封闭应税债基的投资标的是美国政府发行和背书债券，美国国内的公司债归为全球债基的投资范围当中，全球债基的投资标的包括美国国内公司发行的公司债、以及包括新兴市场在内的特定国家和地区的债券。此外，封闭国内市政债基的投资范围和共同债基、ETFs债基基本类似。

总体规模

美国债基占基金市场的23%

我们把三类基金中的债券基金规模汇总在一起，估算美国债券基金总共的体量。截止2018年，美国债券基金的规模大致在4.9万亿美元，相比于美国基金市场整体21.4万亿的规模，占比大致在23%左右，相比于去年债基规模增长665.6亿美元，占比提高近1.5个百分点。

从规模变动趋势上看，自2000年以来，美国债券市场规模整体处于上升通胀，经历了平稳增长——快速扩张——温和增长三个阶段，特别是在2008~2012年这5年当中，美国债券基金规模翻了一番有余（从2007年末的1.9万亿，增长到2012年的3.8万亿）。从占比变动（债基/基金总规模）趋势上看，该比例经历了鲜明的上升——下降——上升——回落企稳的过程，变动拐点分别发生在2002、2007、2012。

我们对比美国债券基金规模占比和美债、美股的趋势变动，可以发现，美国债基的相对比例主要取决于美债和美股的比价关系。2010年~2002年美债收益率延续回落趋势，美国债基占比上升。此后至2007年底，美国经济从向好到过热，美联储开启加息通道，从2004年中~2006年中，美国基金利率上行超过400bp，带动美债收益率中枢上行近100bp，而美股指数增长超过100%，在此影响下美国债基规模逐年下降。2007年3季度末，次贷危机下美联储再度打开快速降息通道和QE政策，15个月的时间内，美国基金利率下降500bp，美国债券基金迎来了最快的发展阶段。2013年后随着第三轮QE政策的实施以及利率长期保持在靠近0的正区间，债券收益率开始低位震荡，而此时美国股指则突破了危机前的高点，股债性价比易位，债券基金缩量回稳。

存量结构

超过80%的债基归属共同基金，封闭基金中债基占6成

从3类投资公司中债券基金的规模和占比上看，全美4.9万亿的债券基金中，有4.1万亿是属于共同基金，占比在80%以上；6321.2亿属于ETFs，占比约为13%；剩余的3%属于封闭债券基金，规模大致为1590.3亿。

从变动趋势上看，首先，共同基金中的债券基金的规模和占比变动与美国整体债券基金非常类似。规模方面，自2000年以来共同债基整体扩容，近两年规模则基本持平。占比方面，在2001年以前，共同基金中债券基金的比重持续在20%以下，2008年，该比例开始迅速增长，涨幅超过10个百分点，2013年起开始回落震荡，整体保持在22%的中枢水平。

根据ICI的最新数据，截止今年5月，共同基金中的债券基金规模为4.4万亿，相比去年年底明显增长，根据此前我们对债券基金与美债、美股的关联性分析，这和美国经济数据略显疲态、美联储加息周期结束带来的上半年美债收益率快速回落、美股止涨震荡有关。同时，在共同债基当中，应税债基的占比为83%，市政债基的占比为17%，和去年同期基本一致。

此外，在共同债基的细分类中，多元债基、全球债基、高收益债基和通胀保值债基（非TIPS）对于中国债券市场相对陌生，从占比上看，这几类债券基金的占比均较低，在5%以下，并非共同债基的主体，是其有机组成部分。

其次，在封闭基金中，封闭债券基金的占比为3类投资公司中最高。1996年起温和上升，2002年到达峰值80%后显著回落，而自2008年以来基本保持在60%的水平，规模整体在1600亿~1700亿当中波动。

根据ICI最新数据，截止2019年1季度，封闭债基的规模为1658.7亿，相比去年年底有所增长，其中，国内应税债基、国内市政债基和全球债基的占比分别为33.96%、53.69%和12.36%。

再次，在ETFs中，债基规模快速上升，占比在16%左右，相比于2012年增长10个百分点，2018年底ETFs债基占比达到18%。根据ICI最新数据，2019年5月，ETFs债基规模突破7000亿，高于去年年底，相比去年同期增长21.1%。

持仓结构

个人账户是绝对主力，养老账户贡献较大

从美国债券基金的持仓结构上看，个人账户是美国债券基金的主要持有人，持有了全市场90%的债券基金，其中DC和IRA这两类养老账户是个人账户中持有债基的主力之一，两者共持有了全市场30%的债券基金。

利率品一周回顾

央行投放TMLF，国债期限利差仍在低位

19年7月22日-7月26日，资金市场与利率债市场回顾如下：

（1）净回笼逆回购4100亿，回购拆借利率回落，存单发行利率走低

上周央行在公开市场净回笼逆回购4100亿元，同时投放了4977亿的TMLF MLF。拆借回购利率下滑，银行间隔夜降幅超过20bp，交易所隔夜也有15bp的下滑。存单发行利率普遍回落，城农商行的1M存单降幅均在10bp以上，而3M存单也下滑15-46bp左右。

存单发行量走高，偿还量大幅回升，净融资额继续回落。发行量从3235亿元上升至3712亿元，偿还量则从3878亿走高至4756亿元，净融资额由-643亿元下滑至-1044亿元。下周存单有2431亿到期。

（2）一级招标结果分化，期限利差难逃低位

上周一级市场招标稍有分化。国开债1Y、5Y和10Y的供给正常，其中1Y和5Y的需求火爆，认购倍数继续走高，而10Y情绪平稳，中标利率均低于估值和二级水平1bp左右。上清所的2Y农发债参与情绪火热，招标在预期之内，分别低于估值7bp、低于二级5bp。此外，农发债的1Y品种需求火爆，而7Y和10Y品种需求一般，认购倍数出现下滑。5Y口行债的供给增加10亿，3Y和5Y品种的需求正常，10Y需求偏弱。铁道债进行了年内的第二次招标，与第一期相比，此次参与情绪减弱，5Y招标低于预期，银行为主要参与机构。整体来看，一级招标出现一定的分化，结果喜忧参半。

政金债利率继续窄幅震荡，国债、国开债期限利差低位运行。上周市场仍处于短期博弈期，二级收益率继续窄幅震荡，长端收益率变动基本在1bp以内，短端则随着MLF续作出现一定幅度的下滑。国债、国开债期限利差虽然小幅反弹至54bp和88bp，但仍位于一年以来的较低位置。

固定收益市场展望

关注美联储议息会议及中美经贸磋商

7月29日当周，公开市场有500亿逆回购到期。随着月中缴税缴准的影响逐渐淡化，短期资金面的紧张程度明显缓和，公开市场操作的力度回归到中性层面，以对冲到期为主。流动性在下周或有月末边际趋紧，但料央行将适时适度的调节。

此外，下周最值得关注的当属美联储7月议息会议。本次会议有以下看点：首先，关注是否降息以及投票情况。虽然CME估计7月美联储的降息概率很大，但近期公布的美国二季度GDP数据或带来一定扰动。虽然GDP环比折年率较一季度大幅下滑1个百分点，但数据好于市场预期。特别是从结构来看，个人消费支出是推动GDP增长的主要动力，其增速扩大到4.3%，为2017年4季度以来的最大增幅，对GDP的拉动高达2.85%，而个人消费走强有可能对通胀形成提振，美国6月核心CPI已经重回2%上方。在此数据支撑下，对通胀前景的观点或有所分化（尤其是周二公布的美国核心PCE物价指数如果出现企稳回升态势，则更可能加剧分化），预计即使美联储下周降息，投票也可能出现非全票通过的情况。

其次，无论降息与否，关注声明和新闻发布会对经济前景、通胀的判断和措辞。虽然国际油价在二季度走高，叠加个人消费支出增强，但美国CPI同比增速仍是疲软态势，美联储此时对经济前景和通胀的判断尤为重要，如果态度较6月出现较大转折，则进一步确定全球重要央行集体放松的信号，奠定对海外市场的后市判断。

7月29日当周即将公布且值得关注的数据有：国内将公布6月财新、官方制造业PMI数据，中美经贸磋商将在上海举行；美国将公布6月核心PCE、7月劳动力市场数据，美联储将公布7月利率决议；欧元区将公布6月失业率及PPI等数据。

7月29日当周有917亿地方债和260亿政金债计划发行。国债在下周暂无发行计划；地方债目前的发行计划为917亿元，但预计实际规模或超出计划；政金债目前公布了260亿的计划发行规模，但从历史数据看，实际规模或再超出500亿左右。目前，合计发行规模为1177亿元，但考虑到实际超发的问题，最终合计发行规模可能2200亿左右。

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