美国20年-30年国债收益率曲线出现倒挂「美元贬值对国债影响」

3月以来，中美10年期国债利差（文内简称中美利差）快速收窄。4月11日盘中，美国10年期国债收益率上行至2.776%，中国10年期国债活跃券220003收益率报2.76%，中美利差出现倒挂，为2010年以来首次。

中美利差倒挂现象时隔12年再现，这次将如何影响资本市场成为投资者关注的问题。

中美利差为何罕见倒挂？

中金公司研究部认为，中美利差倒挂背后源自中美周期反向。一方面，美国增长还有韧性而美联储收紧预期强化成主旋律，使10年美债在实际利率主导下快速攀升。另一方面，中国增长压力加大而政策宽松暂无动作，因此利率趋弱但变化不多。

“中美利差倒挂的主要驱动因素来自外部。”招商证券宏观团队分析认为，去年11月以来，美联储将抑制通胀作为货币政策重心，而一再超预期的通胀使得市场对于美联储货币政策收紧的预期不断强化，当前美联储于5月开启缩表已成为市场共识，同时美联储加息预期仍然延续强化趋势，2022年加息至2.75-3.0%及以上已经成为主流预期。

中美利差倒挂有何影响？

以史为鉴，招商证券宏观团队表示，当中美利差快速下降，国际资本外流压力加剧。今年2月、3月，外资持有人民币债券分别净减少803亿元、1125亿元，是目前为止最大规模的单月净减持。股票市场方面，今年以来，陆股通月度资金流入规模逐渐下降乃至3、4月呈现净流出，股债市场资本外流压力均加剧，后续实体部门的行为也有可能反映出类似的变化。

汇率方面，招商证券宏观团队强调，中美利差出现倒挂颠覆了过去12年的经验规律，但2002-2010年，中美利率倒挂较为常见，也并未阻碍我国资本流入和人民币汇率升值。这可能是全球金融周期上行期全球资本流动活跃的特征和影响之一。鉴于此，维持人民币汇率“短空长多”的看法。长期来看，全球或仍将进入资本开支的扩张期，美元指数将回落，人民币汇率将重回升势，甚至挑战2005年汇改以来的高位。

中金公司研究部认为，应对当前全球流动性拐点和中美利差倒挂，中国稳增长力度最关键，4月至5月或是一个验证窗口。相比中国，部分新兴市场则可能在流动性拐点叠加供需错配下承受更大压力。

采写：南都见习记者 赵唯佳 发自北京