货币宽松 国债收益率「美国国债收益率一览」

今年1月美联储转“鸽”后，去年四季度“一蹶不振”的全球股市重拾升势，在美联储3月利率决议前，还一度走出股债双牛的行情。

然而，在近期全球央行全面同步转向、美联储3月利率决议超预期“鸽派”后，市场的关注点反而从货币政策的宽松与否，变为对全球经济增速放缓甚至衰退的担忧上。

风险情绪的再度反转使得债市受追捧，全球多国国债收益率均创新低，年初以来持续反弹的全球股市升势则面临“偃旗息鼓”的风险。

多国国债收益率创新低

中信证券固定收益首席分析师明明告诉第一财经记者，美联储3月利率决议后，市场对于美联储的转向逐渐从意料之外到完成计价，这使得风险资产的上涨动力趋弱，基本面下行的压力将促使市场重新关注避险资产。

他表示：“美债收益率将维持在低位，收益率曲线也将变得更为平坦。在结束缩表后，收益率曲线可能进一步平坦，甚至出现倒挂压力。”

而还未等到缩表结束，22日，美国3月期和10年期国债收益率就出现2007年来首次倒挂，这通常被视为经济衰退的先兆。“这是避险情绪和经济衰退担忧共同作用的结果。”明明称。

本周以来，两者倒挂的程度一度扩大至10个基点。28日，美国10年期国债收益率一度跌至15个月新低2.34%，其他期限的国债收益率亦全线下跌。截至第一财经记者发稿时，10年期美债收益率小幅反弹至2.403%，3月期国债收益率报2.433%，两者依旧倒挂。

不仅仅是美债，27日，德国多个期限国债收益率跌入负值。10年期基准国债收益率报-0.081%，逼近2016年10月以来最低点。2年期德债收益率报-0.603%，5年期德债收益率报-0.454%。

新西兰联储27日议息后，新西兰10年期国债收益率瞬间跳水11个基点至1.76%的创纪录低点。28日，10年期日本国债收益率跌至-0.095%，创2016年以来新低。英国10年期国债收益率跌逾4个基点，创2017年9月以来新低至0.968%。

贝莱德首席固定收益策略师希尔（Scott Thiel）表示，放眼全球，包括美国国债、英国国债、德国国债，几乎所有主要国家的国债都出现了不同程度的价格上涨，“这不是对某些特质风险的个别反应，而是广泛而普遍的无风险利率反弹。”

与此同时，全球股市则从年初以来的强势反弹中逐渐“偃旗息鼓”。

美股虽然仍有望走出2012年以来最佳第一季度走势，但反弹似乎有暂停之势。根据对冲基金分析工具Kensho的数据，在此前的8次3月期及10年期美债收益率倒挂后，公用事业、消费必需品和医疗保健等防御型板块在其后6个月内的平均涨幅位居标普500各行业之首。具体而言，过去8次倒挂后，标普500指数在其后的6个月内平均下跌0.19%，公用事业和消费必需品板块则分别平均上涨10%和8%。反之，信息技术板块等周期性热门板块则成为最大输家，在倒挂后的6个月内平均下跌超过13%，通信服务板块在同一时期也平均下降7%。

摩根大通分析师潘尼吉左格鲁（Nick Panigirtzoglou）在其周报中表示，美债收益率曲线前端反转，是股票和风险资产市场强烈的下行信号。他称，在1月美联储货币政策立场转向鸽派后，1个月期OIS利率的2年期-1年期远期利差保持在-10到-20个基点之间。当时市场抱有一线希望，美联储提供的支撑以及随之而来的美国收益率曲线前端稳定，打开了一季度股市和风险资产的机会之窗。

不过，上周议息会议后，美联储近期极度鸽派的立场震惊市场，导致1个月期OIS利率的2年期-1年期远期利差在此前的稳定水平上继续扩大。他指出，这意味着“风险资产市场的不良兆头正在重新出现”。

全球央行“超鸽派”利多或已兑现

与去年四季度的风险资产暴跌不同，此次避险情绪重燃的背景却是全球央行集体重新放宽货币政策，甚至表现出超预期的“鸽派”。

美联储最新点阵图已将今年加息次数调至0次，并宣布9月正式结束缩表；欧央行将从今年9月起开启新一轮定向长期再融资操作（TLTRO），并称将比预期更晚开启加息；日本央行仍有意维持强有力的货币宽松政策。

此外，英国央行、瑞士央行、澳大利亚央行、新西兰央行等，也均按兵不动。新西兰联储还透露，下一次行动是降息的可能性加大。28日，南非央行也宣布维持基准利率在6.75%不变。

有外媒报道称，在经济增速下降、通胀压力温和以及大选压力下，印度央行或将在4月初的双月货币政策会议上再次采取降息措施。今年2月，印尼已将回购利率下调了25个基点。

然而，央行的“放水”行为对于市场的风险情绪的影响却似乎呈现边际效应递减。

对此，兴业证券王涵团队近日分析称，流动性修复的利多已兑现。“年初以来，全球股市经历了一波明显的修复行情，背后的主要推动力来自于流动性预期的修复。而随着欧央行延长TLTRO，美联储宣布结束缩表计划并确认年内不加息，海外流动性宽松的利多预期已兑现。”他称，2月后，流动性预期修复对全球新兴市场的推动作用已明显下降，表现为新兴市场利差收窄放缓，新兴市场汇率由升值转为震荡。

与此同时，他认为，重新审视经济基本面，数据依然惨淡，需关注市场对此的“补跌”风险。“年初以来的海外基本面数据实际上是超预期加速下行的。日本、韩国的贸易数据均跌至 2016年年初的水平，上周公布的欧洲PMI数据更是跌至欧债危机时的水平。”他说。

潘尼吉左格鲁也表示，上周美联储议息会议过后，市场对美联储政策失误的担忧有明显上升。他称，通常来说，美联储鸽派的决策应该加大经济向好预期，因此实际利率应走低，未来5年的5年期通胀损益两平率，即5年后，5年期美国通胀保值债券与5年期国债收益率的利差将上升。“但在上周三的议息会议后，两者利差下跌，通胀预期也下跌，意味着鸽派货币政策未能稳定市场信心，反而加大了经济下滑预期的冲击。”他称。

王涵还警示了新兴市场接下来的风险。他分析称，从资产端来看，新兴市场对全球经济的依赖程度较高，从资产的属性来看，新兴市场具备非常明显的风险资产的属性，相比发达国家而言Beta更高。“观察过去美国经济下行期的新兴市场表现，若以美国ISM制造业PMI下穿55作为拐点的标志，会发现在过去7次美国经济加速下行过程中，新兴市场5次出现下跌。”因此，他认为，当全球市场关注点从利率专至全球经济基本面时，除了阿根廷、土耳其等外部偿债压力高的经济体外，资本市场外资参与度高、估值更高的新兴市场，例如巴西、印度等受冲击也将较大。

本周土耳其、阿根廷、巴西再度上演股汇双杀。27日，阿根廷比索对美元一度跌1.9%，创历史新低。土耳其里拉对美元一度跌2.1%至5.4428。巴西雷亚尔对美元也一度跌超3%，跌破4雷亚尔，创2017年5月以来最大单日跌幅。新兴市场股市亦遭大幅抛售，土耳其BIST 100指数27日收跌5.7%，创2016年7月以来最大单日跌幅。巴西IBOVESPA股指跌超1%，阿根廷Merval股指跌1.6%，逼近年内以来新低。