证券投资基金 私募基金「证券投资基金和私募股权投资基金」

一、行业概览

开场：

大家好，欢迎大家来到清禾讲堂。我们本系列的课程名称为：私募证券投资基金业一览，今天我们为大家带来的是第一节课：行业概览。本节课我们将为大家介绍私募基金行业的一些基本情况，包括私募证券投资基金是什么、我国私募证券投资基金行业的现状、发展历史以及国内外私募证券投资基金的对比。

1.私募证券投资基金是什么

开宗明义，我们要做的第一件事，就是让大家确认私募证券投资基金到底是什么。私募证券投资基金的定义，从字面上理解可分为"私募"、"证券"与"投资基金"三个部分。首先，"私募"是指它的募集方式为非公开募集，这也是区分私募基金和公募基金的关键点。"证券"是指基金产品的投资范围，主要为在市场上公开交易的有价证券，包括公开交易的股份有限公司股票、债券、期货、期权、基金份额和中国证监会规定的其他证券及其衍生品。 这里的衍生品品种包括证券公司、保险公司、期货公司发行的资产管理产品，信托计划，收益互换，收益权凭证和场外期权等。"投资基金"则是产品性质，是指其为通过发售份额募集资本用于投资理财的产品。上述三个词的含义结合起来就形成了私募证券投资基金的定义，即通过非公开方式向特定投资者发售份额来募集资金并且以证券作为投资对象的理财产品，这里的特定投资者包括个人和机构两种。在本系列课程中，我们提到的"私募"、"私募基金"如果没有特别说明，都是指"私募证券投资基金"

2.我国私募证券投资基金业现状

接下来我们来看我国私募证券投资基金行业的现状。据私募排排网不完全统计，截至2018年6月底，我国总共发行过125621只私募证券投资基金产品，其中32112只产品已清算，目前还在运行中的产品数量为93509只。另外，根据证券业协会最新数据显示，截至2018年6月底，我国私募基金总规模已突破12万亿，管理基金规模12.60万亿，较上月增长0.27%，创造了新的历史记录。同时，私募基金产品备案数量超过了7万只，已登记私募管理人数量为2.39万家，私募员工总数达到24.52万人。从这些数据中我们可以看出，近两年间我国的私募发展已经进入了快车道。

从资金投向来看，我国私募证券投资基金产品中发行数量最多、规模最大的是股票策略型产品，其余几种策略中固定收益策略与管理期货策略产品占的比例较大。这种策略分布的状态，就使得私募基金的资金更多地流向了股票市场，最终导致了一些问题，包括私募基金本身的社会资产配置的功能受限，以及为投资者提供的选择相对偏少等等。

资金来源方面，私募基金的主要资金方包括个人投资者、非金融机构投资者和金融机构投资者三种。个人投资者通常指高净值人群，也就是我们一般理解的"有钱人"。他们的资金规模相对于机构来说较小，稳定性不是很高，但优势是获取难度较低；非金融机构投资者以大型企业为主，它们通常会使用部分闲置资金来投资私募基金或直接聘请基金经理成立私募产品；金融机构投资者是最优质的资金方，也是私募基金最喜欢的资金方，尤其是银行资金。它们的资金体量大，稳定性强，但劣势是获取难度较高，中小型私募很难通过如银行等金融机构的审查进入白名单获取资金。目前，大多数中小型私募机构的主要资金来源还是高净值客户，这就使得我国投资者对于私募基金的误解和偏见导致了一些问题。第一个问题是客户对私募的印象有偏误。许多投资者在第一次投资私募基金产品时都会在机构的合规性和资金的安全性方面存有疑虑，总觉得私募基金是野路子，会不会拿了钱之后跑路了？但实际上，私募证券投资基金在我国已经是一个相当规范、成熟的行业了，这种"跑路"的情况发生的几率是比较低的。第二个问题是投资者对私募业绩的预期不正确。我国的投资者往往认为私募基金只是"代人炒股"的机构，其对私募基金的要求是"买了就涨"，对回撤和盈利速度、幅度不及预期的情况忍受能力较差。因此在私募基金不能实现这种业绩要求时，投资者往往会对私募基金不断质疑和催促。这种预期会对基金经理形成压力，导致部分中小型私募的基金经理在投资时往往急功近利，采取非理性的投资方法，损害客户利益，进一步扭曲了客户对私募基金的认知。《吕氏春秋·尽数》中说，以汤止沸，沸愈不止，去其火则止矣。由于证券交易市场是一个具有随机性的市场，水平再高的私募基金，也不可能保证实现"买了就涨"这一目标。因此投资者在投资私募基金之后如果遇到业绩不佳的情况，质疑和催促是没有用的，此时应当采取的措施首先是调整自己的心态，其次是和基金经理进行沟通交流，了解他的想法和策略，耐心地等待业绩转好。这样，才是对自己的投资更负责任的做法。《史记》中说，力田不如逢年，善仕不如遇合。因此，在投资之前先充分了解基金经理的投资风格和水平，找到自己认同的基金经理，也是投资私募基金的一项重要准备工作。

私募基金经理与投资者的目标差

3.我国私募证券投资基金业的发展历史

下面我们再来看看私募证券投资基金在我国发展的历史。我国的私募证券投资基金行业起步的时间比较晚。从1998年左右开始，证券投资圈里就开始有人从事类似于现在私募基金业务的代客理财活动了，也就是一些有股票交易经验的人，像证券公司里的经纪人、投资顾问，甚至包括普通股民，他们拉一批亲朋好友的钱来做股票。当然，这是不正规的，也就是"野路子"，并没有形成真正的金融产品。相较于后来的阳光私募，它们就被称为地下私募。地下私募的爆发期是从1999年的5.19行情开始的，也就是2000年的牛市时期。现在来看，从1998年到2004年这一段时间就是我国私募证券投资基金业的起始阶段。

1999.4-2002.3上证指数走势

2004年，由于《证券投资基金法》的出台，我国出现了第一只阳光私募基金产品：深国投·赤子之心集合资金信托。这是一只以信托形式发行的集合理财产品，私募基金公司以投资顾问的形式来控制其中的资金进行投资，被称为阳光私募基金产品。它在当时属于了不起的金融创新，也打开了后来私募基金业蓬勃发展的大门。2007年，中国A股市场轰轰烈烈的大牛市拉开序幕，大批公募基金的明星基金经理、券商明星研究员"奔私"，例如星石投资、淡水泉投资、理成资产等现在著名的大型私募机构都是由当时"奔私"的公募基金经理创办的。他们的加入为私募基金行业注入了新鲜血液，也为私募基金带来了规范化的力量。

2005.3-2009.2上证指数走势

《管子·七臣七主》中说，律者，所以定分止争也。《证券投资基金法》的颁布，使私募基金实现了阳光化，也为随后私募基金行业的快速发展奠定了基础。2010年4月16日沪深300股指期货合约的上市交易为市场提供了做空的工具，也为真正的对冲基金打开了一定空间；可以说2010~2014年，是中国私募基金野蛮生长的几年，中国私募基金在这几年中不断尝试新的发展思路，为今天私募基金行业的多元化发展打下了根基。而2004年到2014年也是我国私募证券投资基金的阳光化发展阶段。

2013年，我国对2003年出台的《证券投资基金法》进行了修订，修订前我国的私募基金必须借助信托计划和券商的资管计划等通道来实现阳光化，而修订后的新《证券投资基金法》明确了私募基金的三种组织形式：契约型、公司型和合伙型，为契约型私募基金奠定了法律基础。随后2014年2月7日实施的《私募投资基金管理人登记和基金备案办法》明确了私募基金管理机构和发行基金产品采取登记备案制，不设行政审批，让私募基金真正成为了"正规军"，产品的发行模式也开始向自主发行、自主管理转变。2014年8月22日开始实施的《私募投资基金监督管理暂行办法》又明确了私募基金的全口径登记备案制度，进一步确定了契约型私募投资基金的监管框架。自此，我国的私募基金从"阳光私募"变成了"私募证券投资基金"，发行方式也从只能通过信托计划发行发展成为了现在的多种发行方式并行。

私募基金在监管中的地位变化

紧随其后到来的2015~2016年的三轮股灾，暴露出了很多私募基金行业的问题，针对这些问题，监管层不断出台法规来调整对私募行业的监管，具体出台了哪些法规我们后面将进行详细介绍，这里就不多做赘述了。严格的监管环境清理了很多不合规的私募，剩下的基金经过了这样的优胜劣汰后，质量再次得到提高，极大地改善了行业生态。目前我国的私募证券投资基金行业内使用各种策略、各种形式的私募基金越来越丰富，规模也逐渐增长，正式进入到了多元化发展阶段。这就是我国私募证券投资基金行业从1998年至今的发展历程。

4.国内外私募证券投资基金业对比

讲完了我国私募证券投资基金行业的发展历程，下面我们再来看看我国的私募基金和海外的私募基金有什么不同。

在海外市场，人们俗称的"私募基金"与国内一般意义上的私募证券投资基金是不同的，其实质更类似于国内的私募股权投资基金。而与国内的私募证券投资基金性质类似的机构在国外通常被称为"对冲基金"。我国的私募证券投资基金业与国外对冲基金业相比，在组织结构、投资范围、投资策略等方面都有所区别，而在客户群体、流动性和收费结构方面存在共性。

组织结构方面，对冲基金通常采取有限合伙的方式设立，由对冲基金公司作为一般合伙人，也被称为GP，投资者作为有限合伙人，也被称为LP。在有限合伙型基金中，一般合伙人主要负责执行基金的合伙事务，拥有基金的决策权和控制权，就基金的债务也要承担无限责任。而有限合伙人则不执行合伙事务，但拥有建议、知情、监督、收益分配几大权利，同时以其认缴的出资额为限对基金债务承担责任。海外对冲基金由GP、LP与投资顾问机构共同发起设立。而国内的私募证券投资基金主要设立形式则是以信托集合理财产品形式设立的阳光私募基金和以契约型基金形式设立的私募证券投资基金。组织形式的不同，使我国私募证券投资基金的基金管理人与国外同行相比，承担的责任产生了区别。

投资范围方面，私募证券投资基金只能投资于标准化证券，也就是我们上面说过的股票、债券、期货、期权、基金份额和其他中国证监会规定的证券及其衍生品。而海外对冲基金理论上可以投资于任何资产类别，除标准化证券以外，它的投资范围包括但不限于不动产、土地等。

投资策略方面，当前我国私募证券投资基金共有八大策略，其中应用最多的是股票策略。在采用股票策略的同时，国内多数私募基金的投资方式是单一的多头策略，带有对冲性质的产品较少。而海外对冲基金使用的策略大多带有对冲性质，其中常见的策略包括市场中性策略、股票对冲策略、宏观对冲策略、事件驱动策略等。

客户群体方面，国内私募基金和海外对冲基金都是面向少数特定的合格投资者非公开发售的，都设有最低认购金额限制。也就是说，国内外的私募基金都是面向资产达到了一定数额的投资者的。美国对冲基金"少数特定合格投资者"的定义是过去两年年收入在20万美金以上或者资产净值在100万美金以上的投资者，我国私募证券投资基金"少数特定合格投资者"的定义是具备相应风险识别能力和风险承担能力，且投资于单只私募基金的金额不低于100万元，个人金融类资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元人民币的投资者。

流动性和收费结构方面，我国的私募基金和海外对冲基金相似性比较高。流动性方面，两者通常都以月度或季度为开放周期进行申赎。收费方面则一般包括1%-2%的管理费和20%的业绩报酬。这里我们介绍一下这个业绩报酬：私募基金的业绩报酬是指在产品盈利的情况下，基金经理从产品的盈利中提取部分作为报酬。例如一只产品盈利1000万，基金经理通常可提取20%即200万作为业绩报酬。私募基金收取的管理费和业绩报酬就是它们经营收入的最主要来源，业绩报酬也是私募基金和公募基金的重要区别之一，因为公募基金只收取管理费，不收取业绩报酬。这种利益分配机制的不同，就导致了私募基金和公募基金在性质上的一些区别。

结语：

到这里，我们就已经为大家介绍了私募证券投资基金的定义、我国私募证券投资基金行业的现状及发展历程，以及国内外私募基金的对比。下节课我们将为大家介绍我国私募基金机构，包括机构的分类、地域分布以及标杆机构的团队。好，以上就是我们本节课的全部内容，感谢大家的收看，我们下一期再见！