债券市场行情下跌「债券市场调整」

中新经纬客户端6月14日电(罗琨)本周，10年期国债收益率连续三个交易日下行至3.6%这一关键节点下方，市场做多情绪明显好转。关于债市是否迎来拐点的讨论也开始发酵升温，而其中经济面是否探底、监管是否持续高压态势、流动性是否继续收紧成为这场激辩的焦点。

资料图 中国人民银行总部。

拐点派：下半年或将迎来债牛

目前认为2017年下半年债券市场或将迎来牛市的观点基本分为两种，一种认为经济基本面将在下半年回落，为债市收益率下行提供支撑；另一种则认为监管高压态势在下半年将迎来好转，流动性收紧已经步入后端。

方正证券分析师杨为敩6月8日发表报告指出，利率债或许正站在一轮崭新的牛市前夜。“无论从空间还是时间来看，流动性收紧已经步入后端。随着未来的经济名义增长率下行和流动性转向，利率债或许正站在一轮崭新的牛市前夜。”

中银国际首席策略分析师陈乐天向中新经纬客户端(微信公众号：jwview)表示，债券市场利率近期已经接近顶部，从下半年起到明年将处于长期下行趋势。现在二次通缩虽然还远，但已看得见，利率会跟着经济周期下行，这是确定无疑的。在陈乐天看来，目前债券市场已经出现了中长期的行情。

平安证券首席经济学家、中国社科院世界经济与政治研究所研究员张明6月13日发表文章称，3.7%左右可能已经是今年10年期国债收益率的拐点，今年下半年国债收益率有望温和回落。

海通证券首席经济学家邓海清也认为2017年全年债市“先苦后甜”，属于震荡慢牛。邓海清指出，“监管协调2.0”为下半年债券市场慢牛奠定基石，目前债市的核心变量并非经济走势，而是政策层的严监管政策和央行的货币政策流动性两方面因素，“监管协调2.0”为债市提供支撑，但由于部分投资者对于经济预期过度悲观，存在修正的可能，以及央行不可能重回2015-2016年的明显宽松时代，债券市场只能是慢牛而不会是疯牛。

招商证券分析师徐寒飞认为，同业存单“量”和“价”拐点同时出现，这是债市转好的重要信号。徐寒飞预计称，随着同业存单发行继续放量，利率水平会进一步的“跳水”(粗略估计下行幅度会在50bp左右，回到4月底的水平)，对债券市场的正面作用应该不小。

悲观派：债市拐点仍旧言之尚早

不过，并非所有人都这么乐观。在多数历史时期，长期利率是跟随CPI同比变化而同向变化的，而根据国家统计局网站消息，2017年5月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.5%。

华创债券分析师吉灵浩认为，目前说债市拐点到来仍旧言之尚早。他指出，5月经济数据整体平稳，反映出经济基本面依然健康，并未出现进一步显著回落的迹象。投资虽有所下滑，但一方面积极因素仍在，未来进一步下行空间有限，另一方面结构进一步优化，稳增长力量由政府向市场切换。基本面的平稳无疑会给政府更大的信心，金融去杠杆仍将是未来一段时间的政策重心，货币政策也很难出现进一步的放松。

富滇银行投资经理谭松珩也向中新经纬客户端(微信公众号：jwview)表示，近期收益率的下行得益于央行“放水”，这一趋势能否延续还取决于7月份监管的松紧程度。

一名大行交易员也表示，对下半年的市场难言乐观。“就拿同业存单来说，原来存单是拿来引导短端利率的，但是目前看来没有起到任何引导作用，这就说明去杠杆还没推完，不知道推进到什么程度，但是还会继续；当下基本面还可以，矛盾集中于去杠杆，这个没完成，牛市就没那么容易来。”

一名债券资深从业人士也向中新经纬客户端(微信公众号：jwview)表示，市场没那么容易就切换到牛市的节奏，7月份是一个关键窗口期。“如果央行和监管层都有后续操作，这牛市我认为是比较悬的。今年整年基调就在降杠杆，就是要调整市场，这个月转好的最主要迹象就是资金面能够平稳跨半年，过了六月，才能明白适不适合买买买。”(中新经纬APP)

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