可转债低迷「可转债下跌」

最近股债双杀，可转债跌了不少，很多小伙伴来问我是不是可以抄底了。

我摘录一下部分小伙伴的口号，你们感受一下这烫脸的热情：

“进可猛攻，退可坚守！”

“熊市是火种，牛市是火焰！”

我印象最深的是这句：“每只可转债，都应该上天堂！”。

好吧，我的上帝，在我的老伙计们被煽动入场前，咱们还是先来个简明扼要的科普，弄明白可转债为什么跌，为什么涨，到底是不是真便宜了呢？

可转债是债券爸爸和股票妈妈生出来的娃，同时具有两者的特点。

它是上市公司发行的一种债券，期限一般是5-6年，票面利率比该公司发行的普通债券要低很多。为了补偿利息低，它附带了转股条款，允许持有人在规定的时间范围内将债券转成该上市公司的股票，行话称可转债对应的股票为“正股”。

举个例子，可转债面值100元，允许按照20元/股的价格转股，那么一张可转债就可以转成5股正股。如果正股股价低于20元，显然没人会去转换，因为换了就亏了，只有当股价高于20元后，才有转换的价值。

如果股价一直没涨过20元，可转债就是个债券，投资者就吃很少的利息，但同时保留了在未来股票大涨时转股的权力。如果未来股价飙涨到25元，100元面值的债券可以转成5股，可转债就至少值125元，这时可转债就会和股票一起飙涨，体现出股性。

目前市场上可转债的数量不多，一共就16只，其中11只都是2016年发行的，期限都是5-6年。

小韭按收盘价（2016/12/23）排序，我们会发现，价格最高的6只可转债，正股价格都超过了转股价格，这就是因为转股之后的潜在获利包含在了转债价格中，所以即使正股价超过了转股价，可转债的投资者也并不一定会都去转股，因为可转债的市场价格也会提高。

可转债同时具有股和债的性质，它的价值也是由债性部分 股性部分来决定的，这两部分可以分别来看。

债性部分

可转债的债性，就是不考虑它的转股价值，把它当作一个纯债，用纯债到期收益率来看。纯债到期收益率，代表如果转债一直转不了股，最差情况下你能获得保底收益，这个指标越高越好。

目前市场上的16只转债中，只有“蓝标转债”、“航信转债”、“三一转债”和“海印转债”4只纯债收益率是正的，其余11只都无法“保本”，最低的年化收益为-3.3%，而且那四只正收益也少的可怜，最高不过年化1%。

因为票面利息，是建立在以100元为票面价格的基础上的，但可转债的市场价格往往都比票面价格贵。可转债都有利息，为什么还会有负的收益呢？

举个例子，可转债面值100元，还有1年到期，到期能拿到本金100元加利息2元，一共102元。现在市价105元，那么它的纯债到期收益率就是102/105-1=-2.86%。

目前所有的可转债价格都超过了100元，从上述16只产品来看，从他们上市之日起到现在，二级市场价格从未低于过100元。其实这个可转债上市，和打新股有点像，票面价格100元，就像是新股的发行价，你根本买不到，等在二级市场上有交易时，已经涨上去了。

所以，目前买入可转债，最差的情况不能转股、持有到期，大部分转债并不能实现保本，并不能实现网上说的无风险投资，用“有限亏损”可能更适合。

股性分析

可转债的股性，是通过可能转股来体现的。如果正股价比转股价低很多，不太可能转股，那就没什么股性，转债上涨速度会比正股慢很多；正股价涨到越接近转股价的过程中，转债价格随正股价上涨的速度会越来越快；如果正股价超过转股价好多，那就全是股性，转债和正股同涨同跌。画出图来就是这样，蓝线是可转债中股性部分的价格随正股价格的变化曲线：

为了简单表示正股价和转股价的关系，我们通常会计算转股溢价率，算法是这样的：

到这里一定有些同学开始看不懂了，没关系，这里你就硬记住：溢价率高，通常说明正股价比转股价低好多，这时股票上涨就越难带动可转债价格上涨。目前市场上可转债的溢价率情况是：

影响溢价率的因素，除了正股价和转股价的距离外，还有正股的弹性、市场对正股能否上涨的看法。弹性好的正股、投资者看好的正股，市场也会给这个可转债较高的溢价。但这样的可转债实际上相当于是高估的，如果正股的上涨预期落空，可转债会出现暴跌，下跌程度可能会超过正股。

对于上市公司来说，可转债的利息很低，十分划算，大部分公司发了更是没打算还，就是希望转股的。而对于投资者来说，买可转债当然不是为了那点利息，也是希望股价上涨后转股的。在这点上，公司和投资者的利益是一致的，从历史来看，大多数可转债都能完成转股。

为了促成转股，增强投资者的信心，可转债还设计了“提前赎回条款”、“回售条款”、“下调转股价条款”，也是我们在投资时必须关注的核心要素。每个转债的条款可能有差异，要具体去查招募说明书，这里小韭来说明下各类条款的要点。

提前赎回条款

这个条款是保护上市公司的，如果正股出现飙涨，远超可转债约定的转股价格时，这个条款就赋予上市公司一个权利，按照约定价格将可转债购回，通常是这样约定的：在转股期内，正股在任何连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于转股价格的130%时，可以按照债券面值加当期应计利息的价格赎回未转股的可转债。

赎回条款的目的当然不是真的赎回，因为触发的时候可转债往往都涨到了一百几十块，上市公司要用105块赎回，当然没人会同意，因此所有人都会去选择转股后在市场卖出。这个条款的实质作用就是促使股价上涨后大家赶快转股，因此也限制了可转债的最高涨幅：正股价超过转股价130%之后，就只能再涨有限个交易日啦。

回售条款

这个条款是保护投资者的，一般会限定一个时间段，比如，最后两个计息年度，如果发行人股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转债的投资者可以将持有的可转债按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

这个条款当然增强了投资人的信心，同时也给上市公司带了一个紧箍咒，前面说过了，发行可转债的公司终极目标就是债转股，所以他们要努力避免回售的情况发生，因此公司要想方设法的提高正股价，远离警戒线，但如果公司实在无力提高正股价，那还有一招，就是下调转股价格。

下调转股价条款

转股价格当然不是随便就能下调的，也会有一些约束条件，比如说：“在任意连续20个交易日中有至少10个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，发行人董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交发行人股东大会表决。上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。”

下调转股价的目的，是避免股价下跌后投资人提前回售。这对可转债的投资者来说，就是公司给大家发红包了。以前是以20元转股，100块面值的可转债可以换5股，现在下周到10元转股，就可以换10股啦，可转债的价值自然就增大了。市场上有些人就喜欢在股价跌到符合下调转股价条件的时候去买入可转债，去赌真的会下调。

除了这三个条款，“转股起始日”和“回售起始日”也要认真关注，因为如果不在期限内，不管价格怎么变动，投资者都没有权利申请转股，一般在可转债上市半年后进入转股期，回售起始日各种情况都有，都可以招募说明书里查到。

实际在分析一只可转债的时候，要把纯债收益率、转股溢价率和其他条款结合在一起来看，这就比较复杂了。还记得上面的结论吗：纯债收益率是你的保底收益率，越高越好；转股溢价率越低，通常来说正股价相对转股价越高，转债价格和正股价格变动的幅度越接近。

我们当然希望买到纯债收益率高、转股溢价率低的可转债，但通常来说这样的不存在。

有些可转债的纯债收益率和转股溢价率都高，这样的可转债再向下跌的空间较小，同时正股需要涨很多才能带动转债上涨，属于防守反击型的品种。

有些可转债的纯债收益率和转股溢价率都低，这样的可转债通常正股已经涨过了转股价，转债和正股有着趋同的变化，可以作为正股的替代品，优势是可以T 0交易。

有些可转债纯债收益率低、转股溢价率还高，这样的就不要碰。

我画了一张市场上现有的可转债的纯债到期收益率和转股溢价率的关系图，从中可以比较直观的看出各自的特点，根据上面说的，不考虑条款差异和正股弹性的差异的话（当然这是不对的），越往右下角的转债越好，越往左上角的越差。

投资可转债最理想的状态，就是在买入可转债的时候，纯债收益率已经能满足你的期望收益，比如年化3%。到时候最差最差，你也能取得这么多的收益；而一旦股价大幅上涨，押中牛市，就能获得暴利。当然这种机会比较少见，需要市场情绪跌到绝望的时候才行，那时可转债基本都会跌破面值，历史上跌到过80多块的时候都有。但只有在这种时候，可转债才成为真正的低风险投资。

而近期可转债的快速下跌，是因为债市和股市双杀所致。我画了一张沪深300、国债期货和中证转债指数最近走势的关系图，一看就很清晰，可转债走势反映了股市和债市共同的变化，这就是因为可转债同时含有股和债两部分价值。

可转债最近下跌后虽然便宜了，但从前面我们讲过的纯债收益率的列表来看，目前买入可转债的保底纯债收益率还并不高，大部分都是负的：

可转债的价格也都还100多，并不存在什么低风险的机会。所以，如果你想抄底可转债，必须弄清背后的逻辑：目前抄底可转债，实质上就是抄底股市、债市，并没什么本质的区别，股市债市下跌后不是也便宜了吗？

当然，如果未来可转债继续暴跌，出现了上面说的理想情况，各位小伙伴也不要错过，我也会在微信公众号“韭菜投资学”中进行提示，如果你有什么问题想交流，也可以关注公众号后在评论留言。这篇文章到时候肯定还用得到，记得转发收藏一下吧~