南方债券型基金「鹏扬泓利债券a」

近期A股震荡反复让“固收 ”产品再度被投资者关注，在“过山车”行情中，“稳”一点就让大家倍感幸福。这让胖纸老揭联想到“固收 ”鼻祖——南方宝元。

作为国内首只开放式债基，其自2002年成立来收益高达605.41%，同期比较业绩基准仅63.73%。而这足以证明历经牛熊，优秀的“固收 ”产品是能给大家带来“稳稳的幸福”。说起南方宝元，就必须提到林乐峰，他是2016年接任南方宝元基金经理。彼时南方宝元规模仅15亿元，然而截至目前其规模已高达150亿元。5年10倍的增长，林乐峰的实力绝对硬核！

（规模和业绩数据来源基金2020年4季报，截至2021.12.31，2016年接任时规模数据来源2016年一季报，截至2016.03.31.过往业绩不预示未来，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。请根据风险承受能力选择适配产品，详阅法律文件，基金投资需谨慎。国内首只开放式债券型基金根据银河证券分类，基金成立时间确定。）

北大理学硕士毕业的林乐峰，2008年加入南方基金研究部，从一线研究员做起。经过8年力炼，于2016年接任南方宝元基金经理。格拉德威尔曾说过“1万小时的锤炼是任何人从平凡变成世界级大师的必要条件。”

“从2008年到2016年，做了8年研究员。这就是业内说的一万个小时定律吧。”林乐峰轻描淡写的说着，因为他相信时间的力量，更坚信坚持的美好！

近日，揭幕者创始人胖纸老揭有幸走进南方基金，直播对话南方宝元基金经理林乐峰。为各位看官揭秘中国首支债基——南方宝元。

以下为访谈实录文字：

胖纸老揭：您管理的南方宝元基金规模已经达到150亿，您认为为什么会有那么多客户选择南方宝元？

林乐峰：南方宝元是典型的“固收 ”基金，波动小于纯股票型基金，从历史长期来看，基本上比纯固收类产品、银行理财类回报要好。如果想长期获得比较好的回报，一定要配一些股票类资产，股票类资产可以为收益带来弹性。过去不光是银行理财，P2P、信托刚出来时大家都认为是刚兑的，零风险，收益高，但现在这些产品都打破了刚兑，你想获得零风险，收益率就是非常低。这一类固收 产品相对于纯固收类产品，长期来看这个优势是在不断扩大的，这两年很多原来只买银行理财的客户愿意尝试买我们的固收 产品，这是一个长期趋势。

胖纸老揭：南方宝元作为国内首只债券基金，截止去年底，南方宝元自成立以来的收益是605.41%，同期比较业绩基准是63.73%，您在投资当中有没有什么诀窍？是怎么做到的？为什么股债是三七策略，不是四六、二八？

林乐峰：固收 产品的股票投资比例是可以浮动的，投10%的股票叫固收 ，投40%的股票也叫固收 ，不同比例适合不同风险偏好的投资者。三七开为什么能成为一个主流？这个比例的设置适合的投资者数量最多，我们国家的社保基金在几年前定投资范围时就定股票投资比例30%。不管从经验数据来看，还是从国家专业经验来看，三七都是比较合适的投资比例，它可以使得风险和收益处在性价比较高的水平，也是绝大部分投资者能接受的水平。

胖纸老揭：固收 概念比较火，能介绍一下什么是固收 ？什么是股债再平衡？

林乐峰：固收 ，顾名思义就是固收 另一块资产，通常是固收 权益，固收通俗来说就是以债券为主，有望给大家带来比较固定的可预期的收益，特点是收益没有弹性，而且从现在的背景来看，我们如果只买纯固收类产品，长期来看收益是下行的。未来想获得不错的收益，甚至想跑赢通胀，一定要在资产中加一些股票仓位，这就是固收 的长期理念。

说到股债再平衡，我举一个小例子。以过去十几年中国的股市和债市回报来看，如果只买股票或者只买债券，回报反而不如每年用50%的仓位买股票、50%的仓位买债券。

我把它简化成两年，第一年假设是股票大牛市，股票涨了100%，第二年是股票大熊市，股票跌了50%，这种情况在07、08年或者2015、2016年都出现过。假设债券这两年都是走平的，为了简单计算，回报先设成0。如果这两年全投成股票，先涨一倍，再跌一半，回到原点，回报为0。

假设这两年只买债券，回报也是0。但是如果每年都是50%股票、50%债券，会怎么样？假设有两块钱，第一年，一块钱买股票，一块钱买债券，这一年之后，买股票的一块钱变成两块钱，债券还是一块钱，加起来是三块钱。

到第二年再分成两部分，1.5元买股票，1.5元买债券，1.5元买股票变成了0.75元，1.5元买债券，还是1.5元，结果加起来是2.25元，比单一买股票和单一买债券的收益高。长期下来也是这个道理，在股市大涨大跌时，平衡的配置反而会取得更明显的效果。

胖纸老揭：固收 产品最大的优势是波动控制得比较好，能否介绍一下自己的投资框架和投资逻辑？

林乐峰：股票和债券这两大类资产是固收 基金都要投的。这两大类资产有什么特点？股票长期回报是所有大类资产中较好的，我们也做过统计，美国股市200年，年化回报能达到8%，其他各大类资产都做不到。股票的缺点是波动性比较大，对于非专业的投资者来说，经常面临着它的波动我能不能承受、我要在什么时间点买入，需要有一定的择时能力。

债券的特点是收益比较稳定，跟票息基本挂钩，持有到存续期，大概率就能获得它所给的收益，但缺点是没有向上的弹性。中国过去三四十年是非常高速的增长，如果你一直买债券，就会错过很多优秀公司的成长过程。所以我们希望能把股票和债券搭配起来做，通过资产配置的模式，给大家创造在可承受波动范围下尽可能高的回报，这是大类资产配置的逻辑。

对于股票的投资框架，我喜欢长期稳定有增长的公司，我们计算过很多财务数据，发现ROE这个指标跟股票的长期回报相关度最高，ROE就是净资产收益率，也就是1元的净资产能对应带来多少产出，这个数越高，并且能够稳定在比较高的水平，这个公司长期而言给我们带来的回报就是比较高又稳定的水平。所以我们倾向于在长期稳定的ROE水平下选择优秀公司长期投资。具体的细分标准比较多，比如希望选择长期稳定增长的行业，希望它的波动性不要太大，稳定增长，可以增速不是特别快，但每年都要有稳定增长，这样的行业是我们比较偏爱的。公司方面肯定要选行业内比较优质、在行业内竞争力非常强、壁垒非常高的公司，选择好公司长期持有，这是我们投资股票长期回报的来源。

胖纸老揭：作为绝对收益出身的基金经理，最重要的就是控制回撤，您是如何控制回撤的？

林乐峰：主要从三个层面来控制：股票仓位、股票持仓结构、个股安全边际的把握：

一、股票仓位，对于固收 产品，股票仓位虽然没有固收类资产那么多，但股票的波动性很大，一段时间净值的波动短期来看更多是跟那段时间股市的波动相关，控制回撤第一点就是在市场出现系统性风险或者潜在风险时尽量控制仓位，不要在半仓时遇到大跌。

二、股票的持仓结构尽量均衡一些，防风险就是不要把鸡蛋放在同一个篮子里，把资产配置到不同属性的资产。在选股方面，我会让持仓风格均衡一点，各种行业、各种不同风格的优秀公司我都会配置，我对股票的选择没有说必须选择一类股票。整个A股30多个行业，好公司比较多，不同行业都有，如果风格配置得均衡一点，也是可以找出好公司。

三、注重个股安全边际的把握，当这个股票的真实价值跟当前的市场成交价格差距不太大，比较坏的情况下它能下跌多少，这个数在买股票时要有一个心理准备。买股票之前先想它的下跌空间，把握一下安全边际在哪里，这就会使得我们不至于追高，通过个股层面也能在一定程度上把握整体净值的回撤幅度。

胖纸老揭：固收 产品有哪些风险？

林乐峰：固收 会买股票类资产，股票的市场波动会带来一些风险，当然债市也有波动，但只要我们持有时间足够长，债市大概率是赚钱的。固收 产品的风险点还是在对股市的把握上，我们会用一系列手段尽可能控制回撤，包括刚刚我总结的三个层面，或者在风险出现的情况下尽量控制回撤幅度，使净值尽早回去，这也是固收 产品的特点，如果只买股票，需要股市回到一定水平，净值才能回去，如果股票和债券搭配，即使股市下跌使我们的净值下跌一定幅度，但我们持有的债券每天也在贡献收益，所以净值重新创新高的时间相对来说比买纯股票型基金更快。

胖纸老揭：您如何防范债券爆雷？

林乐峰：这两年信用债市场爆雷的债券出现了不少，未来爆雷的债券还会变得更多，我们债券爆雷的比例相对于成熟市场还是要低很多。我们做债券投资，就是要看基本面、现金流、资产负债表，看他能不能还得起钱，而不是靠信仰。此外，我们也借助公司研究团队的力量，公司较早时候就成立债券信用研究团队，不管是团队研究经验，还是对全市场债券覆盖的广度、深度，都是业内做得较好的之一，借助团队的力量也能使我们尽早发现风险，回避风险。

胖纸老揭：您对2021年市场怎么看？股市和债市能否分别分析一下？

林乐峰：影响股市的两个层面，一是基本面，二是估值，基本面跟宏观经济的基本面相关度比较高，宏观经济至少到现在为止还是处在非常好的上升通道中，有三个方面的亮点比较好，一是出口，二是制造业投资，三是消费，这三方面不管是过去的数据，还是未来，都有持续超预期的可能。

当然我们也要提一下负面的方面，股市负面的方面来源于估值，估值跟流动性的相关度比较大，也就是资金面，去年12月中央经济工作会议对于货币政策提到过一个词，叫做不急转弯，不急转弯代表两层含义，第一层含义是货币政策确实是要转弯了，第二层含义是转弯速度比较平缓，尽量在不影响基本面的情况下转弯。

这就使得今年个股估值的提升不会像过去两年那么多，甚至有可能估值还有一定的收缩，因为货币政策在往收紧的方向转，这就使得A股市场的估值会有一定压制。今年很可能并不是全面的股票牛市，而是结构性市场。（完）

附：

自基金合同生效以来基金份额累计净值增长率变动及其与同期业绩比较基准收益率变动的比较

数据来源，基金2020年4季报，截至2021.12.31，过往业绩不预示未来，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。请根据风险承受能力选择适配产品，详阅法律文件，基金投资需谨慎。

风险提示：上述内容和意见仅作为客户服务信息，并非为投资者提供对市场走势、个股和基金进行投资决策的参考。本公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，也不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，不代表本公司或者其他关联机构的正式观点。历史业绩不代表未来收益，基金投资需谨慎。